來源：中國基金報

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受去年地產(chǎn)銷售下滑、部分平臺融資不規(guī)范等影響，14萬億規(guī)模的城投債市場發(fā)行利率出現(xiàn)強(qiáng)弱分化。

多位公募基金投研人士表示，在城投債市場出現(xiàn)波動的背景下，基金公司整體抬升了投資組合中的城投債評級，積極參與信用好、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的強(qiáng)資質(zhì)平臺債。

他們認(rèn)為，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線的大背景下，下半年可能會出臺轉(zhuǎn)移支付、債務(wù)置換等降風(fēng)險政策，土地市場也有望逐步回暖，“城投信仰”中短期內(nèi)仍將延續(xù)。

采取高等級、拉久期策略

關(guān)注強(qiáng)資質(zhì)平臺債

隨著個別城投平臺出現(xiàn)債券技術(shù)性違約，機(jī)構(gòu)投資者積極調(diào)整該類資產(chǎn)在組合中的資質(zhì)情況。

一位公募信用研究員表示，城投債存量規(guī)模很大，幾乎所有廣義基金均會配置城投債。

某公募基金經(jīng)理表示，如果“城投債剛性兌付”被打破，債市短期可能出現(xiàn)劇烈波動。在組合配置上，他所在機(jī)構(gòu)已放棄了部分省市的城投債，整體上也在積極提高組合中城投債評級，規(guī)避弱資質(zhì)的城投債。

一位公募固收投資總監(jiān)告訴記者，在寬貨幣和寬信用宏觀背景下，短期內(nèi)出現(xiàn)信用風(fēng)險的可能性不大。當(dāng)前部分城投債已具有相對不錯的性價比，他在組合管理中主要采取高等級、拉久期的策略，重點關(guān)注經(jīng)濟(jì)實力和再融資能力較強(qiáng)的地區(qū)，關(guān)注信用較好、地區(qū)重要性較高的強(qiáng)資質(zhì)平臺債。

“這種強(qiáng)弱分化體現(xiàn)的是市場對不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁預(yù)期的分化，經(jīng)濟(jì)財政實力強(qiáng)、有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、再融資能力強(qiáng)的地區(qū)會吸引到更多資金?！鄙鲜龉蓟鸾?jīng)理也稱。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，城投債存續(xù)數(shù)量近2萬只，總存量接近14萬億元。其中AAA級評級的城投債余額3.04萬億元，占比22%；AA+以上的余額共計5.36萬億元，占比38.76%。

短期發(fā)生實質(zhì)違約風(fēng)險較低

區(qū)域上將有所分化

展望未來，多位業(yè)內(nèi)人士表示，短期市場上的“城投信仰”或不會被打破，但不同區(qū)域的城投債市場會出現(xiàn)分化，預(yù)計下半年土地市場可能逐步回暖，風(fēng)險將得到進(jìn)一步緩解。

上述公募固收投資總監(jiān)認(rèn)為，城投債的市場表現(xiàn)與監(jiān)管政策周期密切相關(guān)。2020年年末以來，城投相關(guān)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，各地持續(xù)推進(jìn)政府債務(wù)化解。在牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險的底線的背景下，短期來看城投債發(fā)生實質(zhì)違約風(fēng)險仍較低，但部分區(qū)域償債壓力大，城投債表現(xiàn)在區(qū)域上有所分化，需警惕尾部風(fēng)險。

上述公募基金經(jīng)理告訴記者，去年地產(chǎn)銷售下滑，很多城投平臺靠賣地獲得收入，城投平臺為地方財政貢獻(xiàn)的經(jīng)營性收入減少，甚至處于違約的邊緣。而在守住系統(tǒng)性風(fēng)險底線的背景下，“城投信仰”可能短期內(nèi)還會延續(xù)。

一位投研人士表示，近期部分地區(qū)城投債出現(xiàn)違約風(fēng)險的話題動搖了投資城投債剛性兌付的預(yù)期。同時，部分地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力以及地產(chǎn)風(fēng)險的持續(xù)存在，令市場擔(dān)憂會影響到地方政府再融資和償債能力。

在該投研人士看來，下半年可能的利好因素是，政府性投資仍然是拉動經(jīng)濟(jì)的重要手段，地方性的融資需求仍然旺盛。地方政府在提升償債能力方面會有一些政策和金融手段的施展空間。利空因素也有地方政府財務(wù)負(fù)擔(dān)重，稅收下滑，土地出讓不振等。

上述信用研究員也表示，城投債占信用債（含金融債）市場存量的1/3以上，市場對其關(guān)注度一直很高。我國宏觀政策堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。市場預(yù)計下半年可能進(jìn)一步推出債務(wù)置換等降風(fēng)險政策，土地市場可能逐步回暖。

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