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投資大師比爾·米勒曾說(shuō)過(guò)，價(jià)值投資并非根據(jù)市盈率等選擇低估值，這些原則過(guò)于簡(jiǎn)單，一旦奏效就很快被市場(chǎng)模仿從而失效。那真正的價(jià)值投資又在哪里呢?近日，股市廣播、《投資快報(bào)》邀請(qǐng)到本屆榮獲財(cái)富·私募先鋒榜(大灣區(qū))2022年度十佳私募管理人獎(jiǎng)的廣東桓睿天澤私募基金管理有限公司董事長(zhǎng)莫小城，與大家分享對(duì)價(jià)值投資的獨(dú)特看法。

(廣東桓睿天澤私募基金管理有限公司董事長(zhǎng)莫小城)

記者：談及股票投資，必定會(huì)談到策略。作為私募基金經(jīng)理，您主要的投資策略有哪些?對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資，您有哪些特別的看法呢?您是如何把握投資機(jī)會(huì)的呢?

莫小城：感謝《投資快報(bào)》的邀請(qǐng)，很榮幸被評(píng)為財(cái)富·私募先鋒榜(大灣區(qū))2022年度十佳私募管理人。2022年在市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱的情況下，桓睿天澤取得相對(duì)還不錯(cuò)的正收益，同時(shí)也榮獲私募排排網(wǎng)·2022年下半年廣深收益前十強(qiáng)，招財(cái)杯·2023年4月股票多頭策略前五強(qiáng)。這些成績(jī)的獲得主要得益于我們的投資策略。具體來(lái)說(shuō)：

首先，要對(duì)市場(chǎng)做一個(gè)大周期的判斷。從2022年開(kāi)始，基本可以判斷的是，整個(gè)市場(chǎng)在一個(gè)底部區(qū)域，未來(lái)3年到5年會(huì)有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的好機(jī)會(huì)，這也可能是未來(lái)10年最好的一次投資機(jī)會(huì)。其次，從投資策略選擇來(lái)看，使用的是價(jià)值投資中的逆向投資。所謂，逆向投資其實(shí)就是一種對(duì)價(jià)值投資的擇時(shí)，擇時(shí)和核心資產(chǎn)選擇同樣重要。

第一，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資核心資產(chǎn)的策略。選擇賽道和投資公司時(shí)，會(huì)去選未來(lái)是能夠代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)，或者是說(shuō)在一個(gè)行業(yè)里面未來(lái)對(duì)我們整體的生活會(huì)帶來(lái)一些改變的企業(yè)。從過(guò)去我們所選標(biāo)的來(lái)看，會(huì)選擇最核心的資產(chǎn)，考慮到未來(lái)是不會(huì)清零的資產(chǎn)，也是未來(lái)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中起到?jīng)Q定性作用的資產(chǎn)。所以，從多個(gè)邏輯角度出發(fā)，選擇了醫(yī)藥醫(yī)療、新能源還有半導(dǎo)體。

第二，注重?fù)駮r(shí)的價(jià)值投資。其實(shí)在國(guó)內(nèi)做價(jià)值投資的很多，實(shí)際上大家可能忽略了一個(gè)問(wèn)題，就是，大家不是特別注重?fù)駮r(shí)，更多的是認(rèn)為好的公司任何時(shí)候都可以買，甚至任何階段都可以買。好公司是放到首位的，但是，擇時(shí)可能與選擇好的公司同樣重要，所以我們投資策略是逆向布局，一種逆向的價(jià)值投資。

記者：2022年不止股票多頭策略基金表現(xiàn)偏弱，不少百億私募年內(nèi)仍然是負(fù)收益。請(qǐng)談?wù)勅绾卫斫馑侥蓟鹨?guī)模的大小?對(duì)私募基金的運(yùn)作有影響嗎?規(guī)模的大小有哪些優(yōu)劣性?

莫小城：我們是這樣看待基金規(guī)模的。第一，基金規(guī)模是否與投資策略相匹配。不同的投資策略有一定的管理規(guī)模上限，并不是規(guī)模越大越好。比如事件驅(qū)動(dòng)策略型管理人，一般不能承載太大的管理規(guī)模，否則流動(dòng)性上就會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。第二、基金規(guī)模是否與投資團(tuán)隊(duì)能力相匹配?；鹨?guī)模太小將無(wú)法支撐建立完善的投資團(tuán)隊(duì)，投研資源與能力的不足將會(huì)影響基金的收益。基金規(guī)模太大，超過(guò)投資團(tuán)隊(duì)的能力，那也無(wú)法給投資者帶來(lái)好的收益。第三、不應(yīng)一味的追求規(guī)模，為投資者每年帶來(lái)絕對(duì)收益，這對(duì)資金管理提出非常高的挑戰(zhàn)。在我看來(lái)，更希望在好的投資機(jī)會(huì)時(shí)擴(kuò)大規(guī)模，因?yàn)檫@樣才有信心能為客戶帶來(lái)較好的回報(bào)。

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于規(guī)模更希望是在市場(chǎng)低位時(shí)候多擴(kuò)大一些，在高位時(shí)候保守一些。當(dāng)看到市場(chǎng)處于相對(duì)低位、有較好投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，會(huì)希望能快速擴(kuò)大規(guī)模，配置優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，為客戶帶來(lái)較為確定的收益。在規(guī)模擴(kuò)大過(guò)程中也會(huì)不斷進(jìn)行市場(chǎng)研判，把握好市場(chǎng)的節(jié)奏，盡量讓新進(jìn)入的資金在較好的位置配置，讓投資人有更好的持有體驗(yàn)。而在市場(chǎng)較高、機(jī)會(huì)不大時(shí)通過(guò)大比例分紅，讓客戶鎖定部分收益。

記者：如果用風(fēng)格來(lái)形容，桓睿天澤是屬于哪種投資風(fēng)格?風(fēng)控和風(fēng)險(xiǎn)管理是私募機(jī)構(gòu)不容忽視的重要環(huán)節(jié)，談?wù)劵割Ｌ鞚稍陲L(fēng)險(xiǎn)管理方面的經(jīng)驗(yàn)?

莫小城：我們是價(jià)值投資中的逆向投資，專注于每個(gè)時(shí)代核心資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。我們對(duì)基金的風(fēng)控非常嚴(yán)格。組建了風(fēng)控委員會(huì)，將風(fēng)控從投資中剝離出來(lái)，由專門的風(fēng)控人員負(fù)責(zé)風(fēng)控制度的執(zhí)行。制定了事前、事中、事后的完善風(fēng)控體系，通過(guò)四大環(huán)節(jié)、六道流程來(lái)保障投資風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。規(guī)定了具體的投資限制與回撤控制水平，在保障風(fēng)控的執(zhí)行力與有效性的基礎(chǔ)上追求絕對(duì)收益。這樣的風(fēng)控體系不僅給了基金經(jīng)理足夠的操作彈性，也保障了公司產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性?？傮w來(lái)說(shuō)的話，我們一直有個(gè)目標(biāo)就是希望每一年能夠給客戶取得正收益。

記者：私募機(jī)構(gòu)的投資團(tuán)隊(duì)和人才培養(yǎng)是成功的關(guān)鍵，桓睿天澤如何打造自己的研究團(tuán)隊(duì)。對(duì)公司未來(lái)發(fā)展期許有哪些呢?

莫小城：投研是一家基金公司的核心。根據(jù)基本面屬性公司對(duì)投研進(jìn)行了分類。主要分三個(gè)方面：第一個(gè)是策略研究;第二個(gè)是行業(yè)研究;第三個(gè)是特定公司研究。

每個(gè)賽道都會(huì)配一個(gè)專門的研究員做長(zhǎng)期研究與追蹤。研究員專注在擅長(zhǎng)的賽道上，然后延伸到該行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。對(duì)于特別重要的公司，會(huì)有專門的、深入的、詳細(xì)的跟蹤研究。

公司也非常重視投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)與培養(yǎng)，核心團(tuán)隊(duì)均是券商、公募、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的金融從業(yè)人員，核心投資經(jīng)理平均從業(yè)年限15年。公司投研人員占比超過(guò)70%，通過(guò)持續(xù)不斷地在培養(yǎng)優(yōu)秀的年輕人才，他們?cè)诤诵膱F(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，不斷提升對(duì)行業(yè)核心邏輯的認(rèn)知。為了拓展團(tuán)隊(duì)更寬的視野，桓睿天澤與美國(guó)的基金團(tuán)隊(duì)建立了共享共研機(jī)制，把握全球不同資本市場(chǎng)波動(dòng)中蘊(yùn)藏的財(cái)富。

桓睿天澤的投資理念是“專注核心資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資”，我們將會(huì)真正去踐行與發(fā)展價(jià)值投資理念。對(duì)于未來(lái)，我們認(rèn)為“信用寬松”與“政策寬松”將會(huì)是2023年的主基調(diào)。這二大基調(diào)對(duì)未來(lái)的中國(guó)股市產(chǎn)生非常重大的影響，意味著當(dāng)前購(gòu)入核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)只有波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

記者：由于時(shí)間關(guān)系，今天先聊到這里，謝謝莫總跟我們分享這么多在投資方面的經(jīng)驗(yàn)。

莫小城：好的，謝謝大家，祝大家投資愉快。

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