在軍工行業(yè)中，軍用半導(dǎo)體、集成電路等零部件是必不可少的，各種生產(chǎn)軍工電子裝備的企業(yè)也逐步邁入了資本市場的大門。

(資料圖片僅供參考)

6月15日，主營軍用半導(dǎo)體的朝陽微電子科技股份有限公司 （以下簡稱“朝微電子”） 更新了招股說明書，申報(bào)在深交所主板上市。

公開資料顯示，朝微電子擬發(fā)行2105.27萬股，占發(fā)行后總股本的25%，由長江證券承銷保薦，預(yù)計(jì)募集資金7.27億元，主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目、器件及電源研究試驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

早在2020年11月，朝微電子便在上交所科創(chuàng)板遞交了招股說明書，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，但最后并沒有成行。此次IPO，朝微電子不僅更換了保薦機(jī)構(gòu)，并且將上市場所也更換到了深交所主板。

值得注意的是，雖然秉承“軍工報(bào)國、創(chuàng)新興企”的經(jīng)營理念，但是朝微電子的研發(fā)創(chuàng)新能力和同行公司相比還存在較大差距。

受下游客戶影響，朝微電子的回款周期較長，也導(dǎo)致了公司應(yīng)收賬款、存貨“雙高”的局面。此外，懸而未決的股權(quán)訴訟糾紛也成為朝微電子IPO路上的掣肘。

種種問題下，朝微電子能否順利上市，還有待進(jìn)一步觀察。

1

回款周期長，

應(yīng)收賬款、存貨“雙高”

公開資料顯示，朝微電子是一家專業(yè)從事軍用半導(dǎo)體分立器件、集成電路和特種電源設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國防科技工業(yè)的航天、兵器、電子等領(lǐng)域。

朝微電子所處行業(yè)為軍工電子行業(yè)，近年來，在政策支持下，公司的業(yè)績持續(xù)走高。

招股書顯示，2020年-2022年 （以下簡稱“報(bào)告期”） ，朝微電子營業(yè)收入分別為2.06億元、3.76億元和4.38億元，同比增長率分別為31.01%、82.42%和16.56%；同期歸母凈利潤分別為7319.73萬元、1.88億元和1.98億元，同比增長率分別為35.35%、156.29%和5.56%。

圖 /wind

報(bào)告期內(nèi)，朝微電子的業(yè)績持續(xù)增長，但2022年公司營收、凈利潤增長速度都明顯放緩。

此外，公司還面臨著應(yīng)收賬款以及存貨金額較高的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，朝微電子應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.32億元、1.44億元和1.99億元，呈逐年走高趨勢，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為64.20%、38.25%和45.47%。

也就是說，公司近半的收入都沒有真正放進(jìn)自己的口袋，而是結(jié)算成了應(yīng)收賬款。

此外，報(bào)告期內(nèi)，朝微電子的壞賬準(zhǔn)備金額也連年增長，分別為1094.10萬元、1232.99萬元和1438.69萬元。

朝微電子高昂的應(yīng)收賬款與公司下游客戶有關(guān)。

招股書顯示，公司主要客戶為軍工集團(tuán)下屬單位及科研院所，受客戶內(nèi)部付款審批影響，導(dǎo)致結(jié)算周期較長、回款速度較慢，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)規(guī)模也隨之水漲船高。

眾所周知，應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位。公司的應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。

報(bào)告期內(nèi)，朝微電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （指一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)，周轉(zhuǎn)率越高，表明賒賬越少、收賬迅速） 分別為1.51、2.51和2.37，而同行公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.26、3.00和2.70。

朝微電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于同行公司。這也意味著公司資金使用效率不及同行。

應(yīng)收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現(xiàn)逾期，很可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

朝微電子不僅應(yīng)收賬款逐年走高，存貨規(guī)模也相對(duì)較大。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，朝微電子存貨賬面價(jià)值分別為1.31億元、2.05億元和3.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為32.63%、28.22%和34.01%。

從經(jīng)營角度考慮，存貨規(guī)模的居高不下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金的大量閑置和沉淀，影響資產(chǎn)的使用效率，若長期存在甚至可能導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性緊張局面。

當(dāng)然，如果存貨周轉(zhuǎn)快，這個(gè)擔(dān)憂就不存在了，可是從招股書披露的存貨周轉(zhuǎn)率來看，朝微電子的存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)低于同行。

報(bào)告期內(nèi)，朝微電子可比公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率為1.35、1.32、1.21，而公司卻只有0.47、0.48、0.48。

存貨規(guī)模居高不下，存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)低于同行，在這一背景下，若未來市場需求發(fā)生重大不利變化，或原材料、產(chǎn)品市場價(jià)格大幅下跌，公司存貨將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

2

研發(fā)費(fèi)用率

僅同行三分之一

朝微電子主要客戶包括航天科工、航天科技、中航工業(yè)等軍工集團(tuán)下屬單位和科研院所，公司向前五大客戶的銷售比例占總收入的七成左右，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)明顯。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)合并口徑前五大客戶銷售收入分別為1.38億元、2.82億元和3.21億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為66.82%、75.10%和73.32%。

若公司研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力夠強(qiáng)，能夠適應(yīng)下游客戶對(duì)于產(chǎn)品的各種需要，那么即使客戶集中，公司也能在較為集中的客戶中拓展新需求。但是「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，朝微電子的研發(fā)創(chuàng)新能力還有待提高。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，朝微電子的研發(fā)費(fèi)用分別為801.24萬元、1308.10萬元和1894.95萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為3.89%、3.48%和4.33%。而朝微電子的同行可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為14.03%、11.59%和11.80%。朝微電子的研發(fā)費(fèi)用率只有同行的三分之一左右。

圖 /朝微電子招股書

朝微電子將研發(fā)費(fèi)用率不敵同行的原因，歸咎于同行公司的研發(fā)人員薪酬支出相對(duì)較多。然而，這個(gè)理由并不能夠讓人信服。

眾所周知，優(yōu)秀的研發(fā)創(chuàng)新人才對(duì)于一家高新技術(shù)企業(yè)來說十分重要，而高薪也是留住人才的重要手段。和同行公司相比，朝微電子在研發(fā)人員薪酬方面卻稍顯吝嗇。

朝微電子擁有42名研發(fā)人員，占員工總?cè)藬?shù)的比例為11.02%。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，朝微電子研發(fā)人員職工薪酬占收入比例分別為1.22%、1.54%和1.83%，而同行公司均值分別為6.42%、5.49%和5.18%。

圖 /朝微電子招股書

值得一提的是，從研發(fā)成果來看，截至招股書簽署之日，朝微電子取得專利39項(xiàng)，其中發(fā)明專利僅有6項(xiàng)，實(shí)用新型專利33項(xiàng)。而同行公司振華永光取得專利197項(xiàng)，其中發(fā)明專利36項(xiàng)，實(shí)用新型專利161項(xiàng)。此外，振華風(fēng)光、成都華微、新雷能等同行公司的專利數(shù)量也均超過朝微電子。

在技術(shù)密集型的電子科技行業(yè)，朝微電子的專利數(shù)量、研發(fā)費(fèi)用率均遠(yuǎn)低于同行公司，即使之后上市成功，朝微電子能否受到二級(jí)市場投資者的認(rèn)可，也將是一個(gè)未知數(shù)。

3

歷史股權(quán)代持留隱患，

股權(quán)訴訟懸而未決

除了經(jīng)營層面的問題，朝微電子還面臨歷史股權(quán)代持安排留下的隱患。

朝微電子前身為朝微有限，而朝微有限由遼寧省朝陽無線電元件廠演變而來。1965年，無線電元件廠成立，1996年宣告破產(chǎn)。1997年7月，無線電元件廠職工 （共計(jì)538名自然人） 以接收的破產(chǎn)資產(chǎn)與國家投資共同組建朝微電子前身朝微有限。2019年9月，朝微有限變更為股份制公司。

然而，基于公司過往演變歷程，朝微電子自成立之初，便攜帶了股權(quán)代持的“基因”。

1997年7月，朝微有限成立之時(shí)，由于股東人數(shù)超過《公司法》規(guī)定的有限公司股東人數(shù)上限，故由滕愛生等8名自然人代表538名職工股東持有公司股權(quán)。此后，朝微電子又改以工會(huì)形式持有公司股權(quán)，直到2018年12月，朝微電子才解除了股權(quán)代持。

雖然朝微電子在招股書中表示，公司的股權(quán)代持已經(jīng)徹底解除，但是「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，股權(quán)代持的歷史“基因”給朝微電子帶來了不少糾紛。

招股書顯示，2019年7月，佟寶生等155人作為原告，將朝微電子列為被告、劉志峰列為第三人，向遼寧省朝陽市龍城區(qū)人民法院提起股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛之訴。請(qǐng)求依法確認(rèn)被告及第三人非法變更登記（備案）原告155人股權(quán)行為違法，依法確認(rèn)原告在被告單位股權(quán)數(shù)額。

此后，在法院的主持下，原、被告雙方達(dá)成了調(diào)解協(xié)議。朝微電子實(shí)際控制人朱偉向原告支付了現(xiàn)金補(bǔ)償。

但類似股權(quán)糾紛并沒有就此終止。2022年8月，王麗、隋亞榮、王澤蘭、王春、鄧淑平、龐麗君、張文亮、於兵8人作為原告，以同樣的理由，又將朝微電子列為被告、劉志峰列為第三人，向遼寧省朝陽市龍城區(qū)法院提起股東資格確認(rèn)糾紛之訴。

該起訴訟的一審民事判決書已由龍城區(qū)法院作出，截至招股說明書簽署之日，該案進(jìn)入第二審程序，目前該案件尚在審理中。

值得注意的是，上述案件原告請(qǐng)求確認(rèn)的股權(quán)共計(jì)15504股，占朝微電子現(xiàn)有股本總數(shù)的比例為0.266%。一旦朝微電子敗訴，公司存在著股權(quán)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

上文提到，朝微有限最初是由538名自然人共同設(shè)立，因此，不排除今后朝微電子因股權(quán)糾紛再次被告上法庭的可能性，如若公司股權(quán)糾紛不斷，將會(huì)給公司的股權(quán)穩(wěn)定性帶來不利影響。

對(duì)于擬上市企業(yè)而言，股份權(quán)屬清晰是發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)條件之一，股權(quán)代持因不符合該等要求在IPO審核過程中會(huì)引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注，因股權(quán)代持而帶來的糾紛會(huì)給公司運(yùn)營帶來不確定性，從而不符合股權(quán)清晰的要求。

值得一提的是，近期終止上市的華恒股份，就曾面臨股權(quán)代持問題的問詢。

6月20日，擬在北交所公開發(fā)行上市的華恒股份因?yàn)閷徍藛栐兓貜?fù)時(shí)間總計(jì)超過三個(gè)月，而導(dǎo)致上市進(jìn)程被按下終止鍵。這三次審核問詢均涉及華恒股份股權(quán)代持與糾紛問題，其IPO終止的原因很可能與股權(quán)問題息息相關(guān)。

因此，朝微電子的股權(quán)代持和糾紛很可能成為其上市路上的“攔路虎”。

在注冊(cè)制的大環(huán)境下，強(qiáng)調(diào)“信息披露”為審核核心，事實(shí)上對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)、法律各方面問題都要求更為細(xì)化，朝微電子想要成功上市，還需要通過重重考驗(yàn)。

本文源自：子彈財(cái)經(jīng)

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