“對于漲幅較大的以煤炭為代表的周期性板塊，我們比較遺憾的錯過了。”10月25日，“頂流”基金經理、銀華基金李曉星在三季報中再次用近五千字“小作文”，闡述自己過往的操作和對未來的預判。

李曉星表示，自己一直堅信基金經理的超額來自于他的認知超前于市場，這個超前的認知并不是聽幾場賣方路演或者臨時抱佛腳的去調研1-2次公司就可以獲得的，而是需要幾個周期的磨練和積累才可以獲得。但市場往往就是這樣的，在自身投資有短板的地方，往往會受到市場的重擊，在未來期望通過投研工業(yè)化的方式逐步彌補周期板塊的投資短板。

李曉星在管基金目前有10只，但只有銀華心佳兩年持有基金是由他獨自管理的，該基金三季度末的股票倉位為93.58%，較2022年二季度末的91.64%回升1.94個百分點。

(資料圖)

與二季度末相比，李曉星的前十大重倉股持股集中度有所提升，從二季報的42.32%升至三季報的48.65%，并且再次更換了半數標的。

減倉高端白酒股

具體來看，銀華心佳兩年持有基金2022年三季報顯示，截至2022年三季度末，前十大重倉股中：比亞迪股份(01211.HK)、寧德時代(300750.SZ)、隆基綠能(601012.SH)、海光信息(688041.SH)、金山辦公(688111.SH)、海大集團(002311.SZ)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)新晉十大重倉股，持倉市值為8.3億元、7.66億元、4.44億元、4.29億元、4.04億元、3.94億元、3.63億元，持倉數量為471.85萬股、191.1萬股、927.44萬股、728.8萬股、200.68萬股、653.16萬股、361.35萬股。

此外，紫光國微(002466.SZ)、中國中免(601888.SH)獲加倉，加倉幅度為20.20%、3.07%，持倉市值為3.83億元、3.95億元。

而銀華心佳兩年持有基金的第一大重倉股貴州茅臺(600519.SH)遭李曉星減倉，減倉幅度為8.40%，持倉市值為8.64億元。

紫金礦業(yè)(601899.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、三一重工(600031.SH)、分眾傳媒(002027.SZ)、東方雨虹(002271.SZ)、比亞迪(002594.SZ)退出前十。

銀華心佳兩年持有基金2022年三季報前十大重倉股，來源：Wind

在這個點位對于市場的悲觀已經沒有意義

在三季報中，李曉星不無感慨道，今年是投資環(huán)境相對復雜的一年，上半年其維持了高倉位的運作，適度增持了軍工、可選消費、地產鏈、計算機和自動化等行業(yè)，適度減持了新能源和醫(yī)藥等交易擁擠的行業(yè)。

從三季度的結果上來說，李曉星增持的軍工、家電、 可選消費、自動化和房地產，減持的新能源和醫(yī)藥都取得了一定的超額收益；計算機和自動化基本跑平市場，建材表現較差。

對于漲幅較大的以煤炭為代表的周期性板塊，李曉星說“比較遺憾的錯過了”。他認為，這個一直是在自己能力圈之外的板塊，給予的關注度并不高。因為他一直堅信基金經理的超額來自于認知超前于市場，這個超前的認知并不是聽幾場賣方路演或者臨時抱佛腳的去調研1-2次公司就可以獲得的，而是需要幾個周期的磨練和積累才可以獲得。

“但市場往往就是這樣的，在你自身投資有短板的地方，往往會受到市場的重擊，”李曉星表示，在未來期望通過投研工業(yè)化的方式逐步彌補周期板塊的投資短板。

展望四季度和2023年，李曉星認為在這個點位對于市場的悲觀已經沒有意義，而是應該用積極的心態(tài)去挖掘市場的機會，他會逐漸加強組合的進攻性。

“我們三季度減持了部分價格預期見頂的周期股以及一些低增速低估值的防守標的，增持了估值已經調整到合理區(qū)間的且未來增長預期良好的高增長成長股?！崩顣孕峭嘎?，自己看好的科技方向包括新能源汽車、綠色能源、現代化軍工、半導體設備材料、國產軟件、人工智能；看好的消費方向包括高端消費、大眾消費、互聯網、醫(yī)美、化妝品、免稅、農業(yè)以及醫(yī)藥國際供應鏈。

堅定看好我國制造業(yè)

李曉星認為，歐美的加息的確會帶來美元等資產的升值，可能會有一些資本的流出，但對于一個制造業(yè)大國來說，匯率的適當貶值，是非常有利于產品的出口競爭力的，這也是其堅定看好我國制造業(yè)的原因之一。

此外，李曉星表示，碳中和是全球的趨勢，也是中國和歐美國家之間的共同認同點之一，電動汽車供應鏈和光伏供應鏈已經成為了紅果出口的主要組成部分，相信這兩個行業(yè)的外需會持續(xù)上行。

“近期俄烏沖突充分說明只有強大的國家才有可能得到和平，先進的裝備制造業(yè)和自主可控的科技供應鏈是基礎，這些方面也包含了未來增長前景最為明確的幾個行業(yè)，其中主要包含半導體設備和材料、現代化軍工、國產軟件以及人工智能。”李曉星指出。

具體來看，李曉星認為，現代化軍工的行業(yè)需求沒有問題，只要相關上市公司可以突破技術壁壘和工藝壁壘，訂單和業(yè)績不用太過發(fā)愁。

半導體的行業(yè)需求周期下行，李曉星看好的是國產化邏輯，在一些市占率并不高的環(huán)節(jié)，國產化率提升的速度是遠快于行業(yè)下行的速度的。

此外，李曉星看好明年是軟件的信創(chuàng)大年，業(yè)績將進入加速期。

“消費股的投資都是看相對的中長期，在短期數據不佳的時候，往往是一個不錯的買點?！睂τ谙M股，李曉星認為短期的基本面并不樂觀，很多公司的三季報將承壓。

不過，李曉星進一步表示，目前消費股的股價已經反應了短期的基本面下行，對于中長期的基本面非常樂觀，人民群眾追求美好生活的趨勢沒有改變?！案叨讼M、大眾消費、互聯網、醫(yī)美、化妝品、免稅、農業(yè)以及醫(yī)藥國際供應鏈都是我們看好的方向。”

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