作者：潘妍

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出品：全球財(cái)說

2022年以來，白酒行業(yè)面臨極大挑戰(zhàn)。高庫存、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及消費(fèi)者需求的變化，白酒企業(yè)壓力倍增。

在此背景下，剛剛大手筆分紅的山西汾酒日子同樣不好過，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，股價(jià)“跌跌不休”?！叭痔煜掠衅湟弧钡碾A段性目標(biāo)，又何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)？

股價(jià)跌跌不休，高增長恐難延續(xù)？

2017年，山西汾酒原董事長李秋喜向山西省國資委簽下首份目標(biāo)考核“軍令狀”，從此便進(jìn)入一段快速增長期。結(jié)合往期數(shù)據(jù)，上市公司營收規(guī)模由2017年60.37億元增至2021年199.71億元，復(fù)合增長率為34.86％。

2021年年末，李秋喜到齡退休，袁清茂接棒后不久便又開啟“汾酒復(fù)興”計(jì)劃，定下“三分天下有其一”的階段性目標(biāo)。即不僅是銷售收入進(jìn)入白酒前三，重要經(jīng)營管理指標(biāo)都要進(jìn)入前三，同時(shí)帶動(dòng)整個(gè)清香品類成為白酒市場(chǎng)快速增長極。

在這期間，山西汾酒積極向省外擴(kuò)張，深化全球化布局。2022年財(cái)報(bào)顯示，汾酒全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，省外收入占比已超過60%。

只是“爭(zhēng)三”之路并不容易。

2022年，山西汾酒營業(yè)收入同比增加31.26%至262.14億元，歸屬凈利潤同比增長52.36%至80.96億元。但相較于2021年，營業(yè)收入同比增長42.77%，歸屬凈利潤同比增長72.98%，山西汾酒在2022年的表現(xiàn)一定程度上低于了市場(chǎng)預(yù)期。

進(jìn)入2023年，增速放緩的趨勢(shì)仍在延續(xù)。2023年第一季度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營收126.82億元，同比增長20.44%；歸屬凈利潤48.19億元，同比增長29.89%。相比之下，山西汾酒2022年第一季度的營收增長則為43.62%，歸屬凈利潤增速為70.03%。

在已上市白酒企業(yè)中，以2022年?duì)I收規(guī)模來看，貴州茅臺(tái)遙遙領(lǐng)先，隨后是五糧液、洋河股份，山西汾酒排在第四。凈利潤方面，山西汾酒遜于貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖，在“茅五洋汾瀘”排名第五，依舊無緣前三。

值得注意的是，2023年6月初，山西汾酒又迎重要人事變動(dòng)。副董事長譚忠、董事楊建峰和董事常建偉因“到齡退休”、“工作調(diào)動(dòng)”原因遞上辭呈。

在業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄耐瑫r(shí)，三名骨干老將一夜離職，立刻引起外界對(duì)山西汾酒難延續(xù)高增長、穩(wěn)定經(jīng)營等方面的憂慮，也進(jìn)一步擴(kuò)大公司股價(jià)下滑趨勢(shì)。

截至2023年6月28日，山西汾酒收191.54元/股，相較2021年7月歷史最高值，市值蒸發(fā)超2000億。其中，在2022年年報(bào)發(fā)布后的兩個(gè)月時(shí)間中，市值就蒸發(fā)了超600億。

在投資者提問中，不乏涉及到股價(jià)的“跌跌不休”。山西汾酒表示，會(huì)堅(jiān)持現(xiàn)金分紅來維護(hù)股東利益。

6月26日，山西汾酒正式派發(fā)約40.5億元的現(xiàn)金分紅，為上市公司史上最大分紅，占2022年凈利潤的50.03%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，山西汾酒已實(shí)施現(xiàn)金分紅24次，分紅總金額合計(jì)116.01億元。此次40億的分紅，超歷史累計(jì)分紅金額的三分之一。

行業(yè)高庫存，渠道風(fēng)險(xiǎn)增加

市場(chǎng)對(duì)山西汾酒難延續(xù)高增長的憂慮并非捕風(fēng)捉影，如今的白酒行業(yè)正面臨動(dòng)銷緩慢、高庫存等問題。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)在發(fā)布的《2023中國白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》中指出，按照往年慣例，春節(jié)后經(jīng)銷商會(huì)進(jìn)行一次補(bǔ)貨，但今年卻沒有延續(xù)。同時(shí)，五一期間酒水市場(chǎng)只有宴席用酒市場(chǎng)表現(xiàn)良好，商務(wù)和團(tuán)購都偏弱。

可以看出，受此前疫情影響，白酒消費(fèi)場(chǎng)景缺失，渠道商在2022年壓得貨并未在春節(jié)期間消化完成。根據(jù)《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》顯示，約39.7%酒商庫存在5個(gè)月以上，33.6%酒商庫存在3-5個(gè)月。

此外在終端消費(fèi)疲軟的同時(shí)，多家酒廠依舊擴(kuò)大產(chǎn)能。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年共有8家白酒上市公司公布擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額合計(jì)572.7億元，將帶來至少33.4萬噸新增產(chǎn)能。

其中，山西汾酒擬投資91.02億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目(一期)，建設(shè)期為三年。該項(xiàng)目達(dá)成后，預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸、原酒儲(chǔ)能13.44萬噸。

渠道庫存壓力反映到酒企上，由山西汾酒“合同負(fù)債”這一指標(biāo)也能看出。截至2022年末，山西汾酒合同負(fù)債賬面價(jià)值達(dá)69.08億元，較上年末減少4.7億。

合同負(fù)債的下滑，可以直接說明消費(fèi)需求、動(dòng)銷疲軟下，經(jīng)銷商拿貨意愿減弱。

2022年，山西汾酒存貨達(dá)96.53億元，同比增長同比增長17.83%，再創(chuàng)歷史新高。而在2016年時(shí)，山西汾酒的存貨不過才19.19億元。根據(jù)存貨結(jié)構(gòu)顯示，庫存商品賬面價(jià)值達(dá)41.12億元，自制半成品賬面價(jià)值46.9億元，剩余部分，原材料、在產(chǎn)品合計(jì)約8.51億元。

值得一提的是，山西汾酒旗下產(chǎn)品主要為清香型白酒，一旦長期存放會(huì)出現(xiàn)酯降酸升高，影響品質(zhì)。與茅臺(tái)等醬香酒不同，清香酒生產(chǎn)周期較短，供應(yīng)量提升快，不適合收藏且沒有金融屬性，所以經(jīng)銷商普遍并不愿意大量囤貨，山西汾酒的存貨壓力頗大。

有分析表示，酒廠不斷擴(kuò)充產(chǎn)能將成品酒壓給經(jīng)銷商，同時(shí)酒廠為完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，在市場(chǎng)庫存沒有有效消化的前提下，還在源源不斷的往渠道塞貨。

長此以往，白酒市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡，渠道存貨壓力日漸趨重，迫使部分經(jīng)銷商不得不打破行業(yè)規(guī)則，賠錢甩賣去庫存。

市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴(yán)重，高端化推進(jìn)艱難

《2023中國白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》指出，春節(jié)以來除茅臺(tái)外，經(jīng)銷商急于變現(xiàn)，部分名酒品牌以及二、三線品牌市場(chǎng)成交價(jià)低于經(jīng)銷價(jià)，價(jià)格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。

例如，一些平時(shí)以現(xiàn)款大批量拿貨的經(jīng)銷商，酒廠會(huì)相應(yīng)給予部分補(bǔ)貼。如今為快速出貨，這些經(jīng)銷商會(huì)把廠家給的優(yōu)惠都折算進(jìn)去，將售價(jià)降到最低，導(dǎo)致比較極端的價(jià)格倒掛現(xiàn)象。

極大的庫存壓力也倒逼各大白酒企業(yè)主動(dòng)下場(chǎng),開始“默契”地進(jìn)行促銷活動(dòng)。

近期，受“618大促”及端午節(jié)的影響，多家電商平臺(tái)顯示，各大白酒品牌紛紛下場(chǎng)開啟大額促銷來清庫存。

具體到山西汾酒，以高端產(chǎn)品“53度青花30復(fù)興版”舉例，建議售價(jià)在1199元，618期間在天貓官方旗艦店預(yù)估到手價(jià)約1049元，京東自營官方旗艦店最終到手價(jià)約934元，優(yōu)惠幅度在100元至300元之間。

不過，對(duì)于白酒品牌而言，線上白酒銷售額所占行業(yè)銷售規(guī)模不大，但大促期間線上價(jià)格過低難免會(huì)動(dòng)搖經(jīng)銷商市場(chǎng)信心，對(duì)酒企品牌形象及自身利益產(chǎn)生影響，得不償失。

于是2023年以來，包括山西汾酒在內(nèi)的多家白酒企業(yè)在促銷的同時(shí)，開始陸續(xù)控貨或提價(jià)，開展“護(hù)價(jià)”行動(dòng)。2023年2月，山西汾酒全面控貨，停貨20天去化庫存，穩(wěn)量挺價(jià)意圖明顯。

可見，對(duì)于如今的山西汾酒來說，一味求“量”并非良計(jì)，接下來如何穩(wěn)定經(jīng)銷商、穩(wěn)步降低庫存、避免產(chǎn)品價(jià)格倒掛等現(xiàn)象的發(fā)生才是當(dāng)務(wù)之急。

同時(shí)，山西汾酒也在極力求變。

2022年，山西汾酒開始發(fā)力打造大單品。以青花、巴拿馬、老白汾酒等為代表的中高價(jià)酒類（每升130元以上產(chǎn)品）的營業(yè)收入約為189.33億元，同比增長39.45%，毛利率為83.98%，營收占比超7成。

近幾年，山西汾酒將“全方位推進(jìn)汾酒高質(zhì)量發(fā)展”處在最核心的位置上。顯然它也意識(shí)到，作為次高端品牌的山西汾酒，若想超過同行，單依靠保留大量中端產(chǎn)品是行不通的。

值得一提的是，最初山西汾酒旗下產(chǎn)品多維持在400至800元左右，直到2020年9月發(fā)布定價(jià)1099元的“青花汾酒30復(fù)興版”，才正式布局千元價(jià)位帶。

但即便在不斷進(jìn)行“高端化”嘗試，也似乎并沒有改變山西汾酒在消費(fèi)者心中的刻板印象。

目前，山西汾酒在千元級(jí)的高端產(chǎn)品主要包括“青花30復(fù)興版”、“青花40中國龍”等系列。但從實(shí)際情況看，山西汾酒的高端酒并未在市場(chǎng)上激起較大的水花?！扒嗷?0”、“老白汾”等中高端系列仍為主要營收來源。

舉例來看，相較于百元價(jià)位的“53度黃蓋汾酒”沖上“天貓618熱賣榜”前三，千元級(jí)的“53度青花30復(fù)興版”即便在618、端午節(jié)的刺激下，銷售熱度依舊不旺，在天貓旗艦店月銷量?jī)H200+。

由此也可看出，對(duì)于消費(fèi)者來說，在選擇千元級(jí)以上白酒時(shí)，汾酒并非第一選擇，茅五瀘依舊占據(jù)著絕大部分的高端市場(chǎng)。

有業(yè)內(nèi)人士分析，中國白酒市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量博弈階段，此消彼長的替代式增長將成為常態(tài)，如今山西汾酒在千元價(jià)格帶的高端市場(chǎng)面臨“茅五瀘”壟斷式壓制，高端化并非易事。

目前，以業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、產(chǎn)品動(dòng)銷承壓、高端化進(jìn)程受阻等情況來看，山西汾酒距離真正實(shí)現(xiàn)復(fù)興似乎還需要些時(shí)日。

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