【資料圖】

事件：2023年8 月25 日晚，榮盛石化發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1545.25 億元，同比增長(zhǎng)4.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11.27 億元，同比下降120.99%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-13.88 億元，同比下降126.46%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.11 元，同比下降120.75%。其中，2023 年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入848.05 億元，同比增長(zhǎng)7.31%，環(huán)比增長(zhǎng)21.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41 億元，同比下降84.84%，環(huán)比增長(zhǎng)123.23%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.85 億元，同比下降91.84%，環(huán)比增長(zhǎng)39.88%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.03 元，同比下降114.29%，環(huán)比增長(zhǎng)121.43%。

點(diǎn)評(píng)：

原料成本高位及裝置折舊導(dǎo)致公司上半年虧損，但二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯改善。由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，公司需提前采購(gòu)原油以便后續(xù)加工生產(chǎn)，2022 年由于整體油價(jià)高位，公司原材料庫(kù)存成本明顯抬升，2023 年初公司原材料存貨為386.84 億元，占公司存貨資產(chǎn)的63%。伴隨原油價(jià)格回落企穩(wěn)，今年6 月末公司原材料存貨下降至245.60 億元，占公司存貨資產(chǎn)的54%，而年初以來(lái)的高成本原材料存貨對(duì)公司盈利造成打壓，同時(shí)浙石化二期項(xiàng)目等轉(zhuǎn)固后的折舊計(jì)提也擠壓了利潤(rùn)空間，疊加下游需求弱復(fù)蘇，公司一季度整體盈利出現(xiàn)虧損。進(jìn)入二季度后，伴隨油價(jià)逐步企穩(wěn)，公司成本端壓力明顯緩解，疊加居民出行、基建及終端消費(fèi)等需求持續(xù)修復(fù)，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)明顯修復(fù)。

消費(fèi)旺季與補(bǔ)庫(kù)周期共振，公司業(yè)績(jī)彈性有望釋放。伴隨暑期來(lái)臨，居民出行半徑擴(kuò)大、車用空調(diào)增加，成品油傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨，需求端拉動(dòng)力度或?qū)⒓哟?，此外，部分化工品如PX 等產(chǎn)品或受益于調(diào)油需求增加，產(chǎn)品價(jià)格中樞有望抬升。化工品領(lǐng)域，二季度大宗石化化工產(chǎn)品價(jià)格整體下行，同時(shí)產(chǎn)品庫(kù)存亦整體去化，行業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)階段；目前來(lái)看，煉化下游化工品處于階段性價(jià)格低位，庫(kù)存亦處于相對(duì)偏低水平，其中2023 年二季度聚烯烴、PX 庫(kù)存環(huán)比下降2%、7%。在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，二季度滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存環(huán)比下降5%，下游織機(jī)平均開(kāi)工率達(dá)到58%，環(huán)比提升15 個(gè)pct。同時(shí)，從成本端看，公司當(dāng)前高成本原材料庫(kù)存壓力明顯緩解，原料端或開(kāi)啟良性庫(kù)存周期。我們認(rèn)為，未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)釋放，煉化下游化工品補(bǔ)庫(kù)周期有望開(kāi)啟，化工品價(jià)格、價(jià)差或?qū)⑸闲?；在聚酯端，目前?lái)看行業(yè)淡季偏旺格局初步形成，未來(lái)“金九銀十”消費(fèi)旺季來(lái)臨，長(zhǎng)絲盈利有望再度提振，行業(yè)旺季周期有望拉長(zhǎng)，公司其盈利空間或?qū)⑦M(jìn)一步打開(kāi)。

與沙特阿美強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，深化合作共贏。2023 年3 月，公司控股股東榮盛控股與沙特阿美全資子公司AOC 簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬將其所持有的公司10.13 億股通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給AOC，轉(zhuǎn)讓股份對(duì)價(jià)總額為246.05 億元，同時(shí)榮盛石化與沙特阿美簽署了《原油采購(gòu)協(xié)議》、《ATS 框架協(xié)議》、《原料供應(yīng)框架合同》、《化學(xué)品框架協(xié)議》、《精煉和化工產(chǎn)品框架協(xié)議》、《原油儲(chǔ)存框架協(xié)議》等多項(xiàng)戰(zhàn)略協(xié)議，在 保障公司原材料供應(yīng)、客戶資源拓寬、產(chǎn)業(yè)布局、技術(shù)協(xié)同等方面進(jìn)一步加深合作。我們認(rèn)為，公司與沙特阿美長(zhǎng)周期的原油采購(gòu)和儲(chǔ)存協(xié)議落成，能夠有效增強(qiáng)原材料供應(yīng)保障，降低原料供應(yīng)的不穩(wěn)定性；沙特阿美與公司簽署的化工品采購(gòu)協(xié)議，進(jìn)一步開(kāi)拓產(chǎn)品國(guó)際市場(chǎng)空間和深化海外客戶戰(zhàn)略合作；公司與沙特阿美的技術(shù)共享，有望推動(dòng)公司產(chǎn)品布局帶來(lái)成長(zhǎng)性突破；2023 年7 月雙方股份轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓款支付已完成，公司也將獲得充足的貨幣資金，有助于增強(qiáng)公司產(chǎn)業(yè)布局和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

增量項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，一體化龍頭潛力有望釋放。2023 年上半年，浙石化年產(chǎn)40 萬(wàn)噸ABS 裝置、年產(chǎn)6 萬(wàn)噸溶聚丁苯橡膠裝置和年產(chǎn)10 萬(wàn)噸順丁稀土橡膠/共線年產(chǎn)7 萬(wàn)噸鎳系順丁橡膠裝置成功投產(chǎn)；公司旗下永盛科技年產(chǎn)25 萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜擴(kuò)建項(xiàng)目也順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能逐步按計(jì)劃落地，公司業(yè)績(jī)提升空間有望打開(kāi)。未來(lái)公司高端新材料項(xiàng)目、高性能樹(shù)脂項(xiàng)目、金塘新材料項(xiàng)目等一系列精細(xì)化工及高端材料產(chǎn)品落地后，公司成長(zhǎng)性有望持續(xù)打開(kāi)，行業(yè)龍頭潛力或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為41.80、89.54 和133.82 億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為25.2%、114.2%和49.5%，EPS（攤?。┓謩e為0.41、0.88 和1.32 元/股，對(duì)應(yīng)2023年8 月25 日的收盤價(jià)，PE 分別為28.49、13.30 和8.90 倍。我們看好公司依托于大煉化化工平臺(tái)發(fā)展化工新材料業(yè)務(wù)，疊加浙石化業(yè)績(jī)彈性在順周期背景下有望釋放，我們維持對(duì)榮盛石化的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅震蕩；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)幅度較大；煉化產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)品利潤(rùn)修復(fù)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)；“碳中和”政策對(duì)石化行業(yè)大幅加碼的風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

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