導(dǎo)讀：3月2日，10年期美債收益率繼續(xù)走高，一度升至4.046%。

美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮風(fēng)暴正卷土重來(lái)。

(相關(guān)資料圖)

3月1日，投資者對(duì)粘性通脹和更高峰值利率的擔(dān)憂情緒揮之不去，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的10年期美債收益率一度突破4%關(guān)口，重新回到了去年四季度觸及的十余年高位附近。3月2日，10年期美債收益率繼續(xù)走高，一度升至4.046%。

與此同時(shí)，2年期美債收益率較10年期美債收益率高出近0.9個(gè)百分點(diǎn)，幅度為1981年10月以來(lái)的最大，凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇。

在一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策仍前景難料，“數(shù)據(jù)依賴(lài)模式”下，接下來(lái)“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的動(dòng)蕩行情大概率仍將繼續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期進(jìn)一步升溫

一個(gè)月前，市場(chǎng)還在紛紛押注美聯(lián)儲(chǔ)2023年的峰值利率將低于5%，并在年底降息，但現(xiàn)在，市場(chǎng)已經(jīng)押注今年美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值將在9月達(dá)到5.5%，降息的希望也基本破滅。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍是美聯(lián)儲(chǔ)決策的主要考量。3月1日，ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至47.7，為最近六個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)改善。衡量原材料支付價(jià)格的物價(jià)支付指數(shù)為51.3，大幅高于預(yù)期的46.5，1月為44.5，這是該指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月上漲，也是去年9月以來(lái)首次重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，凸顯通脹壓力上升。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，盡管上半年通脹整體上大概率延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，但市場(chǎng)對(duì)單一數(shù)據(jù)的敏感性在加大，這意味著每一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)公布的節(jié)點(diǎn)都可能反轉(zhuǎn)此前一段時(shí)間延續(xù)的交易，數(shù)據(jù)更大的波動(dòng)或在下半年。

近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派聲音也越來(lái)越多。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)博斯蒂克表示，利率需要升至5%-5.25%，然后保持不變直至2024年晚些時(shí)候，這將使緊縮政策得以傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)，最終使總供應(yīng)和總需求達(dá)到更好的平衡，從而降低通脹。

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)卡什卡利則強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)官員的關(guān)注重點(diǎn)是降低不包括住房在內(nèi)的核心服務(wù)業(yè)通脹，盡管貨幣政策收緊，但這一領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。“我們還沒(méi)有看到加息推動(dòng)服務(wù)業(yè)放緩的跡象，這是個(gè)問(wèn)題。薪資增長(zhǎng)水平實(shí)際上太高了，無(wú)法與2%的通脹目標(biāo)保持一致。”

在火熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，野村策略師Aichi Amemiya甚至表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月份加息50個(gè)基點(diǎn)，然后在5月和6月再各加息25基點(diǎn)，持續(xù)的高通脹將促使美聯(lián)儲(chǔ)采取更加鷹派的立場(chǎng)。這也讓野村成為了首家明確喊出美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)口號(hào)的投行。

芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，雖然近期市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率已不斷攀升，但仍只有約30%。

另一方面，野村也表示，雖然目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議上可能將加息50個(gè)基點(diǎn)，但另一種可能的情景是：美聯(lián)儲(chǔ)可能將2023年的點(diǎn)陣圖中值提高到5.625%，這可能會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似的影響。關(guān)鍵點(diǎn)在于，3月的會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)展露鷹派立場(chǎng)：要么是以加息50個(gè)基點(diǎn)的形式，要么是以高于預(yù)期的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)形式。

美債收益率狂飆令美股前景蒙陰

去年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，推動(dòng)10年期美債收益率錄得上世紀(jì)70年代末有記錄以來(lái)最大的年度漲幅，而美股則經(jīng)歷了2008年以來(lái)最糟糕的一年。

對(duì)于股市而言，美股與基準(zhǔn)10年期美債收益率走勢(shì)之間呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系?？萍脊膳c成長(zhǎng)股對(duì)10年期美債收益率的走向尤為敏感，收益率的上漲往往會(huì)使科技股遭遇重創(chuàng)。

對(duì)沖基金綠光資本的創(chuàng)始人David Einhorn表示，由于通脹和利率可能會(huì)繼續(xù)飆升，保持對(duì)美股的負(fù)面看法。在對(duì)抗通脹上，美聯(lián)儲(chǔ)可能還有更多工作要做，加息幅度甚至需要高于普遍預(yù)期。受益于做空創(chuàng)新科技股，綠光資本在去年獲得了36.6%的回報(bào)率。

不過(guò)，如果下半年美債收益率回落，衰退交易升溫，科技股可能會(huì)迎來(lái)一些轉(zhuǎn)機(jī)。摩根大通認(rèn)為，10年期美債收益率或在2023年下半年停止升勢(shì)甚至出現(xiàn)下滑，在這一預(yù)期下，價(jià)值股的表現(xiàn)或?qū)⒉蝗绯砷L(zhǎng)股那樣出色。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，摩根大通認(rèn)為市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)價(jià)值股風(fēng)格，并表示未來(lái)兩到三年估值便宜的價(jià)值股將比成長(zhǎng)股更具吸引力。

此外，在數(shù)十年未見(jiàn)的激進(jìn)加息浪潮下，傳統(tǒng)的投資策略正遭遇沖擊?！?0/40投資組合”是60%股票和40%債券組成的投資組合，由于能夠有效對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)性，幾十年來(lái)這一多元化的資產(chǎn)配置策略一直備受個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)的青睞。但在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮風(fēng)暴的沖擊下，股市持續(xù)疲軟，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)正在大放異彩，掩蓋了“60/40投資組合”的光環(huán)。目前美國(guó)6個(gè)月期國(guó)債收益率甚至已經(jīng)逼近5.2%。

后市或仍有上行空間

隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期持續(xù)升溫，10年期美債收益率后市或仍有上漲空間。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧姿蕙(Louise Loo)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2023年全球宏觀政策將持續(xù)偏緊，大部分央行2023年的政策關(guān)注點(diǎn)將是使總體通脹率回到目標(biāo)水平。短期內(nèi)，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各國(guó)央行將繼續(xù)收緊貨幣政策，除非出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退，否則主要央行要到明年才會(huì)考慮降息。

在本月美聯(lián)儲(chǔ)決議前，任何強(qiáng)勁的通脹或者就業(yè)數(shù)據(jù)都可能成為推動(dòng)美債收益率走高的催化劑。富國(guó)銀行宏觀策略主管Michael Schumacher表示，近期內(nèi)10年期美債收益率可能會(huì)突破4.2%。

10年期美債收益率后續(xù)能否突破去年的高點(diǎn)4.338%?蘆哲表示，近期美國(guó)制造業(yè)PMI價(jià)格分項(xiàng)超預(yù)期回升至榮枯線以上，美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言共同推漲美債利率。除去傳統(tǒng)基本面因素外，美債當(dāng)前較差的流動(dòng)性是最大的風(fēng)險(xiǎn)，低流動(dòng)性意味著高波動(dòng)率，破前高的風(fēng)險(xiǎn)增大。

不過(guò)，投資者仍需警惕后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度“反轉(zhuǎn)”。去年12月，美國(guó)職位空缺數(shù)從11月的1040萬(wàn)攀升至了五個(gè)月高點(diǎn)，達(dá)到了逾1100萬(wàn)，比2020年2月高出了57%，但官方數(shù)據(jù)具有一定的滯后性。

美國(guó)大型在線招聘公司ZipRecruiter和Recruit數(shù)據(jù)顯示，今年可供招聘的職位數(shù)量出現(xiàn)了進(jìn)一步下降，這可能預(yù)示著：隨著招聘放緩，美國(guó)勞工部未來(lái)報(bào)告中的職位空缺數(shù)將出現(xiàn)大幅減少。

而勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱正是助長(zhǎng)通脹和鷹派政策的關(guān)鍵原因。美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱助長(zhǎng)了持續(xù)的高通脹，其中一個(gè)依據(jù)就是政府公布的有關(guān)職位空缺和招聘方面的火熱數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

事實(shí)上，招聘公司關(guān)于可招聘職位的數(shù)據(jù)往往比政府報(bào)告更及時(shí)，后者會(huì)滯后約一個(gè)月。而這兩種指標(biāo)最終通常也會(huì)隨著時(shí)間的推移向相同的方向移動(dòng)，雖然幅度并不完全相同，經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往也會(huì)從勞動(dòng)力需求的指標(biāo)中尋找未來(lái)招聘市場(chǎng)變化的線索。

去年以來(lái)，投資者就已經(jīng)見(jiàn)證了就業(yè)、通脹等數(shù)據(jù)的“反復(fù)無(wú)?！保缆?lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期也隨之上躥下跳，而這樣的波動(dòng)未來(lái)大概率還將繼續(xù)，債市的瘋狂行情或許仍難結(jié)束。

關(guān)鍵詞： 職位空缺 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)學(xué)家