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凱賽生物2022年前三季度實現(xiàn)營收18.38億元，同比+4.79%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比+2.15%，扣非歸母凈利潤同比+4.55%。其中，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.49億元，同比-11.26%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-8.47%。

產品占比變化導致毛利率略有下降，公司持續(xù)加大銷售和研發(fā)投入2022年前三季度毛利率為35.42%，同比下降1.08pct，我們預計是由于生物基聚酰胺毛利率較長鏈二元酸低，收入占比逐步提升導致。研發(fā)投入持續(xù)加大，同比增加59.29%至1.35億元，占營業(yè)收入的比例上升2.51pct至7.33%。新產品投放市場，持續(xù)加大銷售投入，同比增加32.97%至0.33億元，銷售費用率上升0.38pct至1.81%。

生物法癸二酸投產后有望助力未來業(yè)績增長。4萬噸/年生物法癸二酸項目于2022年9月底完成調試，截至目前生產線試生產的產品已經獲得國內聚合應用客戶的認可并開始形成銷售，國際客戶正在驗收過程中。這是癸二酸以化學法生產幾十年來，首次實現(xiàn)生物法大規(guī)模產業(yè)化生產。生物法癸二酸是繼11-18碳長鏈二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺產業(yè)化之后，公司的又一個重要里程碑，不僅進一步豐富了公司的產品布局，提升了癸二酸產品質量，并可解決長鏈尼龍行業(yè)化學法癸二酸生產一直存在的原料進口依賴和供應穩(wěn)定性問題。公司獨家開發(fā)、擁有完整知識產權的生物法癸二酸與化學法相比還具有以下優(yōu)勢：1、純度更高、品質更優(yōu)：熔點比化學法提升了0.5℃，灰分值僅為化學法1/10，產品色號僅為化學法的1/2-1/3;2、生產工藝環(huán)保安全：生物轉化過程條件溫和、環(huán)境友好、降低生產過程酸堿消耗、不適用重金屬催化劑;3、顯著降低碳排放：全球變暖潛值(GWP)比化學法減少22%;4、避免進口原料依賴，大幅提高原料利用率：生物法解決了化學法生產原料嚴重依賴蓖麻油進口的問題，保障產品供應，原料理論利用率相較于化學法的55%，生物法可達100%。

我們認為癸二酸產能的釋放以及新材料研發(fā)應用的突破將持續(xù)帶來業(yè)績提升，公司常年深耕聚酰胺產業(yè)鏈所形成的技術優(yōu)勢以及在新一代合成生物學技術上的開拓將使公司保持行業(yè)領先地位。我們預測2022-2024年公司營收為28.36億元、38.20億元、49.58億元，同比增速為19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司歸母凈利潤為7.13億元、9.44億元、11.50億元，同比增速為19.83%、32.44%、21.83%，當前股價對應P/E為50.56、38.17、31.33倍。維持“買入”評級。

關鍵詞： 營業(yè)收入 同比增加