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投資大師比爾·米勒曾說過，價值投資并非根據(jù)市盈率等選擇低估值，這些原則過于簡單，一旦奏效就很快被市場模仿從而失效。那真正的價值投資又在哪里呢?近日，股市廣播、《投資快報》邀請到本屆榮獲財富·私募先鋒榜(大灣區(qū))2022年度十佳私募管理人獎的廣東桓睿天澤私募基金管理有限公司董事長莫小城，與大家分享對價值投資的獨特看法。

(廣東桓睿天澤私募基金管理有限公司董事長莫小城)

記者：談及股票投資，必定會談到策略。作為私募基金經(jīng)理，您主要的投資策略有哪些?對長期價值投資，您有哪些特別的看法呢?您是如何把握投資機(jī)會的呢?

莫小城：感謝《投資快報》的邀請，很榮幸被評為財富·私募先鋒榜(大灣區(qū))2022年度十佳私募管理人。2022年在市場表現(xiàn)偏弱的情況下，桓睿天澤取得相對還不錯的正收益，同時也榮獲私募排排網(wǎng)·2022年下半年廣深收益前十強(qiáng)，招財杯·2023年4月股票多頭策略前五強(qiáng)。這些成績的獲得主要得益于我們的投資策略。具體來說：

首先，要對市場做一個大周期的判斷。從2022年開始，基本可以判斷的是，整個市場在一個底部區(qū)域，未來3年到5年會有一個結(jié)構(gòu)性的好機(jī)會，這也可能是未來10年最好的一次投資機(jī)會。其次，從投資策略選擇來看，使用的是價值投資中的逆向投資。所謂，逆向投資其實就是一種對價值投資的擇時，擇時和核心資產(chǎn)選擇同樣重要。

第一，堅持長期投資核心資產(chǎn)的策略。選擇賽道和投資公司時，會去選未來是能夠代表中國經(jīng)濟(jì)，或者是說在一個行業(yè)里面未來對我們整體的生活會帶來一些改變的企業(yè)。從過去我們所選標(biāo)的來看，會選擇最核心的資產(chǎn)，考慮到未來是不會清零的資產(chǎn)，也是未來在整個經(jīng)濟(jì)中起到?jīng)Q定性作用的資產(chǎn)。所以，從多個邏輯角度出發(fā)，選擇了醫(yī)藥醫(yī)療、新能源還有半導(dǎo)體。

第二，注重?fù)駮r的價值投資。其實在國內(nèi)做價值投資的很多，實際上大家可能忽略了一個問題，就是，大家不是特別注重?fù)駮r，更多的是認(rèn)為好的公司任何時候都可以買，甚至任何階段都可以買。好公司是放到首位的，但是，擇時可能與選擇好的公司同樣重要，所以我們投資策略是逆向布局，一種逆向的價值投資。

記者：2022年不止股票多頭策略基金表現(xiàn)偏弱，不少百億私募年內(nèi)仍然是負(fù)收益。請談?wù)勅绾卫斫馑侥蓟鹨?guī)模的大小?對私募基金的運作有影響嗎?規(guī)模的大小有哪些優(yōu)劣性?

莫小城：我們是這樣看待基金規(guī)模的。第一，基金規(guī)模是否與投資策略相匹配。不同的投資策略有一定的管理規(guī)模上限，并不是規(guī)模越大越好。比如事件驅(qū)動策略型管理人，一般不能承載太大的管理規(guī)模，否則流動性上就會存在一定的風(fēng)險。第二、基金規(guī)模是否與投資團(tuán)隊能力相匹配?；鹨?guī)模太小將無法支撐建立完善的投資團(tuán)隊，投研資源與能力的不足將會影響基金的收益。基金規(guī)模太大，超過投資團(tuán)隊的能力，那也無法給投資者帶來好的收益。第三、不應(yīng)一味的追求規(guī)模，為投資者每年帶來絕對收益，這對資金管理提出非常高的挑戰(zhàn)。在我看來，更希望在好的投資機(jī)會時擴(kuò)大規(guī)模，因為這樣才有信心能為客戶帶來較好的回報。

總的來說，對于規(guī)模更希望是在市場低位時候多擴(kuò)大一些，在高位時候保守一些。當(dāng)看到市場處于相對低位、有較好投資機(jī)會的時候，會希望能快速擴(kuò)大規(guī)模，配置優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，為客戶帶來較為確定的收益。在規(guī)模擴(kuò)大過程中也會不斷進(jìn)行市場研判，把握好市場的節(jié)奏，盡量讓新進(jìn)入的資金在較好的位置配置，讓投資人有更好的持有體驗。而在市場較高、機(jī)會不大時通過大比例分紅，讓客戶鎖定部分收益。

記者：如果用風(fēng)格來形容，桓睿天澤是屬于哪種投資風(fēng)格?風(fēng)控和風(fēng)險管理是私募機(jī)構(gòu)不容忽視的重要環(huán)節(jié)，談?wù)劵割Ｌ鞚稍陲L(fēng)險管理方面的經(jīng)驗?

莫小城：我們是價值投資中的逆向投資，專注于每個時代核心資產(chǎn)的長期投資。我們對基金的風(fēng)控非常嚴(yán)格。組建了風(fēng)控委員會，將風(fēng)控從投資中剝離出來，由專門的風(fēng)控人員負(fù)責(zé)風(fēng)控制度的執(zhí)行。制定了事前、事中、事后的完善風(fēng)控體系，通過四大環(huán)節(jié)、六道流程來保障投資風(fēng)險在可控范圍內(nèi)。規(guī)定了具體的投資限制與回撤控制水平，在保障風(fēng)控的執(zhí)行力與有效性的基礎(chǔ)上追求絕對收益。這樣的風(fēng)控體系不僅給了基金經(jīng)理足夠的操作彈性，也保障了公司產(chǎn)品運營的穩(wěn)定性?？傮w來說的話，我們一直有個目標(biāo)就是希望每一年能夠給客戶取得正收益。

記者：私募機(jī)構(gòu)的投資團(tuán)隊和人才培養(yǎng)是成功的關(guān)鍵，桓睿天澤如何打造自己的研究團(tuán)隊。對公司未來發(fā)展期許有哪些呢?

莫小城：投研是一家基金公司的核心。根據(jù)基本面屬性公司對投研進(jìn)行了分類。主要分三個方面：第一個是策略研究;第二個是行業(yè)研究;第三個是特定公司研究。

每個賽道都會配一個專門的研究員做長期研究與追蹤。研究員專注在擅長的賽道上，然后延伸到該行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。對于特別重要的公司，會有專門的、深入的、詳細(xì)的跟蹤研究。

公司也非常重視投研團(tuán)隊的建設(shè)與培養(yǎng)，核心團(tuán)隊均是券商、公募、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的金融從業(yè)人員，核心投資經(jīng)理平均從業(yè)年限15年。公司投研人員占比超過70%，通過持續(xù)不斷地在培養(yǎng)優(yōu)秀的年輕人才，他們在核心團(tuán)隊帶領(lǐng)下，不斷提升對行業(yè)核心邏輯的認(rèn)知。為了拓展團(tuán)隊更寬的視野，桓睿天澤與美國的基金團(tuán)隊建立了共享共研機(jī)制，把握全球不同資本市場波動中蘊(yùn)藏的財富。

桓睿天澤的投資理念是“專注核心資產(chǎn)的長期投資”，我們將會真正去踐行與發(fā)展價值投資理念。對于未來，我們認(rèn)為“信用寬松”與“政策寬松”將會是2023年的主基調(diào)。這二大基調(diào)對未來的中國股市產(chǎn)生非常重大的影響，意味著當(dāng)前購入核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)只有波動性風(fēng)險，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。

記者：由于時間關(guān)系，今天先聊到這里，謝謝莫總跟我們分享這么多在投資方面的經(jīng)驗。

莫小城：好的，謝謝大家，祝大家投資愉快。

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