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事件：2023年8月21日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新LPR，其中，1年期LPR為3.45%，下調(diào)10BP，低于8月15日1年期MLF降幅；5年期LPR為4.2%，未作調(diào)整。

穩(wěn)定息差、保持銀行合理利潤水平的需要：截至2023年6月末，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，環(huán)比3月末保持不變，息差呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但多家銀行已接近或低于警戒線，穩(wěn)息差重要性提升。截至2023年3月末，42家上市銀行中有21家銀行凈息差低于1.8%，32家銀行凈息差低于2%。央行2023Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄指出，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。因此，1年期LPR調(diào)整低于MLF，5年期LPR不調(diào)整對于保持銀行合理息差和利潤而言有一定的積極意義。

房貸利率已處于低點(diǎn)，針對新增貸款調(diào)整利率的必要性降低：2023年7月，全國首套平均房貸利率為3.9%，二套平均房貸利率為4.81%。監(jiān)管要求的首套和二套住房貸款利率下限為LPR-20BP和LPR+60BP，依據(jù)最新LPR測算分別為4%和4.8%，部分城市首套房貸利率可突破下限。2023Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，截至6月末，100個(gè)城市下調(diào)或取消了首套房貸利率下限?？傮w來看，新增房貸利率水平處于近年來較低水平，對地產(chǎn)的負(fù)面影響減少，地產(chǎn)銷量層面預(yù)計(jì)會更多地會受政策優(yōu)化的影響而非僅限于房貸利率。2023Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出要優(yōu)化房地產(chǎn)政策，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。

存量按揭利率調(diào)整空間有望更多地來自自主協(xié)商或存量置換：盡管新增住房貸款利率處于低點(diǎn)，部分存量按揭貸款利率由于加點(diǎn)幅度較大而保持高位。在增量和存量利率差距明顯的情況之下，提前還款現(xiàn)象普遍，同時(shí)不排除會出現(xiàn)借新還舊的套利行為，給銀行經(jīng)營帶來負(fù)面影響，調(diào)整存量按揭利率成為核心關(guān)鍵。央行貨幣政策司司長鄒瀾提出要按照市場化、法治化原則，支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與按揭借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款。回顧過往，加點(diǎn)幅度較多的新增貸款集中于2017年7月至2022年6月，該時(shí)期累計(jì)新增個(gè)人住房貸款占同口徑累計(jì)新增金融機(jī)構(gòu)貸款的比重為20.44%（見《行業(yè)動態(tài)報(bào)告_銀行業(yè)（202307）：存量按揭利率調(diào)整影響有限，居民信貸投放改善》）?？紤]到需要調(diào)整利率的住房貸款占比不算太高，相比集中大幅調(diào)降LPR，以自主協(xié)商和存量置換等形式來降低存量按揭成本的概率偏大。

投資建議：8月LPR調(diào)整幅度不及預(yù)期總體利好銀行息差穩(wěn)定，疊加結(jié)構(gòu)性貨幣工具和財(cái)政政策有望加碼，地產(chǎn)和城投風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解，銀行基本面面臨修復(fù)契機(jī)。我們維持之前中期策略判斷，預(yù)計(jì)上市銀行業(yè)績于二季度見底，量價(jià)層面利空因素加速釋放，拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)。結(jié)合當(dāng)前銀行估值性價(jià)比，繼續(xù)看好板塊投資機(jī)會，個(gè)股方面：推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）、寧波銀行（002142）、招商銀行（600036）和平安銀行（000001）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：中國銀河證券）

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