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山西焦煤2022年前三季度實現(xiàn)營收411.8億元，同比+38.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤83.0億元，同比+161.4%;實現(xiàn)扣非凈利潤82.8億元，同比+163.1%;其中Q3實現(xiàn)營收134.7億元，同比+28.7%，環(huán)比-6.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.0億元，同比+111.6%，環(huán)比-19.6%。Q3公司煉焦煤長協(xié)價格保持平穩(wěn)，業(yè)績環(huán)比下滑或因極端天氣致產(chǎn)銷量下滑以及市場煤價格環(huán)比下跌。考慮公司盈利持續(xù)高增及Q4煉焦煤長協(xié)價格有望平穩(wěn)運行，我們適當上調(diào)盈利預測，不考慮本次資產(chǎn)注入，預計2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤104.2/109.3/114.9億元(前值：95.9/101.2/106億元)，同比增長150.0%/5.0%/5.1%;EPS分別為

2.54/2.67/2.80元，對應當前股價PE為5.3/5.0/4.8倍。看好公司全年業(yè)績釋放，同時集團資產(chǎn)注入可期。維持“買入”評級。

公司Q3業(yè)績同比高增，環(huán)比下滑：2022Q3京唐港主焦煤庫提均價2601元/噸，同比-18.1%，環(huán)比-19.1%，古交主焦煤出礦均價2062元/噸，同比-4.6%，環(huán)比-20.6%。

公司煉焦煤采用“年度定量，季度調(diào)價”方式，季度長協(xié)確保公司盈利相對穩(wěn)定，Q3業(yè)績同比持續(xù)高增。受8-9月山西持續(xù)降雨影響，公司沿線多處鐵路坍塌，影響煤炭產(chǎn)運銷，銷量下降疊加市場煤價格下跌或成Q3業(yè)績環(huán)比下滑主因。煉焦煤價格支撐較強：供給端，煉焦煤供給端幾乎無新增產(chǎn)能。需求端，全國鋼廠開工率維持高位，近期鋼材社會庫存持續(xù)下降，下游基建和地產(chǎn)鏈有所恢復。隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策有望逐步落地，煉焦煤需求存在改善預期。10月京唐港主焦煤/古交主焦煤均價環(huán)比Q3分別上漲1.1%/3.3%，煉焦煤價格開始上漲。

集團資產(chǎn)注入加速：2022年9月30日，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買公司控股股東焦煤集團持有的分立后存續(xù)的華晉焦煤51%股權(quán)、購買李金玉、高建平合計持有的明珠煤業(yè)49%股權(quán)，公司資產(chǎn)收購流程重新啟動。華晉焦煤下屬礦井均為優(yōu)質(zhì)主焦煤和配焦煤，總產(chǎn)能1110萬噸/年，公司收購完成后權(quán)益產(chǎn)能將增加513萬噸/年，增長16%。截至2021年末，集團擁有煤炭產(chǎn)能2.07億噸，2021年產(chǎn)量1.56億噸，集團仍有資產(chǎn)證券化需求，公司外延產(chǎn)能增長可期。

關(guān)鍵詞： 環(huán)比下滑 資產(chǎn)注入 公司盈利