不同于其他領(lǐng)域，科技行業(yè)的變化日新月異，看似先發(fā)、穩(wěn)固的優(yōu)勢(shì)可能轉(zhuǎn)眼就被顛覆。因此，投資科技板塊需要不斷更新認(rèn)知，夜以繼日的做細(xì)致跟蹤和前瞻研究。作為一名主投科技股的基金經(jīng)理，諾安基金陳衍鵬認(rèn)為投資科技股的最大魅力就是“變”，而變?cè)谀撤N程度上會(huì)帶來新的商業(yè)業(yè)態(tài)和投資機(jī)會(huì)，只要理順行業(yè)發(fā)展的焦點(diǎn)或矛盾點(diǎn)，評(píng)估出行業(yè)未來幾年的成長(zhǎng)空間，找出技術(shù)壁壘最高，盈利最強(qiáng)的公司，投資便能事半功倍。

(資料圖片)

作為一名主投科技股的基金經(jīng)理，陳衍鵬就像A股科技戰(zhàn)場(chǎng)上的“捕手”，竭力捕捉屬于中國科技股時(shí)代的“FAANG”。

2023年，ChatGPT躍升為資本市場(chǎng)上的“頂流”，AI行業(yè)也成為牛股誕生的集中地。一時(shí)之間，科技股投資基金經(jīng)理成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)，諾安基金陳衍鵬便是其中之一。

就陳衍鵬管理的諾安益鑫業(yè)績(jī)來看，截至2023年6月30日， 該基金過去一年、兩年、三年的大幅跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)， 收益分別為7.98%、13.05%、39.11%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-6.94%、-12.93%、1.42%， 其近兩年在銀河證券同類基金中排名前6%，也獲得了三年期五星評(píng)級(jí)。 （近兩年排名為26/438，同類為靈活配置型基金(基準(zhǔn)股票比例60%-100%)(A類)，截至日期：2023.6.30，排名及評(píng)級(jí)發(fā)布日期：2023.7.1）

實(shí)際上，陳衍鵬是市場(chǎng)中較早布局AI方向的基金經(jīng)理，而他之所以能對(duì)AI有如此高的敏銳度，來自于其多年科技產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)的積淀。

他將自己定位為成長(zhǎng)股選手，立足時(shí)代，積極尋找新技術(shù)發(fā)展方向和新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的投資機(jī)會(huì)。

在作出每一次投資選擇之前，陳衍鵬都會(huì)做非常精密且詳實(shí)的跟蹤和調(diào)研，有時(shí)為了一個(gè)公司會(huì)與多位行業(yè)專家及上中下游企業(yè)進(jìn)行溝通與交流。

而這樣的案頭工作對(duì)于陳衍鵬而言是常態(tài)。 在他看來，科技股投資拼的就是基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)業(yè)前瞻性的把握以及產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的判斷。

當(dāng)談及如何避免投資科技股掉入“成長(zhǎng)陷阱”時(shí)，他直言不諱，科技股天然存在這個(gè)問題。那如何避免這樣的事情發(fā)生呢？ 首先要去做產(chǎn)業(yè)的交叉驗(yàn)證，然后再去看C端和B端的需求，挖掘真正具有能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效技術(shù)的企業(yè)，這樣就能最大概率避免掉入“成長(zhǎng)陷阱”。

尋找新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的

投資機(jī)會(huì)

老虎財(cái)經(jīng)： 您從研究員轉(zhuǎn)到基金經(jīng)理這個(gè)崗位上來，在投資理念上有什么變化？

陳衍鵬： 當(dāng)基金經(jīng)理與當(dāng)研究員最明顯的變化是對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的理解更加到位，而且通過對(duì)不同公司、行業(yè)之間的比較，讓我更加全面地理解了什么是好行業(yè)，什么是優(yōu)秀公司。

老虎財(cái)經(jīng)： 您的選股標(biāo)準(zhǔn)是什么？

陳衍鵬：第一是選產(chǎn)業(yè)， 尋找新的技術(shù)發(fā)展方向和新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，找出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心矛盾； 第二是選行業(yè)， 產(chǎn)業(yè)是否具備商業(yè)落地可行性和足夠成長(zhǎng)空間； 第三是選好公司， 在前兩個(gè)基礎(chǔ)上找出具備高成長(zhǎng)潛力的公司。

老虎財(cái)經(jīng)： 在選行業(yè)上，您有什么心得？

陳衍鵬： 我前前后后做的行業(yè)分析有100多篇，主要的分析框架是通過三個(gè)方面來看一個(gè)新的行業(yè)：

首先，對(duì)行業(yè)進(jìn)行全面細(xì)致的了解。因?yàn)榭萍夹袠I(yè)的核心門檻是這個(gè)行業(yè)到底做什么，只有對(duì)這個(gè)行業(yè)有深刻認(rèn)知，才能夠去研判行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)， 找到行業(yè)發(fā)展的焦點(diǎn)或矛盾點(diǎn)。

其次，看行業(yè)的需求。分析需求時(shí)需要去了解需求對(duì)應(yīng)的下游是什么，為什么大家選擇這種需求， 而最終目的是看這個(gè)需求未來幾年的成長(zhǎng)空間。

最后，對(duì)行業(yè)的供給進(jìn)行分析。了解行業(yè)的進(jìn)入壁壘或者競(jìng)爭(zhēng)格局，找出它的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在哪，目前的經(jīng)營格局怎么樣。 這樣能夠挖掘出技術(shù)壁壘最高、技術(shù)最好、盈利最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。

老虎財(cái)經(jīng)： 有沒有成功的案例可以分享一下？

陳衍鵬： 比較成功的一個(gè)案例是投資了一家智能芯片公司，關(guān)注它是因?yàn)橐粋€(gè)產(chǎn)業(yè)契機(jī)。從未來發(fā)展來看，智能汽車的上半場(chǎng)主要是電氣化，下半場(chǎng)是智能化，智能化最關(guān)鍵的是ADAS芯片。目前由于美國限制向中國出口ADAS芯片，一些國產(chǎn)新能源汽車品牌可能會(huì)面臨卡脖子。

按照我的投資邏輯來看，第一點(diǎn)是要找到行業(yè)的核心矛盾。2022年10月份，美國加強(qiáng)AI芯片對(duì)中國的出口管制，試圖進(jìn)一步削弱中國打造AI科技的實(shí)力，這是核心矛盾所在 。

第二點(diǎn)是挖掘行業(yè)具備成長(zhǎng)的可能性。AI產(chǎn)業(yè)從最早2017年的圖片視覺、智能攝像頭，發(fā)展至今年成為火爆全球的產(chǎn)業(yè)，全球科技企業(yè)都在往這個(gè)方向投入巨額資本。同時(shí)，英偉達(dá)的芯片嚴(yán)重供不應(yīng)求，而我國相關(guān)企業(yè)近年來正大力推進(jìn)人工智能的研發(fā)，產(chǎn)業(yè)的空間非常大。

第三個(gè)是篩選好公司。這家公司有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，一個(gè)是邊緣計(jì)算，一個(gè)是芯片，其中邊緣芯片已進(jìn)入攝像頭龍頭供應(yīng)體系，芯片也進(jìn)入了國內(nèi)云龍頭供應(yīng)體系，這些都是國內(nèi)很有代表性的大客戶，迭代升級(jí)速度比較快。

交叉驗(yàn)證

避免投資掉入“成長(zhǎng)陷阱”

老虎財(cái)經(jīng)： 投資科技股非?？简?yàn)基金經(jīng)理自上而下、判斷行業(yè)周期拐點(diǎn)的能力，這方面您是如何做的？

陳衍鵬： 我堅(jiān)定看好這輪科技正處在一個(gè)周期向上的初始階段。 科技行業(yè)短期看庫存，中期看資本開支，長(zhǎng)期看需求。 其實(shí)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從去年就開始主動(dòng)控制庫存，現(xiàn)在庫存是比較健康的，也為未來打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。需求方面，科技產(chǎn)業(yè)這一輪對(duì)AI抱有很大的希望，可能會(huì)對(duì)需求形成非常大的刺激。舉個(gè)例子，在大模型普及后，我們的手機(jī)可能需要使用專門的芯片來支持AI相關(guān)應(yīng)用，這就可能造成換機(jī)潮，如果手機(jī)需要換的話，長(zhǎng)期會(huì)是一個(gè)很大的體量。

老虎財(cái)經(jīng)： 您會(huì)從哪些角度挖掘優(yōu)秀公司？

陳衍鵬： 首先從整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況來看，然后看同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展情況，最后進(jìn)行交叉驗(yàn)證。如果整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)生機(jī)勃勃的發(fā)展態(tài)勢(shì)，那么這個(gè)公司大概率也不錯(cuò)。

老虎財(cái)經(jīng)： 如何避免投資科技股時(shí)掉入“成長(zhǎng)陷阱”，為故事買單？

陳衍鵬： 科技股天然存在這個(gè)問題。歷史上有很多“成長(zhǎng)陷阱”案例。以AI為例， 為了避免掉入“成長(zhǎng)陷阱”，我們首先需要深入產(chǎn)業(yè)去做交叉驗(yàn)證。 例如對(duì)公司管理、核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行梳理了解，去了解公司歷史上的執(zhí)行力、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)及調(diào)研情況，去看同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展情況，去進(jìn)行上下游產(chǎn)業(yè)交流，并持續(xù)緊密跟蹤。

其次，還要看C端和B端的需求，哪些是真正能夠提高效率、降低成本的AI應(yīng)用。比如C端的自動(dòng)駕駛、機(jī)器人；B端的教育、金融、醫(yī)療，特別是AI醫(yī)療，能夠明顯提高我們的就診效率。

老虎財(cái)經(jīng)： 今年以來AI板塊走勢(shì)起伏非常大，您在投資過程中如何控制回撤？

陳衍鵬： 過去我都會(huì)主動(dòng)控制回撤，今年這方面做的相對(duì)少一些。 第一，我認(rèn)為目前產(chǎn)業(yè)周期是向上的；第二，我認(rèn)為產(chǎn)業(yè)核心拉動(dòng)力一定是AI，因此選的股票都是跟AI相關(guān)；第三，繼續(xù)持有是因?yàn)槲艺J(rèn)為還沒有出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)被證偽的現(xiàn)象，目前很多因素在佐證我的判斷，我覺得未來AI相關(guān)企業(yè)還會(huì)有極大的成長(zhǎng)空間。

老虎財(cái)經(jīng)： 您的投資收益主要是來源于哪幾方面？

陳衍鵬： 2/3來自于個(gè)股，1/3來自于擇時(shí)。

老虎財(cái)經(jīng)： 您在什么情況下會(huì)賣出股票？

陳衍鵬： 第一種情況是持續(xù)跟蹤個(gè)股后，發(fā)現(xiàn)與之前的預(yù)判有偏差；第二種情況是按照公司市場(chǎng)空間、各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展能力，給出一個(gè)2-3年的盈利預(yù)測(cè)，達(dá)到目標(biāo)值就賣。

用高成長(zhǎng)“對(duì)沖”高估值

老虎財(cái)經(jīng)： 您當(dāng)下最看好哪些行業(yè)？

陳衍鵬：一是做AI芯片的人工智能公司；二是國產(chǎn)化率還有大幅提升空間的半導(dǎo)體設(shè)備公司；三是應(yīng)用場(chǎng)景上有自己的數(shù)據(jù)和渠道優(yōu)勢(shì)的AI應(yīng)用公司。

老虎財(cái)經(jīng)： 半導(dǎo)體行業(yè)拐點(diǎn)何時(shí)會(huì)出現(xiàn)？需要哪些因素的催化與推動(dòng)？

陳衍鵬： 我覺得拐點(diǎn)或是今年三、四季度至明年。半導(dǎo)體需求端包括消費(fèi)電子、手機(jī)、PC平板、服務(wù)器、還有汽車、工業(yè)等等，其中手機(jī)需求現(xiàn)在比較弱。雖然我認(rèn)為手機(jī)大幅增長(zhǎng)的空間有限，但大幅衰退的可能性也不大，未來要看大模型的發(fā)展，如果大模型能與手機(jī)系統(tǒng)深入融合對(duì)手機(jī)是一個(gè)大的契機(jī)。服務(wù)器預(yù)計(jì)今年已經(jīng)在去庫存，到今年四季度或能夠出現(xiàn)拐點(diǎn)。

AI對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)目前正在顯現(xiàn)，目前相關(guān)拉動(dòng)還不到10個(gè)點(diǎn)，明后年會(huì)更加明顯。綜合來看，行業(yè)的拐點(diǎn)也許會(huì)出現(xiàn)在今年下半年至明年上半年。

老虎財(cái)經(jīng)： 傳統(tǒng)的自由現(xiàn)金流模式并不適合AI企業(yè)，您在投資過程中如何給它們估值？

陳衍鵬：對(duì)科技行業(yè)的估值，一定要把90%的精力花在判斷它是不是一個(gè)真正的成長(zhǎng)標(biāo)的上。 我當(dāng)研究員的時(shí)候，看過一家半導(dǎo)體公司，當(dāng)時(shí)這家公司扣非凈利潤是虧損的，沒有自由現(xiàn)金流，市值100多個(gè)億，如何給它估值呢？只有一個(gè)辦法，看它的成長(zhǎng)性是多少，估算未來是否它的營收或者利潤能夠翻5倍、10倍甚至50倍、100倍， 用高成長(zhǎng)去對(duì)沖高估值，用高質(zhì)量商業(yè)模式對(duì)沖自由現(xiàn)金流的不穩(wěn)定。 所以傳統(tǒng)估值對(duì)于真正成長(zhǎng)的公司來講并不合適，一定要把精力放在它的成長(zhǎng)性分析上。

老虎財(cái)經(jīng)： 這一輪科技行情，是一波主題性投資，還是一個(gè)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)？

陳衍鵬： 我認(rèn)為是中長(zhǎng)期投資。目前呈現(xiàn)的現(xiàn)象是全球科技巨頭都在進(jìn)行AI軍備競(jìng)賽，訓(xùn)練自己的大模型，推出相關(guān)應(yīng)用，目前已經(jīng)有爆款應(yīng)用出現(xiàn)，而且每家企業(yè)都有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，要么有數(shù)據(jù)，要么有渠道，它們可以做自己的AI應(yīng)用，比如AI教育、AI醫(yī)療等等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：諾安益鑫基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3，適合風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為C3及以上投資者，具體的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)請(qǐng)以產(chǎn)品購買時(shí)的詳細(xì)頁面展示為準(zhǔn)。不同的銷售機(jī)構(gòu)采取的評(píng)價(jià)方法不同，請(qǐng)投資者在購買基金時(shí)，按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)適當(dāng)性匹配。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《托管協(xié)議》、《招募說明書》、《風(fēng)險(xiǎn)說明書》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫或更新個(gè)人信息并核對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不代表本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

【諾安益鑫靈活配置混合基金】本基金成立于2018.1.30，由原諾安益鑫保本混合型證券投資基金首個(gè)保本周期到期后轉(zhuǎn)型而來。2018.1.30-2019.1.21，盛震山擔(dān)任基金經(jīng)理；2019.1.22-2020.4.14，吳博俊擔(dān)任基金經(jīng)理；2019.2.20-2020.4.14，羅春蕾擔(dān)任基金經(jīng)理；2019.4.19-2020.7.9，曲泉儒擔(dān)任基金經(jīng)理；2020.7.10至今，陳衍鵬擔(dān)任基金經(jīng)理。自2021.12.22起，本基金分設(shè)A、C兩類份額。A類2018-2022年凈值增長(zhǎng)率分別為-6.18%、12.38%、25.27%、18.46%、-13.85%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為-16.11%、23.23%、17.68%、-0.60%、-11.98%。C類2022年凈值增長(zhǎng)率分別為：-14.15%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：-11.98%（數(shù)據(jù)來源：諾安益鑫靈活配置混合型證券投資基金定期報(bào)告；本基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)×60%+中證全債指數(shù)×40%）

陳衍鵬，碩士，曾任中國證券報(bào)研究員、中泰證券通信分析師、四川發(fā)展管理公司項(xiàng)目投資經(jīng)理，2016年8月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員。2020年7月起任諾安益鑫靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

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