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光線傳媒2022年總營收7.55億元(同比-35%)，歸母凈利-7.13億元(同比-129%)，扣非歸母凈利-7.9億元(同比-77%)，資產減值損失計提7.2億元，主要是對部分長期股權投資計提減值損失;剔除減值準備后，公司歸母凈利潤超過2800萬元。2022年，公司上映影片6部，其中5部主投，電影收入5.9億元(同比-35%)，毛利率13%(同比-23pct);電視劇收入36萬元(同比-100%)，毛利率97%;經紀收入1.6億元(同比+10%)，毛利率41%(同比-10pct)。

2023Q1盈利高增長。2023Q1公司總營收4.13億元(同比-6.4%)，主要參與影片包括《深?！?、《滿江紅》、《交換人生》、《中國乒乓之絕地反擊》;歸母凈利1.22億元(同比+63%)，扣非歸母凈利1.18億元(同比+175%)。我們認為收入下滑主要是2023Q1參與影片票房、參與形式和比例較2022Q1不同;歸母凈利增長主要是2023Q1投資收益高增長，其中聯營企業(yè)收益為5782萬元。

2023年，公司有望將內容和科技充分結合提升產能，龍頭優(yōu)勢持續(xù)擴大。我們認為，內部部署對AI技術的探索式實踐，尋求與內容創(chuàng)作的結合點，未來動畫電影產能有望逐步釋放：《茶啊二中》將于7月14日上映，《大雨》計劃2023年上映，同時多部動畫電影推進中，《哪吒之魔童鬧?！贰ⅰ缎≠弧酚媱?024年上映。真人電影業(yè)務：青春愛情電影《這么多年》將于4月28日上映;家暴題材電影《我經過風暴》將于5月26日上映;奇幻喜劇電影《透明俠侶》將于6月30日上映;此外，張藝謀導演反腐、警匪題材電影《堅如磐石》、五百導演掃黑題材電影《掃黑·撥云見日》、蔣勤勤和吳磊主演的劇情電影《草木人間》、青春喜劇電影《她的小梨渦》、犯罪動作電影《本色》(原名《新秩序》)等預計2023年上映。電視劇業(yè)務：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍攝完成，預計2023年播出。實景娛樂：2023年預計揚州影視基地一期將交付并投入生產運營。

我們預計公司2023年-2025年全面攤薄EPS分別為0.25(下調31%)、0.36(下調22%)和0.45元/股(新引入)。采用PE估值，參考可比公司2023年27倍PE估值，我們給予公司2023年35倍PE估值，對應目標價8.75元/股;采用PB估值，我們預計公司2023年-2025年全面攤薄BPS分別為3.08(下調21%)、3.46(下調21%)、3.93元/股(新引入)，參考可比公司2023年平均3.36倍PB，給予公司2023年4.0倍PB估值，對應目標價12.32元/股。出于審慎性原則，我們結合PE和PB兩種估值法，采用兩者均值，認為公司目標價為10.54元/股(下調9%)，維持“優(yōu)于大市”評級。

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