事件:

近期丙烷價(jià)格有所回升，丙烯與丙烷價(jià)差進(jìn)一步收縮。截至2023年9月5日，丙烯:CFR中國(guó)價(jià)格836美元/噸，丙烷(冷凍貨)價(jià)格693美元/噸，丙烯與丙烷價(jià)差18美元/噸，該價(jià)差水平處于歷史低位。

2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.49億元，同比+4.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比-41.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比-49.64%。銷售毛利率14.10%，同比-2.0個(gè)pct；銷售凈利率2.18%，同比-1.9個(gè)pct。其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.66億元，同比+6.56%，環(huán)比+10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比-55.29%，環(huán)比-42.93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比-69.70%，環(huán)比-64.65%。

(資料圖)

投資要點(diǎn):

受綠色石化業(yè)務(wù)拖累，短期業(yè)績(jī)承壓

2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比減少3.33億元，主要受綠色石化板塊拖累。分板塊來看，改性塑料銷售收入116.5億元，同比-4%，毛利率為24.1%，同比+2.9個(gè)pct；公司克服克服消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，改性塑料板塊實(shí)現(xiàn)銷量85.8萬(wàn)噸，同比+5%。新材料板塊銷售收入14.3億元，同比-12%，實(shí)現(xiàn)銷量7.7萬(wàn)噸，同比+23%，毛利率為17.5%，同比-0.8個(gè)pct，一方面，完全生物降解塑料市場(chǎng)供需失衡，價(jià)格整體偏弱，可降解塑料產(chǎn)品盈利下降，另一方面，特種工程塑料中，消費(fèi)電子應(yīng)用里領(lǐng)域復(fù)蘇不及預(yù)期。綠色石化板塊銷售收入39.5億元，同比+159%，實(shí)現(xiàn)銷量58.3萬(wàn)噸，同比+175%，毛利率為-7.5%，同比+1.9個(gè)pct，由于ABS下游需求復(fù)蘇較弱、疊加寧發(fā)PP裝置尚未打通，2023H1綠色石化板塊承壓，其中寧波金發(fā)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-4.4億元，遼寧金發(fā)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.9億元，在丙烯與丙烷價(jià)差收縮背景下，寧波金發(fā)成本端壓力明顯。但PP裝置已于6月底實(shí)現(xiàn)中交，各裝置設(shè)備已聯(lián)動(dòng)試車，預(yù)計(jì)2023年三季度正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)PP裝置投產(chǎn)后，綠色石化業(yè)務(wù)有望改善。醫(yī)療健康板塊銷售收入2.5億元，同比-75%，毛利率為14.5%，同比-22.1個(gè)pct，主要由于防護(hù)用品等市場(chǎng)出現(xiàn)階段性供過于求的局面，渠道和社會(huì)庫(kù)存較高，價(jià)格持續(xù)回落。貿(mào)易品銷售收入28.7億元，同比+1%，毛利率為0.9%，同比-1.4個(gè)pct。

靜待一體化布局落地，新材料項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富

公司正大力推動(dòng)一體化布局，在建項(xiàng)目進(jìn)展順利。據(jù)公司公告，遼寧金發(fā)年產(chǎn)60萬(wàn)噸ABS及其配套裝置已保持穩(wěn)定運(yùn)行，部分裝置已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。寧波金發(fā)120萬(wàn)噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項(xiàng)目（一階段）項(xiàng)目進(jìn)展順利，PP裝置已于6月底實(shí)現(xiàn)中交，各裝置設(shè)備已聯(lián)動(dòng)試車，預(yù)計(jì)2023年三季度正式投產(chǎn)。未來隨著兩大項(xiàng)目完全釋放產(chǎn)能，公司將打通丙烯腈-ABS樹脂-改性ABS全產(chǎn)業(yè)鏈，以及丙烷-丙烯-聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，公司原料自給率將大幅度提升，公司盈利能力有望充分釋放。

新材料領(lǐng)域，公司已具備年產(chǎn)2.1萬(wàn)噸PA10T/PA6T合成樹脂能力；公司啟動(dòng)年產(chǎn)0.6萬(wàn)噸PPSU/PES項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年6月投產(chǎn)；公司還啟動(dòng)1.5萬(wàn)噸LCP合成樹脂項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年12月開始投產(chǎn)。公司年產(chǎn)已具備18萬(wàn)噸/年P(guān)BAT/PBS及3萬(wàn)噸/年P(guān)LA樹脂生產(chǎn)能力；同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)年產(chǎn)1萬(wàn)噸生物基BDO項(xiàng)目建設(shè)。此外，公司已完成醫(yī)療級(jí)與光學(xué)級(jí)COC小試，自主研發(fā)的COC中試裝置預(yù)計(jì)將于2023年三季度投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)公司綠色石化板塊中，遼寧金發(fā)和寧波金發(fā)目前開工率尚未打滿，寧波金發(fā)聚丙烯尚未投產(chǎn)，目前公司石化裝置成本仍然較高，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.40、21.35、26.33億元，EPS為0.54、0.80、0.99元/股，對(duì)應(yīng)PE為15、10、8倍，考慮到公司是改性塑料行業(yè)龍頭，寧波金發(fā)、遼寧金發(fā)一體化配套后，公司整體毛利率有望提升，因此仍維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示原料價(jià)格大幅波動(dòng)及供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；下游汽車、家電、地產(chǎn)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大煉化項(xiàng)目開工低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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