國(guó)瓷材料(300285)

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事件

公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.50億元，yoy+6.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.19億元，yoy-20.83%;其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.65億元，yoy+19.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元，yoy+0.40%，qoq+58.54%，Q2單季度凈利潤(rùn)環(huán)比大幅改善。

點(diǎn)評(píng)

輕舟已過(guò)萬(wàn)重山，四大板塊業(yè)務(wù)環(huán)比明顯改善。2023年，伴隨國(guó)內(nèi)外下游需求復(fù)蘇及公司加強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)拓，電子材料/催化材料/生物醫(yī)藥/建筑陶瓷四板塊23H1分別實(shí)現(xiàn)收入2.85/3.35/4.13/5.50億元，yoy-25.88%/+64.05%/+0.23%/+5.79%，除電子材料板塊受下游MLCC行業(yè)稼動(dòng)率尚未完全恢復(fù)影響，收入有所下滑，其余板塊均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；值得注意的是，環(huán)比22年下半年，電子材料/催化材料/生物醫(yī)藥/建筑陶瓷板塊收入分別變化+116.72%/+62.41%/+21.04%/+11.33%，環(huán)比均實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，其中電子材料及催化材料板塊改善明顯。

電子材料板塊：MLCC粉體銷(xiāo)量逐季改善，等待下游消費(fèi)電子復(fù)蘇。受消費(fèi)電子需求不佳影響，2022年公司MLCC介質(zhì)粉體開(kāi)工率及出貨量下滑，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2023年以來(lái)，伴隨下游需求回暖及汽車(chē)電子等新型領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，公司MLCC粉體產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)逐季改善，驅(qū)動(dòng)電子材料板塊收入恢復(fù)，但在整體開(kāi)工率不高情況下，毛利率仍處于近年來(lái)較低水平。展望后期，伴隨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及下游去庫(kù)逐步進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)MLCC粉體業(yè)務(wù)將迎來(lái)景氣復(fù)蘇，公司作為國(guó)內(nèi)MLCC粉體龍頭，有望享受行業(yè)周期改善帶來(lái)的量?jī)r(jià)彈性。此外，公司電子漿料業(yè)務(wù)與MLCC粉體業(yè)務(wù)協(xié)同性較高，保持快速增長(zhǎng)；納米級(jí)復(fù)合氧化鋯業(yè)務(wù)方面，強(qiáng)化多彩產(chǎn)品驗(yàn)證和導(dǎo)入，有望伴隨應(yīng)用拓寬持續(xù)受益。

催化材料板塊：國(guó)六產(chǎn)品快速放量，板塊表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。23H1，公司蜂窩陶瓷載體產(chǎn)品在非道路機(jī)械、重卡和乘用車(chē)三大領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)快速突破，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，板塊收入同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。重卡領(lǐng)域，公司產(chǎn)品成功應(yīng)用于頭部重卡客戶(hù)主力車(chē)型；乘用車(chē)領(lǐng)域，公司超薄壁產(chǎn)品快速突破，已搭載于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)燃油主力車(chē)型和新能源頭部車(chē)企混動(dòng)車(chē)型。此外，鈰鋯固溶體及分子篩業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，未來(lái)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

生物醫(yī)療板塊：收入表現(xiàn)穩(wěn)健，毛利率維持60%以上。23H1，公司納米氧化鋯粉體業(yè)務(wù)銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，海外方面公司已經(jīng)順利進(jìn)入頭部客戶(hù)供應(yīng)體系；氧化鋯瓷塊業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，海外市場(chǎng)方面在歐洲、拉美市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)。2023H1，子公司愛(ài)爾創(chuàng)實(shí)現(xiàn)收入2.94億元，yoy+8.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.48億元，yoy-5.22%。23H1，公司戰(zhàn)略并購(gòu)全球口腔燒結(jié)設(shè)備領(lǐng)域頭部企業(yè)德國(guó)Dekema公司，口腔專(zhuān)業(yè)設(shè)備產(chǎn)品管線和高端品牌得到有益補(bǔ)充。

建筑陶瓷板塊：板塊收入創(chuàng)歷史新高，原材料下降驅(qū)動(dòng)毛利率改善。國(guó)瓷康立泰已經(jīng)居于國(guó)內(nèi)陶瓷墨水行業(yè)領(lǐng)先地位，公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)提升，半年度收入創(chuàng)歷史新高。此外，受益于原材料價(jià)格下降，板塊毛利率同比提升7.69pct至25.33%。

新能源材料板塊及精密陶瓷板塊：新品推廣順利，產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)步提升。新能源材料板塊，公司高純超細(xì)氧化鋁和勃姆石已覆蓋國(guó)內(nèi)外主流鋰電池廠商和主要鋰電隔膜廠商，產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步突提升。精密陶瓷板塊，公司陶瓷球已經(jīng)順利通過(guò)多家主流軸承廠驗(yàn)證，性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，有望伴隨下游產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用進(jìn)展實(shí)現(xiàn)放量；陶瓷基板方面，國(guó)瓷賽創(chuàng)在LED、激光雷達(dá)領(lǐng)域已具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，DPC基板業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，激光熱沉等新產(chǎn)品進(jìn)展順利。

盈利預(yù)測(cè)與估值

公司是國(guó)內(nèi)新材料平臺(tái)型公司，在MLCC粉體、陶瓷墨水、蜂窩陶瓷、氧化鋯材料及瓷塊等領(lǐng)域均處于國(guó)內(nèi)龍頭地位。近年來(lái)，公司在材料端加速品類(lèi)拓張，在產(chǎn)業(yè)鏈端延伸至下游制品，業(yè)務(wù)模式不斷升級(jí)，以技術(shù)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我們給予公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.27/9.54/11.91億元，同比增速分別為46.31%/31.17%/24.88%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)23-25年P(guān)E分別為40/30/24倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)公司發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品需求不佳風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞：