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朗姿股份(002612)

事件概述： 公司于 3 月 31 日發(fā)布 2022 年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 38.78 億元，同比+1.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.16 億元，同比-90.73%。其中， Q4 實現(xiàn)營收 10.65 億元，同比+4.95%； Q4 歸母凈利潤為-0.09 億元。

收入略增， 毛利率微幅上漲，費率水平控制較好。 ①收入與利潤端： 2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 38.78 億元，同比+1.19%， Q4 實現(xiàn) 10.65 億元，同比+4.95%； 2022 年，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.16 億元，同比-90.73%， Q4 實現(xiàn)-0.09 億元。 分行業(yè)看， 2022 年，時尚女裝、綠色嬰童、醫(yī)療美容分別實現(xiàn)收入 15.35、 8.78、 14.06 億元，分別同比-9.26%、+7.55%、 +9.25%， 其中， 22H2， 時尚女裝、綠色嬰童、醫(yī)療美容收入分別為 7.88、 4.72與 7.77 億元，分別同比-8.36%/+15.53%/+31.90%。 ②毛利率與費率端： 2022 年，公司毛利率為 57.51%，同比微增 0.50 PCT；其中 Q4 毛利率為 57.83%，同比-0.99 PCT。分行業(yè)看，女裝業(yè)務(wù)/醫(yī)美業(yè)務(wù)/嬰童業(yè)務(wù)毛利率分別為 62.94%/49.54%/60.52%，同比+1.86/+4.85/-2.05 PCT 。 2022 年 ， 銷 售 費 率 / 管 理 費 率 / 研 發(fā) 費 率 為42.41%/8.54%/3.00%，分別同比+1.97/+0.78/+0.06 PCT； 22Q4 銷售費率/管理費率/研發(fā)費率分別為 41.98%/7.65%/2.63%，同比-1.03/+0.22/-0.97 PCT。 費用率增長主要系收入增速放緩，其中，財務(wù)費用同比增長主要系短期借款增加帶來的需要支付的利息費用增加所致。 基于毛利率和費率情況， 2022 年公司凈利率為 0.89%，同比-5.27 PCT，存在一定幅度下降； 22Q4 凈利率為 0.84%，同比-6.51 PCT。

醫(yī)美業(yè)務(wù)收入增長， 老機構(gòu)與次新機構(gòu)發(fā)展韌性較強。 ①收入端： 2022 年，醫(yī)美業(yè)務(wù)收入 14.06 億元，同比+9.25%，其中， 22H2 醫(yī)美業(yè)務(wù)收入 7.77 億元，同比+31.90%。按業(yè)務(wù)類型， 手術(shù)類、非手術(shù)類醫(yī)美業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 2.96 與 11.10 億元，分別同比-16.6%與+19.08%，非手術(shù)類醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好， 為醫(yī)美業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力。 按品牌類型， 米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生/昆明韓辰實現(xiàn)營收 7.82/2.94/1.34/1.95 億元,同比+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%，其中， 22H2，米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生實現(xiàn)營收 3.75/1.41/0.66 億元，分別同比+2.00%/+3.89%/-23.18%。 22H1， 在成都新設(shè) 1家晶膚醫(yī)美， 22H2， 昆明韓辰實現(xiàn)并表。 截至 22 年末，米蘭柏羽、高一生、晶膚醫(yī)美與昆明韓辰擁有連鎖機構(gòu) 4、 2、 23 與 1 家。 按機構(gòu)運營時間， 老機構(gòu)/次新機構(gòu)/新設(shè)機構(gòu)實現(xiàn)營收 9.23/4.82/0.07 億元，分別同比+12.59%/+66.75%/-99.62%， 或系新設(shè)機構(gòu)收入受疫情擾動較大。 ②毛利率端： 2022 年醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率為 49.54%，其中， 米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生/昆明韓辰毛利率分別為 50.57%/45.86%/48.44%/51.68%，同比-0.79/-4.37/-8.03/+1.75 PCT。 ③凈利率端： 2022 年醫(yī)美業(yè)務(wù)銷售凈利率為 0.15%，同比-1.0 PCT，其中 22H2 銷售凈利率為 0.27%。按機構(gòu)運營時間劃分， 老機構(gòu)/次新機構(gòu)/新設(shè)機構(gòu)的銷售凈利率為 4.99%/-8.59%/-377.69%， 其中老機構(gòu)與次新機構(gòu)盈利能力主要一方面受到疫情影響較大， 另一方面自身也存在經(jīng)營爬坡期。

數(shù)字化運營實現(xiàn)對新業(yè)務(wù)賦能，線下復(fù)蘇推動醫(yī)美業(yè)務(wù)增長。 ①時尚女裝： 提升品牌層面，發(fā)力核心品牌理念塑造；數(shù)字化運營層面，加速向新零售轉(zhuǎn)型，線上銷售渠道收入快速增長。 2022 年女裝各品牌線上銷售渠道實現(xiàn)營業(yè)收入超 5 億元，較上年同比+52%；②綠色嬰童： 將主推品牌從“阿卡邦”調(diào)整為“ETTOI 愛多娃”高端童裝品牌，國內(nèi)愛多娃通過多渠道推廣樹立品牌形象，大力發(fā)展微商城、新媒體、直播等“新零售”模式。 ③醫(yī)療美容： 一方面，后續(xù)隨著到店客流量快速反彈，醫(yī)美業(yè)務(wù)有望受益于線下消費的復(fù)蘇。此外，公司通過外延發(fā)展和內(nèi)生增長的雙重驅(qū)動下提升醫(yī)美業(yè)務(wù)的規(guī)?；托袠I(yè)競爭力水平：內(nèi)生增長方面，老機構(gòu)盈利能力不斷改善， 新機構(gòu)、次新機構(gòu)收入規(guī)模持續(xù)上行；外延發(fā)展方面，公司先后設(shè)立 6 支醫(yī)美并購基金，基金整體規(guī)模可達 27.56 億元，通過持續(xù)投資持股醫(yī)美機構(gòu)方式布局市場。

投資建議： 預(yù)計 2023-2025 年公司實現(xiàn)營收 46.28、 53.95、 61.85 億元， 分別同比+19.3%、 +16.6%與+14.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.76、 2.69、 3.47 億元， 分別同比+996.1%、+52.4%與+29.3%，對應(yīng) PE 62/40/31 倍，維持“推薦“評級。

風險提示： 行業(yè)競爭加?。粻I銷模式無法順應(yīng)市場變化； 醫(yī)療事故風險等。

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