導讀：PE機構不再將IPO作為唯一或首要退出路徑，中國的私募股權市場正在向更成熟的階段邁進。

“大家現(xiàn)在并不急著完成交易。會考慮稍等一等，看看明年的情況怎么樣，或者下個月的情況如何?！盉lackRock董事總經理Yan Yang在AVCJ中國私募股權投資市場2022年展望網絡研討會上分享他的觀察。

在上述網絡研討會上，嘉賓們在2021和2022年多持審慎出手態(tài)度，但對2023年的投資都抱有良好期待。

(資料圖)

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022上半年中國股權投資市場投資步伐顯著放緩，投資總量及金額分別同比下滑31.9%和54.9%，這份統(tǒng)計包括早期投資機構、VC和PE的投資。

投融資交易量放緩，也給了PE們更多的選擇空間。投資機構手中仍持有可觀的干火藥，他們等待的，只是扣板機的更好時間點。

將在2023年加大投資

參與研討會的嘉賓們普遍表示，將在2023年進行更多資本部署。投資人對2023年的投資抱有更高期待的原因可以總結為：

第一，一些投資機構仍持有可觀的干火藥待配置。從Preqin的數(shù)據(jù)也能看到，2021年共有194只投資大中華區(qū)的PE/VC基金完成募集，募資總額同比大幅增長43%并達到720億美元。

蕭氏投資曾在2018年完成8.12億美元的基金募集，當前仍有資金有待配置。蕭氏投資董事總經理劉緯宇表示，在低點投資并非取得高回報的絕對保障，其團隊期待在新一年有選擇地進行更多投資。

第二，中國市場的項目估值回調。受多方面因素影響，一級市場項目估值在2022年出現(xiàn)調整。在投資人們看來，估值調整的情況在2023年仍將持續(xù)，創(chuàng)業(yè)公司的融資預期會更加合理。

厚樸Magnolia成長基金聯(lián)席主管Gunther Hamm主要關注企業(yè)服務領域的投資，他認為很多企業(yè)在2022年是在消化前一年的高估值，投資人在2023年出手的好處在于，“將能看到哪些公司不僅能持續(xù)增長，還能以高現(xiàn)金效率實現(xiàn)增長。”

第三，PE投資人們看好中國創(chuàng)業(yè)者。不僅如此，中國的巨大消費市場和工程師紅利仍在，這些對投資人的吸引力未減。

大鉦資本合伙人陳偉豪多次表示，中國創(chuàng)業(yè)者是世界上最優(yōu)秀的群體之一，“他們都很有自驅力，也非常有想法?！?/p>

投后服務成重要競爭力

換個角度看當下的投資節(jié)奏放緩。多位嘉賓表達了相似的觀點，和疫情前相比，投資人只是將時間花在了項目考察上，市場上的投資機會沒有減少。

私募股權多為長期投資，鮮少受到短期市場波動影響。“過濾掉噪音，去看中國的基本面?！敝行刨Y本高級董事總經理、信宸資本管理合伙人信躍升認為轉型和整合的進程中有很多投資機會，“深入不同的行業(yè)去看，有很多可以做的事?！?/p>

Hamm以企業(yè)軟件為例分析說，中國市場對企業(yè)軟件有巨大需求，當下環(huán)境為優(yōu)秀公司帶來很好的機會，因為這些企業(yè)能夠在接下來一段時間以更高資金使用效率推動成長。

此前國內有諸多關于人民幣LP多元化訴求的討論。從本次研討會的討論中可以發(fā)現(xiàn)，被投企業(yè)在向投資機構提出更多期待。

“我們做投資的時候，要能為各方帶來更多價值。大家過去更關注營收增長，現(xiàn)在降低成本和提高效率同樣重要。”陳偉豪分析說，這些都要求GP在被投企業(yè)管理方面投入更多時間，以在戰(zhàn)略、財務、組織、數(shù)字化等多方面為企業(yè)提供支持。

在投資人們看來，項目估值調整的情況仍將持續(xù)。他們多表示，將在2023年加大對兼具高潛力和高運營效率企業(yè)的投資。那么，當投資人涌向這些項目，是否再次推高項目估值?

“過去的話，會出現(xiàn)的是企業(yè)提高估值，直到只留下一兩家投資方?！盚amm認為市場已經發(fā)生變化，投資人不再為高估值買單。對于項目方而言，或將更多去問，“誰能帶來資本以外的更多價值?！?/p>

Hamm在發(fā)言中補充表示，他的觀察主要基于在企業(yè)服務領域的經驗，“ToB企業(yè)天然對估值不那么敏感，在做的可能就是需要的最后一輪融資。這不同于ToC公司，如果每半年就要融資，那么估值當然越高越好?！?/p>

退出方式走向多元化

有研討會嘉賓指出，投資機構之間的交易將會增多，尤其是在控股型并購的投資人之間。

該觀察亦有相應數(shù)據(jù)作為支撐。根據(jù)Preqin報告，2021年，共有14筆并購交易通過將股權轉讓給PE機構實現(xiàn)退出，是2020年交易案例數(shù)的三倍多。

隨著股權轉讓市場快速發(fā)展，通過股權轉讓退出的交易案例大幅增加。更廣泛的來說，這意味著PE機構不再將IPO作為唯一或首要退出路徑，中國的私募股權市場正在向更成熟的階段邁進。

不同于美國中后期投資多以并購方式退出，中國市場的中后期投資多通過IPO實現(xiàn)退出。究其原因，美國PE行業(yè)的多元化退出方式主要得益于成熟的并購基金和產業(yè)生態(tài)。

隨著對退出管理的重視度提高，長期將IPO作為首選退出方式的投資人們，正在尋求更多元化的退出方式。

漢能投資并購組今年中期的一份報告也分析指出，并購退出無論在牛熊市，均可提供相對穩(wěn)定的收益率，尤其在市場環(huán)境較差時，更是可以成為IPO的有效替代。

“近年的市場變化的確很大，但我們仍認為，中國有優(yōu)秀的公司、優(yōu)秀的企業(yè)家。”陳偉豪說，對于投資人來說，項目估值已在下調，退出方式走向多元化，“相比過去兩年，2023年會是一個更好的年份”。

關鍵詞： 投資機構 股權轉讓 中國市場