近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布1-2月份國民經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)，1-2月國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期。廣發(fā)證券首席策略分析師戴康發(fā)布研報，判斷穩(wěn)增長將是全年政策主線，將有助于提升市場信心。且近期兩會也更清晰釋放了“穩(wěn)增長”信號，預(yù)計二季度穩(wěn)增長政策將繼續(xù)加碼，建議中期關(guān)注“穩(wěn)增長進(jìn)化論”的三大投資方向：舊式、新式、以舊轉(zhuǎn)新；在A股投資策略上，仍建議中長期關(guān)注低PEG品種。
報告指出，2022年前兩個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速顯著超市場預(yù)期，但環(huán)比口徑仍存在一定壓力，穩(wěn)增長政策料將更加積極。據(jù)報告顯示，1-2月經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)有如下顯著超預(yù)期：工業(yè)增加值同比為7.5%，高于去年12月的4.3%。固定資產(chǎn)投資同比為12.2%，高于去年12月4.9%。社零同比增長6.7%，高于去年12月的1.7%。不過環(huán)比數(shù)據(jù)口徑來看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其實仍存在一定的壓力：1-2月工業(yè)增加值環(huán)比數(shù)據(jù)相對于去年10-12月明顯回調(diào)。同時，從全社會用電量同比數(shù)據(jù)來看：去年全社會用電量全年同比10.3%（GDP同比8.1%），兩年平均為6.8%（GDP兩年平均為5.1%），去年9-12月同比分別為7.6%、6.1%、3.1%、-2.2%，今年1-2月同比為5.8%，處于比去年11-12月份好，但暫且不及10月、不及去年隱含兩年平均的水平。從DDM三因素來看：1-2月好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)同步數(shù)據(jù)和存在一定壓力的經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)，能夠同時從分子端（盈利預(yù)期）和分母端（政策預(yù)期）對A股市場支撐——從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比度數(shù)來看顯然是好于預(yù)期的，在一定程度上能夠緩和投資者對于經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。同時，（表觀上）好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)同比增速數(shù)據(jù)也能夠改善分子端（盈利預(yù)期），而（結(jié)構(gòu)上）存在一定壓力的經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速數(shù)據(jù)，則能強(qiáng)化投資者對于“穩(wěn)增長”政策的樂觀預(yù)期，也能從分母端（政策預(yù)期）角度對A股形成支撐。1-2月好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初步指向本輪“穩(wěn)增長”政策的T2“密集驗證期”，“穩(wěn)增長”政策T2之后，市場上漲的概率會逐步上升。
圖1：工業(yè)增加值環(huán)比（季調(diào)，%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
圖2：全社會用電量同比增速（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
報告也關(guān)注到，近期兩會釋放了更清晰的“穩(wěn)增長”信號，預(yù)計二季度穩(wěn)增長政策將繼續(xù)加碼?！墩ぷ鲌蟾妗吩O(shè)定了GDP增速5.5%左右的目標(biāo)，位于市場預(yù)期的上限，“穩(wěn)增長”總基調(diào)放在突出位置。同時，兩會在穩(wěn)增長訴求下總量政策也做出了相應(yīng)的調(diào)整——能耗硬性目標(biāo)改為十四五期間“統(tǒng)籌考核”；財政政策強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)”“可持續(xù)”：一是赤字率“2.8%左右”適當(dāng)下調(diào)，但財政支出強(qiáng)度有保障“支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億元以上”；二是中央對地方轉(zhuǎn)移支付增長18%（多年最大增幅）；三是地方專項債3.65萬億元（與去年目標(biāo)持平）；四是“減稅+退稅”組合，“預(yù)計全年退稅減稅約2.5萬億元”。此外，貨幣政策強(qiáng)調(diào)“總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，“寬信用”加碼如“擴(kuò)大新增貸款規(guī)?！薄巴苿咏鹑跈C(jī)構(gòu)降低實際貸款利率”等?；诖耍瑘蟾娼o出判斷：“穩(wěn)增長”仍將是今年的政策主線，這使得“穩(wěn)增長”板塊類似獲得了一個期權(quán)，預(yù)計二季度“穩(wěn)增長”政策還將加碼，建議逐步布局“穩(wěn)增長”三大投資方向。
表1：19-21年兩會經(jīng)濟(jì)目標(biāo)比較及22年預(yù)期
經(jīng)濟(jì)指標(biāo) | 2019年預(yù)期目標(biāo) | 2019年實際值 | 2020年預(yù)期目標(biāo) | 2020年實際值 | 2021年預(yù)期目標(biāo) | 2021年實際值 | 2022年預(yù)期目標(biāo) |
國內(nèi)生產(chǎn)總值增速 | 6%-6.5% | 6.1% | - | 2.3% | 6%以上 | 8.1% | 5.5%左右 |
居民消費價格漲幅 | 3%左右 | 2.9% | 3.5%左右 | 2.5% | 3%左右 | 0.9% | 3%左右 |
城鎮(zhèn)新增就業(yè) | 1100萬人以上 | 1352萬人 | 900萬人以上 | 1186萬人 | 1100萬人以上 | 1269萬人 | 1100萬人以上 |
城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 | 5.5%左右 | 5%至5.3%之間 | 6%左右 | 5.6% | 5.5%左右 | 5.1% | 5.5%左右 |
城鎮(zhèn)登記失業(yè)率 | 4.5%以內(nèi) | 3.62% | 5.5%左右 | 4.24% | - | 3.96% | - |
單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗 | 下降3%左右 | 下降2.6% | 繼續(xù)下降 | 下降0.1% | 下降3%左右 | 下降2.7% | 在十四五規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核并留有彈性 |
財政赤字 | 赤字率2.8%，財政赤字2.76萬億元 | 赤字率4.89%，財政赤字4.85萬億 | 赤字率3.6%以上，財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元；1萬億元抗疫特別國債；地方專項債3.75萬億元 | 赤字率提高至3.6%以上，財政赤字3.76萬億元；發(fā)行抗疫特別國債1萬億元；安排地方專項債3.75萬億元 | 赤字率按3.2%左右安排；不再發(fā)行抗疫特別國債；地方政府專項債券3.65萬億 | 赤字率3.2%左右；財政部安排下達(dá)地方政府新增專項債券額度3.53萬億元 | 赤字率按2.8%左右安排；地方政府專項債券3.65萬億 |
廣義貨幣M2同比 | 與GDP名義增速匹配 | 8.7% | 明顯高于去年 | 10.1% | 與GDP名義增速基本匹配 | 9.0% | 與GDP名義增速基本匹配 |
社融余額同比 | 與GDP名義增速相匹配 | 10.7% | 明顯高于去年 | 13.3% | 與GDP名義增速基本匹配 | 10.3% | 與GDP名義增速基本匹配 |
數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)、中國政府網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
報告將“穩(wěn)增長”三大“確定性”的投資方向概括為：舊式、新式、以舊轉(zhuǎn)新?！f式：無法忽視傳統(tǒng)地產(chǎn)基建承載的“穩(wěn)定器”作用；新式：新基建與數(shù)字經(jīng)濟(jì)牽引，撬動新興產(chǎn)業(yè)投資升級；以舊轉(zhuǎn)新：聯(lián)結(jié)新舊制造的橋梁，提高效率，實現(xiàn)低碳、數(shù)字、智能轉(zhuǎn)型。報告認(rèn)為：2022年海外進(jìn)入了滯脹+貨幣緊縮的組合，近期地緣政治風(fēng)險加劇了全球不確定性，中國“穩(wěn)增長”成為22年最大的確定性之一。但與歷史不可簡單類比，2022年的“穩(wěn)增長”是一輪非典型的穩(wěn)增長，“跨周期調(diào)節(jié)”思路顯現(xiàn)，我們將面臨新的內(nèi)外形勢和新的政策線索，需要兼顧量與質(zhì)、破與立。因此，“穩(wěn)增長”將是2022年A股的關(guān)鍵變量——穩(wěn)增長的力度和效果是22年A股的核心矛盾之一。當(dāng)前市場對于22年穩(wěn)增長的認(rèn)知逐漸從政策跟蹤期，進(jìn)入效果確認(rèn)期，這成為年內(nèi)大勢研判的觀測變量。參考08年、18年穩(wěn)增長周期，經(jīng)歷了短暫的“衰退擔(dān)憂”后A股先抑后揚；而11-12年的穩(wěn)增長周期A股卻因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽而震蕩下行。如何穩(wěn)？穩(wěn)的效果如何？將成為左右22年A股DDM模型兩端的重要預(yù)期差之一。
圖3：2022年“穩(wěn)增長”三條潛在路徑 |
數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 |
從投資策略方面來看，因A股“賠率-勝率”均有所改善，據(jù)廣發(fā)證券策略團(tuán)隊定期更新的估值數(shù)據(jù)庫顯示，A股的估值已處歷史均值以下，具備中長期配置價值，因此報告認(rèn)為A股已具備中長期配置價值，持續(xù)建議關(guān)注低PEG品種：（1）“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料（煤炭/鋁/鉀肥）；（2）“舊式”穩(wěn)增長仍會承載“穩(wěn)定器”作用（地產(chǎn)/建材/煤化工）；（3）“新式”的穩(wěn)增長抓手，比如受益于能源安全且PEG較低方向（數(shù)字經(jīng)濟(jì)/光伏）。
風(fēng)險提示：疫情惡化超預(yù)期，國內(nèi)外政策超預(yù)期收緊。
關(guān)鍵詞： 廣發(fā)證券 財政赤字 好于預(yù)期
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