來源：天天基金

自從市場(chǎng)進(jìn)入投資難度加大但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)活躍的下半年后，很多基民漸漸意識(shí)到：優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益基金，或是當(dāng)下的破局之道。

(相關(guān)資料圖)

有投資者“逼迫”小編交個(gè)底：那些“重磅首發(fā)”的新基金，到底能不能買呀？管理單只基金規(guī)模超“百億”的基金經(jīng)理很厲害嗎？現(xiàn)在適合買新基金還是老基金呀？

一口氣就是三個(gè)問題，那么有問必答，下面就一個(gè)個(gè)來聊，接著看嘍~

#1

“百億”基金都是如何煉成的？

基金經(jīng)理與基民最佳的交流方式，就是：用業(yè)績(jī)說話，而基民給基金經(jīng)理最好的反饋，就是：買Ta管理的基金。

一位基金經(jīng)理可以管理多只基金，目前在管基金總規(guī)模破百億的基金經(jīng)理并不少，但是單只基金規(guī)模就破百億的，當(dāng)之無愧是規(guī)模方面的“佼佼者”了。

挖掘基統(tǒng)計(jì)了成立于今年二季度末之前且尚未清盤的1915只偏股混合型基金(不區(qū)分A、C類)，從二季報(bào)披露的規(guī)模來看，其中，60.84%的基金規(guī)模都在10億以下，37.39%的基金規(guī)模在10-100億之間，而僅有1.78%的基金規(guī)模超過100億。

(數(shù)據(jù)來源：Wind A、C類合并計(jì)算)

(規(guī)模數(shù)據(jù)截至2022.06.30 收益率數(shù)據(jù)自成立以來至2022.08.08)

基金業(yè)績(jī)帶來的強(qiáng)大吸引力和號(hào)召力是有一定道理的，從成立以來的平均年化收益率來看，規(guī)模超100億的基金相較其他規(guī)模的基金具有明顯的優(yōu)勢(shì)(見上表標(biāo)紅處)，為什么呢？

一般來說，基金規(guī)模能夠突破百億，最主要的原因是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)帶來的申購量增加，業(yè)績(jī)爆發(fā)的原因也并不相同：

可以是基金經(jīng)理擇時(shí)、選股等主動(dòng)管理能力強(qiáng)；

或是基金經(jīng)理能力圈恰好趕上了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)口；

還有可能是基金恰在大牛市發(fā)行，宣傳力度大且效果好，好的行情常常可以“制造”爆款。

但是從規(guī)模持續(xù)性看，基金經(jīng)理主動(dòng)管理能力強(qiáng)驅(qū)動(dòng)下的規(guī)模增長(zhǎng)最為可靠，牛市發(fā)行或趕上行業(yè)風(fēng)口帶來的規(guī)模增加需要業(yè)績(jī)配合才能持久。

而投資者需要明確的是：

規(guī)模往往是基金歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異帶來的結(jié)果，而非規(guī)模擴(kuò)大驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不能單純根據(jù)基金規(guī)模來選擇基金，在某些情況下，主動(dòng)權(quán)益基金的價(jià)值創(chuàng)造效率甚至可能會(huì)隨規(guī)模的增加而降低，但最終還是取決于基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力。

#2

新基和“百億”老基差別不大

為什么又要發(fā)新基？

細(xì)心觀察的投資者就提問了：

挖掘基，我發(fā)現(xiàn)了一件事，很多時(shí)候同一基金經(jīng)理發(fā)行的新基和“百億”老基看起來差別并不大，那為什么還要發(fā)新基金呢？

順著上文，第一個(gè)原因就呼之欲出了。

對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金來講，其管理難度是隨著規(guī)模的擴(kuò)張，呈倍數(shù)級(jí)增加的。

具體是為什么呢？

其一，規(guī)模大的基金通常難以重倉中小盤股票，因?yàn)楣蓟鸬耐顿Y行為會(huì)受到“雙十規(guī)定”和“5%舉牌線”的限制，那么如果市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小盤，做出超額收益的難度就會(huì)大大增加。

其二，規(guī)模大的基金可能會(huì)出現(xiàn)“船大難掉頭”的現(xiàn)象，調(diào)倉換股耗時(shí)較長(zhǎng)。

但是，對(duì)于能力圈較廣、獲取阿爾法收益強(qiáng)的基金經(jīng)理而言，百億規(guī)模的基金同樣可以打理地井井有條，業(yè)績(jī)長(zhǎng)時(shí)間跑在全市場(chǎng)的前列。

不過在市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小盤的環(huán)境下，基金經(jīng)理會(huì)受到一些掣肘，需要花費(fèi)更多的心思，換句話說：如果規(guī)模超百億的基金業(yè)績(jī)還能持續(xù)占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先位置，毋庸置疑更能證明基金經(jīng)理的能力。此時(shí)如果能有一只規(guī)模稍顯輕巧的基金，那么基金經(jīng)理管理起來也就更加舒適。

除此之外，“百億”老基后發(fā)行新基的原因可能還有以下三點(diǎn)：

第一，新基金的投資范圍可能更廣。

比如說，早些年成立的大部分基金不能投資港股市場(chǎng)，但是2017年中，證監(jiān)會(huì)發(fā)文對(duì)于公募基金通過港股通投資港股有了細(xì)致規(guī)定，此后大量基金產(chǎn)品投資范圍納入了港股通標(biāo)的，可以投資港股市場(chǎng)了。

雖然說港股市場(chǎng)近年來整體β表現(xiàn)并不強(qiáng)，但是不乏大量創(chuàng)造了豐厚α收益的個(gè)股出現(xiàn)，對(duì)于擅長(zhǎng)選股的基金經(jīng)理而言，投資范圍的擴(kuò)大使其如虎添翼。

第二，新產(chǎn)品可能有一些形式的創(chuàng)新和優(yōu)化。

比如說，2019年之后持有期基金更為主流地出現(xiàn)于權(quán)益類基金中。那么持有期基金有什么好處呢？

對(duì)于投資者而言，持有期的設(shè)置是為了幫助基民避免因?yàn)槎唐诨爻范l繁贖回，因?yàn)椤澳貌蛔　倍百嵅坏健薄?/p>

對(duì)于基金經(jīng)理而言，有了持有期，就不用擔(dān)心建倉期結(jié)束后或更長(zhǎng)一段時(shí)間里規(guī)模劇烈變動(dòng)帶來的沖擊，利于管理。

第三，應(yīng)不同渠道對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的需求。

一個(gè)大?；鸾?jīng)理，往往會(huì)受到各個(gè)渠道的歡迎和青睞，各個(gè)渠道都想要他發(fā)產(chǎn)品，甚至有時(shí)候還希望能夠定制產(chǎn)品，來更好地服務(wù)客戶。

#3

“百億”基金經(jīng)理發(fā)新基該不該買？

其實(shí)，選主動(dòng)基金就是選基金經(jīng)理，對(duì)于主動(dòng)基金而言，選對(duì)人，就成功了一大半。能夠靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)做大規(guī)模，孵化出“百億”基金，就已經(jīng)是市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理過去管理能力的最大認(rèn)可了。

但是市場(chǎng)隨時(shí)在變，如何判斷基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和管理能力是否具備持續(xù)性呢？我們可以從以下角度去觀察：

第一，觀察基金規(guī)模迅速擴(kuò)大后基金的業(yè)績(jī)是否出現(xiàn)下滑。

很多基金因?yàn)闃I(yè)績(jī)好看受到基民的喜愛而出現(xiàn)規(guī)模突然變大的情況。但管理規(guī)模過快膨脹，可能會(huì)使得基金經(jīng)理無法將目光集中在能力圈中最優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

這時(shí)對(duì)于能力圈相對(duì)有限的基金經(jīng)理而言，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的獲取范圍受限，管理難度加大，可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)的下滑。

但是，真正有實(shí)力的基金經(jīng)理投資管理半徑較寬而且能夠快速進(jìn)化自己的能力圈，從而業(yè)績(jī)繼續(xù)跑在市場(chǎng)前列，那么對(duì)于這類基金經(jīng)理而言，可以放心追隨。

第二，觀察基金經(jīng)理核心能力圈是否契合未來一段時(shí)間的市場(chǎng)。

就風(fēng)格而言，有人堅(jiān)定看好成長(zhǎng)、有人如一信奉價(jià)值，有人熱衷大盤，有人聚焦中小盤，拉長(zhǎng)時(shí)間看其實(shí)并無顯著差異，也并無對(duì)錯(cuò)之分，但是在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動(dòng)性尚寬松而海外緊縮的局勢(shì)下，中小盤成長(zhǎng)更有希望展現(xiàn)超額收益。

就行業(yè)而言，做投資要看準(zhǔn)方向，順應(yīng)大勢(shì)，找到國家大力支持的、政策不斷加碼的，無疑，能源革命和科技革命所引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)不可擋，大有可為，是未來最大的“增量”，對(duì)應(yīng)到資本市場(chǎng)中，也有希望持續(xù)涌現(xiàn)出可觀的投資機(jī)會(huì)。

第三，觀察基金經(jīng)理有沒有成熟的投資框架且知行合一。

如果缺乏成熟的投資體系和框架，而盲目追逐熱點(diǎn)，或許會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)抓住風(fēng)口重倉押注而脫穎而出，但是一旦市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，往往難以及時(shí)脫身。

但是對(duì)于投資框架成熟并且知行合一的基金經(jīng)理而言，往往能夠有所堅(jiān)持，能夠穿越牛熊，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)，具備持續(xù)性的領(lǐng)先業(yè)績(jī)就是對(duì)基金經(jīng)理投資框架和理念的最佳驗(yàn)證。

第四，觀察發(fā)行時(shí)點(diǎn)是否存在市場(chǎng)整體過熱的風(fēng)險(xiǎn)。

從歷史情況看，在市場(chǎng)高點(diǎn)發(fā)行的爆款基金，投資者體驗(yàn)幾乎都很糟糕，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下，能力再強(qiáng)的基金經(jīng)理可能也會(huì)被錯(cuò)殺，但是脫離“后視鏡”，市場(chǎng)高點(diǎn)往往是投資者對(duì)基金熱情最高的階段。

而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，A股主要寬基指數(shù)的市盈率-TTM在近2年都處于“低估”或“偏低”區(qū)域，近5年和近10年分位數(shù)最高的創(chuàng)業(yè)板指也就在歷史中樞附近，無論如何都談不上是“過熱”，處于中長(zhǎng)期“積極有為”的區(qū)域，估值空間仍然較為充足。(數(shù)據(jù)來源：Wind 截至2022.08.10)

(數(shù)據(jù)來源：Wind 截至2022.08.10)

如果一番分析過后，以上四個(gè)問題都能得到相對(duì)正面的回答，那么便可以放心追隨這位“百億”基金經(jīng)理了。

#4

當(dāng)前適合買新基金還是老基金？

聊到這里，老生常談的問題就又不能回避了：認(rèn)準(zhǔn)了人之后，當(dāng)前適合買新基金還是買老基金？

剛剛說到，買主動(dòng)權(quán)益基金，選對(duì)人，就成功了一大半，如果能夠再買對(duì)點(diǎn)，就又往前進(jìn)了一大步。

其實(shí)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，討論買新基金還是買老基金更合適，其實(shí)核心就是要去討論如何看待下半年的市場(chǎng)表現(xiàn)。

背景知識(shí)是：主動(dòng)權(quán)益新基金的建倉期通常為 1-3 個(gè)月，最長(zhǎng)不超過 6 個(gè)月，在建倉期基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷來控制倉位并且擇機(jī)買入股票。

整體的原則是：如果投資者較為自信接下來的市場(chǎng)大概率會(huì)一路普漲，那么可以選擇老基金去快速捕捉收益；但如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)存在震蕩的可能，更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，想把“擇時(shí)”的難題交給基金經(jīng)理來做的時(shí)候，就可以選擇新基金了。

那么，如何看待下半年的市場(chǎng)表現(xiàn)呢？

首先，雖然近期政策面沒有超預(yù)期，但是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)的政策基調(diào)堅(jiān)定，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走好的趨勢(shì)總體明確。特別是A股盈利增速在二季度見底后，三季度開始有望逐步走強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)仍有較強(qiáng)支撐。

但是，成長(zhǎng)板塊估值便宜的選股舒適期已經(jīng)過去，短期國內(nèi)宏觀復(fù)蘇節(jié)奏的不確定性、部分行業(yè)盈利增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，部分行業(yè)擁擠度相對(duì)較高的擔(dān)憂以及海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)等種種擾動(dòng)因素會(huì)使得選股難度增大，盤面上持續(xù)會(huì)有機(jī)會(huì)活躍但是擇時(shí)的難度非常之大。

因此，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，對(duì)于一次性投資而言，如果想要獲得更舒適的持基體驗(yàn)，不妨把“擇時(shí)”的難題交出去，新基金或許是更適合的選擇，而業(yè)績(jī)優(yōu)異的老基金，適合通過定投的方式去分批布局。

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