致歐科技(301376)

事件:

8 月 25 日，致歐科技發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告： 2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.44 億元/同比-5.87%，歸母凈利潤(rùn) 1.86 億元/同比+68.44%，扣非歸母凈利潤(rùn) 2.13 億元/同比+101.48%；其中 Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.76億元/同比-0.38%，歸母凈利潤(rùn) 9853 萬(wàn)元/同比+67.20%，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.28 億元/同比+116.46%。投資要點(diǎn):

(資料圖片僅供參考)

Q2 營(yíng)收降幅收窄， H1 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。 2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.44 億元/同比-5.87%，歸母凈利潤(rùn) 1.86 億元/同比+68.44%，扣非歸母凈利潤(rùn) 2.13 億元/同比+101.48%；其中 2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.76 億元/同比-0.38%，歸母凈利潤(rùn) 9853 萬(wàn)元/同比+67.20%，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.28 億元/同比+116.46%。公司在 2022H2 主動(dòng)淘汰了部分低效益貢獻(xiàn)的 SKU，而 2023H1 新品上市相對(duì)較少，因此在售的 SKU 數(shù)量有所減少，導(dǎo)致 2023H1 營(yíng)收同比有所下滑。

不同系列產(chǎn)品營(yíng)收表現(xiàn)存差異，家居及寵物系列實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。 1）2023H1 家具系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.34 億元/同比-15.14%，營(yíng)收占比43.57%/同比-4.6 pct； 2）家居系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.37 億元/同比+4.47%，營(yíng)收占比 36.01%/同比+3.68pct； 3） 庭院系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.22 億元/同比-11.37%，營(yíng)收占比 12.36%/同比-0.73pct； 4）寵物系列營(yíng)收 2.08億元/同比+21.82%，營(yíng)收占比 8.00%/同比+1.84pct。家具系列仍然是貢獻(xiàn)公司營(yíng)收的第一大品類(lèi)，隨著歐美經(jīng)濟(jì)在第二季度轉(zhuǎn)暖，家居系列銷(xiāo)售情況出現(xiàn)較大修復(fù)，同時(shí)寵物系列在北美及歐洲市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展順利，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

渠道多元化布局，渠道營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。

1） 2023H1 通過(guò) B2C 模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.35 億元/同比-4.68%，營(yíng)收占比 82.01%/同比+1.30pct；其中亞馬遜渠道營(yíng)收 17.79 億元/同比-4.01%，營(yíng)收占比 68.32%/同比+1.55pct；

2） 線上 B2B 模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.86 億元/同比-22.42%，營(yíng)收占比11.00%/同比-2.30pct；線下 B2B 模式營(yíng)收 1.82 億元/同比+9.51%，營(yíng)收占比 7.00%/同比+1.01pct。

公司持續(xù)拓展銷(xiāo)售渠道，減少對(duì)單一渠道的依賴(lài)。在線上渠道與SHEIN 開(kāi)展合作，入駐 SHEIN 美國(guó)站，同時(shí)設(shè)立墨西哥子公司，入駐南美最大電商平臺(tái) Mercado Libre（美客多）；線下渠道積極在北美與 Target、 Hobby Lobby 等 KA 接洽，逐步向美國(guó)線下商超渠道進(jìn)軍。

北美地區(qū)營(yíng)收承壓，其余地區(qū)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2023H1 公司在歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.14 億元/同比+1.38%，營(yíng)收占比 62.00%/同比+4.63pct；北美地區(qū)營(yíng)收 9.51 億元/同比-17.37%，營(yíng)收占比 36.52%/同比-4.94pct；日本地區(qū)營(yíng)收 2284 萬(wàn)元/同比+1.31%，營(yíng)收占比0.88%/同比+0.07pct；其他地區(qū)營(yíng)收 1580 萬(wàn)元/同比+59.43%，營(yíng)收占比 0.61%/同比+0.25pct。

海運(yùn)費(fèi)下降，毛利率明顯提升。 2023H1 公司毛利率為 36.39%/同比+4.90pct； 2023Q2 毛利率為 36.02%/同比+4.42pct。 2023 年上半年國(guó)際海運(yùn)費(fèi)明顯下降，公司海運(yùn)費(fèi)相對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比同比下降 7.31pct，公司毛利率明顯提升。

加大管理及研發(fā)投入，期間費(fèi)用率有所提升。 2023H1 公司期間費(fèi)用率 26.45%/同比+0.45pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.85%/4.01%/1.27%/-1.68% ， 同 比 分 別 +0.99/+1.04/+0.63/-2.21pct。公司實(shí)施人才引進(jìn)，管理人員數(shù)量有所增加，同時(shí)調(diào)整管理人員薪酬，導(dǎo)致管理費(fèi)用率有所提升； 2023H1 人民幣貶值帶來(lái)匯兌收益，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降了 2.21pct。公司研發(fā)投入逐年加大，投入產(chǎn)出效果顯著， 2023H1 公司共獲得德國(guó) iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、意大利 A"Design Award 設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)等 8 項(xiàng)國(guó)際大獎(jiǎng)，新增 11 項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利、 69 項(xiàng)外觀專(zhuān)利，自主研發(fā)能力不斷增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 公司不斷加強(qiáng)自身自主研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，同時(shí)持續(xù)拓展銷(xiāo)售渠道，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望提升；推進(jìn)海外倉(cāng)布局建設(shè)， 倉(cāng)儲(chǔ)物流體系持續(xù)完善，具備柔性供應(yīng)鏈管理能力。 我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入 62.45/75.17/86.87億元，歸母凈利潤(rùn) 3.95/4.88/5.94 億元，對(duì)應(yīng) PE 估值為 23/19/15x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)， 匯率波動(dòng)，市場(chǎng)需求波動(dòng)， 第三方電商平臺(tái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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