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農(nóng)銀匯理基金 周宇

年初以來，銀行二級資本債和永續(xù)債券表現(xiàn)搶眼。

2022年底經(jīng)濟回升預(yù)期強烈，銀行理財大量持倉的永續(xù)債券和銀行二級資本債(以下簡稱“二永”債券)遭遇猛烈拋售，收益率急劇上行，和同等級普通信用債利差迅速擴大到100BP以上，達(dá)到歷史分位90%附近。

進(jìn)入2023年以來，受經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期以及理財發(fā)行回暖影響，“二永”債券收益率快速回落，絕對收益率從高點下行70BP左右，和同等級普通信用債券的利差收縮至50BP以內(nèi)，處于歷史分位50%以下。

“二永”債利差已回到歷史中樞以下。2020年以來“二永”債利差分別在2021年1月至7月、2021年10月至11月以及2022年04月至10月出現(xiàn)3次大幅度壓縮。

觀察上幾輪行情，永續(xù)債券和同類型普通債券的利差最低壓縮值會到35BP附近。對比歷史數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前“二永”債券50BP的信用利差空間已經(jīng)較為有限。

《商業(yè)銀行資本管理辦法》年初發(fā)布，規(guī)定永續(xù)債券250%風(fēng)險權(quán)重和二級資本債150%風(fēng)險權(quán)重。風(fēng)險權(quán)重提高導(dǎo)致銀行主力機構(gòu)配置“二永”債券時的資本占用上升，影響銀行購買二級債券的投資需求。在新規(guī)發(fā)布后，“二永”債券僅受到微小沖擊，收益率馬上又出現(xiàn)快速下行，新規(guī)帶來的長期影響并未充分體現(xiàn)。

當(dāng)前經(jīng)濟金融環(huán)境在疫后呈現(xiàn)一定修復(fù)態(tài)勢，但“二永”債利差逆周期仍在壓縮。從經(jīng)濟回升的趨勢看，雖然經(jīng)濟短期修復(fù)不及預(yù)期，但在政策持續(xù)發(fā)力、信貸超預(yù)期投放、企業(yè)和居民收入逐步恢復(fù)、投資者信心緩慢回升的環(huán)境下，債券作為逆周期資產(chǎn)仍有逆風(fēng)風(fēng)險，屆時“二永”債券的利差也可能隨收益率整體回升而進(jìn)一步擴大。

隨著利差回到歷史較低水平，經(jīng)濟回升的勢頭進(jìn)一步鞏固，“二永”債券利差進(jìn)一步壓縮的空間已經(jīng)較為有限。但因為具備絕對收益率優(yōu)勢，“二永”債券仍然是債券市場非常受歡迎的品種。

展望未來，“二永”債券的投資需要保持謹(jǐn)慎，一旦基本面復(fù)蘇趨勢得到確認(rèn)，“二永”債券的收益率也將迎來拐點。

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