事件概述

【資料圖】

中國(guó)人壽發(fā)布2023 年中期業(yè)績(jī)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,535.95 億元，同比+4.8%；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)361.51 億元，同比-8.0%，舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)161.56 億元，同比-36.3%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）308.64 元，同比+19.9%。截至2023 年6 月30 日，公司總資產(chǎn)達(dá)5.64 萬(wàn)億元，投資資產(chǎn)5.42 萬(wàn)億元，內(nèi)含價(jià)值達(dá)13,116.69 億元，均居行業(yè)首位。

分析判斷：

保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)亮眼。

2023H1 公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4701.15 億元，同比+6.9%，保費(fèi)收入創(chuàng)歷史同期新高，保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)首位。在保費(fèi)收入整體增長(zhǎng)強(qiáng)勁的同時(shí)，公司的保費(fèi)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，公司新單保費(fèi)1,712.13 億元， 同比+22.9%；首年期交保費(fèi)為974.18 億元，同比+22.0%，其中，十年期及以上首年期交保費(fèi)為389.57 億元，同比+28.9%，占首年期交保費(fèi)比重同比+2.13pct，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。2023H1 公司新業(yè)務(wù)價(jià)值繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，達(dá)308.64 億元，同比+19.9%。

隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，各渠道人均產(chǎn)能提升。

個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型不斷深入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，個(gè)險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入3,621.01 億元，同比+2.7%；首年期交保費(fèi)801.09 億元，同比+16.2%，其中，十年期及以上首年期交保費(fèi)389.50 億元，同比+28.9%，占首年期交保費(fèi)比重為48.62%，同比+4.81pct；個(gè)險(xiǎn)板塊新業(yè)務(wù)價(jià)值274.04 億元，同比+13.3%。公司個(gè)險(xiǎn)渠道加快隊(duì)伍專業(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。截至2023 年6 月30 日，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍規(guī)模筑底企穩(wěn)，銷售人力66.1萬(wàn)人，與2022 年底基本持平；銷售隊(duì)伍產(chǎn)能大幅提升，月人均首年期交保費(fèi)同比+38.1%。

銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模快速提升，報(bào)告期內(nèi)總保費(fèi)達(dá)620.66 億元，同比+45.7%。同時(shí)堅(jiān)持深化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提升中長(zhǎng)期產(chǎn)品配置，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，銀保渠道首年期交保費(fèi)達(dá)172.94 億元，同比+59.2%，其中，5 年期及以上首年期交保費(fèi)達(dá)75.27 億元，占首年期交保費(fèi)的比重為43.52% ，同比+11.2pct。公司銀保渠道持續(xù)加強(qiáng)客戶經(jīng)理隊(duì)伍專業(yè)化、科技化能力建設(shè)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)穩(wěn)步提升，截至2023 年6 月30 日，客戶經(jīng)理達(dá)2.3 萬(wàn)人，季均實(shí)動(dòng)人力同比+13.8%，人均期交產(chǎn)能同比大幅提升。

投資收益受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)拖累。

2023H1 公司凈投資收益率為3.78% ，較2022 年同期下降37 個(gè)基點(diǎn)，主要受新增配置收益率（公司投資的主要品種中，債權(quán)配置比例由2022 年底的48.54%提升至49.66%）及權(quán)益類品種收益下降影響。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，我國(guó)10 年期國(guó)債收益率從年初的2.82%下滑至2.55%，滬深300 指數(shù)自年初以來(lái)下降4.52%。公司總投資收益率為3.41%，較2022 年同期下降80 個(gè)基點(diǎn)，除凈投資收益拖累外，還受到投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司的投資資產(chǎn)減值損失為128.35 億元，同比大幅+126%。

投資建議

2023H1 受權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩，投資收益同比下降的影響，公司歸母凈利潤(rùn)同比下降。但從負(fù)債端看，保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隊(duì)伍規(guī)模筑底企穩(wěn)、人均產(chǎn)能大幅提升，公司整體經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健。我們認(rèn)為在穩(wěn)增長(zhǎng)化風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)長(zhǎng)線資金配置的背景下，投資端有望迎來(lái)修復(fù)。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025E 營(yíng)收分別為　　9,050/9,542/10,036 億元，同比增速分別為9.6%/5.4%/5.2%；2023-2025E 歸母凈利潤(rùn)分別為445/568/688 億元，同比增速為38.7%/27.6%/21.1%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.57/2.01/2.43 元，EVPS 分別為46.26/49.05/52.23元。對(duì)應(yīng)2023 年8 月23 日收盤價(jià)35 元的PEV 分別為0.76/0.71/0.67，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

保費(fèi)收入增速不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；利率下行風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞：