水皮

一語(yǔ)成讖。

2019年已然是過(guò)去十年最糟糕的一年，是不是未來(lái)十年最好的一年尚有待時(shí)間檢驗(yàn)。

金融危機(jī)之后，有一句話流傳了十年，那就是“年年難過(guò)年年過(guò)，年年過(guò)的還不錯(cuò)”，但是，2019年恐怕只是難過(guò)的開(kāi)始，因?yàn)?，這一次狼可能真的來(lái)了。

突如其來(lái)的狼有三只。

一只狼就是中美貿(mào)易戰(zhàn)。

全民欣慰的是臨近年底，中美貿(mào)易磋商形成了第一階段的協(xié)議，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平再一次應(yīng)邀同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通話，確定了階段性的成果，雖然之后還有第二階段第三階段的硬仗在后面，但是第一階段協(xié)議的達(dá)成意義依然是巨大的，符合中美兩國(guó)的利益，也符合世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而在水皮看來(lái)，政治意義大于經(jīng)濟(jì)意義，至少避免了中美兩國(guó)脫鉤的危險(xiǎn)。的確，很難想像中美這兩大經(jīng)濟(jì)體會(huì)彼此對(duì)立，老死不相往來(lái)，但是這種情景歷史上不是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，中國(guó)的改革開(kāi)放的進(jìn)程從歷史上看也是和當(dāng)初鄧小平訪美不可分割。中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放很大程度上對(duì)接的就是歐美發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，如果中美再次脫鉤，世界歷史的進(jìn)程，當(dāng)然也包括中國(guó)改革開(kāi)放的歷史進(jìn)程會(huì)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，誰(shuí)也不敢保證。

特朗普2018年挑起貿(mào)易戰(zhàn)初始，絕大多數(shù)的投資者并不以為然。但是經(jīng)過(guò)2019年的起起伏伏，上上下下，相信大多數(shù)人對(duì)此有了清醒的認(rèn)識(shí)，特朗普是真急著動(dòng)真格的，中國(guó)其實(shí)就面臨兩次“入世”的情景，雖然用錢能解決的問(wèn)題在中國(guó)看來(lái)并不是什么大問(wèn)題，但是畢竟貿(mào)易戰(zhàn)是美方挑起的，利益訴求更多來(lái)自美方，達(dá)成協(xié)議只是避免最壞情況。達(dá)成協(xié)議之后，中國(guó)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)會(huì)更加開(kāi)放，相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)也會(huì)面臨一定的壓力。這能倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但也會(huì)形成沖擊，中國(guó)企業(yè)的壓力是顯而易見(jiàn)的。狼行千里要吃肉，這是常識(shí)。

另一只狼就是經(jīng)濟(jì)下行。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)是有目共睹的，不確定的只是底部何在，拐點(diǎn)何在，周期又有多長(zhǎng)，GDP未來(lái)的增速究竟是6%，或5%，甚至4%。由高速增長(zhǎng)到中高速增長(zhǎng)，這幾乎是所有發(fā)達(dá)國(guó)家的必經(jīng)之路，中國(guó)也不會(huì)例外。習(xí)慣了10%的增長(zhǎng)短時(shí)間不能適應(yīng)5%上下的增長(zhǎng)是正常的，與其說(shuō)理性不能理解，不如說(shuō)感情上不能接受。當(dāng)然，發(fā)展是硬道理，發(fā)展可以掩蓋不少問(wèn)題，進(jìn)入調(diào)整周期，問(wèn)題就會(huì)暴露，不依靠房地產(chǎn)短期刺激肯定是正確的決策，但是對(duì)于習(xí)慣了賣地收入作為非預(yù)算收入的地方政府而言無(wú)異于巧婦難為無(wú)米之炊。“鐵公基”的邊際效應(yīng)遞減，地方債又是以新還舊，新動(dòng)能的形成的確需要時(shí)間去發(fā)現(xiàn)，千言萬(wàn)語(yǔ)一句話，就是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的措辭從來(lái)都是專家學(xué)者們揣摩“上意”的途徑。僅從表述看，面對(duì)下行壓力的加大，宏觀政策由“穩(wěn)中求進(jìn)”變成了“穩(wěn)字當(dāng)頭”;“結(jié)構(gòu)性去杠桿”變成了“宏觀杠桿穩(wěn)定”;財(cái)政政策由“大幅度減費(fèi)降稅”變成“壓縮一般性開(kāi)支”;貨幣政策由“不搞大水漫灌”變成“加大中長(zhǎng)期制造業(yè)融資，降低融資成本”;房地產(chǎn)政策由“房住不炒”變成“穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，開(kāi)發(fā)由增量轉(zhuǎn)向存量;字里行間，一個(gè)字，就是穩(wěn)。

特別值得注意的是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行壓力的分析，在周期性、結(jié)構(gòu)性的基礎(chǔ)上，增加了體制性的描述，這說(shuō)明上層對(duì)于持久戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備比我們都更充分。體制性的問(wèn)題必須靠改革才能解決，而改革的動(dòng)力其實(shí)恰恰來(lái)自于對(duì)外開(kāi)放的對(duì)標(biāo)，以開(kāi)放促改革是完全可行的路徑，中美貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成讓此路徑更加明確，可以對(duì)外資開(kāi)放的領(lǐng)域怎么就不能對(duì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放呢?

并非偶然的是中共中央國(guó)務(wù)院日前發(fā)布了《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》，民間簡(jiǎn)稱“28條”，一方面支持民營(yíng)企業(yè)直接融資;一方面對(duì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放電力、電信、石油、天然氣、金融包括城市公用事業(yè)等可以引入競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域。不管別人信還是不信，水皮相信，這個(gè)“28條”和歷史上的“30條”相比，此一時(shí)彼一時(shí)，是具備操作性的，不是“玻璃門”也不是“彈簧門”，而是“大轉(zhuǎn)門”。下一輪景氣周期的形成有賴于壟斷行業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放的進(jìn)程，讓財(cái)富創(chuàng)造的源泉充分涌流，于國(guó)于民都是皆大歡喜之事。

還有一只狼就是資產(chǎn)泡沫。

2019年的雷聲主要來(lái)自于P2P和私募股權(quán)基金以及上市公司資金鏈的斷裂。

P2P的本質(zhì)是“高利貸”上網(wǎng)，金融行業(yè)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制行業(yè)，必須牌照管理，但是P2P的互聯(lián)網(wǎng)所謂創(chuàng)新思維突破了傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致“過(guò)度創(chuàng)新”走向“無(wú)法無(wú)天”。法無(wú)禁止皆可為或許在別的領(lǐng)域適用，但在金融領(lǐng)域肯定不適用，為此，中國(guó)人交的學(xué)費(fèi)代價(jià)是昂貴的，現(xiàn)在各地“一刀切”取締P2P雖然時(shí)間晚點(diǎn)但畢竟是種“清算”。羊毛不可能出在豬身上，狗更不可能為此買單，出來(lái)混都是要還的，要么自首拿錢，要么亡命天涯，前者如團(tuán)貸網(wǎng)唐軍，后者如先鋒集團(tuán)張振新。P2P鼎盛期有4000余家，現(xiàn)在碩果僅存的恐怕不會(huì)超過(guò)1%，天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利而去，P2P是21世紀(jì)最大的泡沫，現(xiàn)在炸裂，歸于無(wú)形。

私募基金又分私募股票基金和私募股權(quán)基金，全國(guó)號(hào)稱機(jī)構(gòu)有2.4萬(wàn)家，管理資產(chǎn)超過(guò)12萬(wàn)億，其中股票基金不過(guò)2萬(wàn)億左右，而股權(quán)基金則達(dá)8萬(wàn)億還多，在一級(jí)市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)的公司超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的買家?guī)缀?倍，私募領(lǐng)域騙子數(shù)量遠(yuǎn)超傻子。韭菜當(dāng)割不夠用，無(wú)奈鐮刀當(dāng)韭菜，樂(lè)視網(wǎng)的賈躍亭是個(gè)極端的例子但卻不是唯一的例子;王思聰?shù)男茇埵莻€(gè)失敗的創(chuàng)業(yè)但卻不是唯一坑爹的創(chuàng)業(yè)，想當(dāng)初中廣村的咖啡館有多熱鬧，今天血本無(wú)歸的痛苦就有多煩惱，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”鼓舞的是方向、精神，但是成功畢竟是少數(shù)。2015年的創(chuàng)業(yè)元年，私募簽下的都是“3+2”的期限，三年投入，兩年退出，現(xiàn)在絕大部分投資只有投入不見(jiàn)產(chǎn)業(yè)，更無(wú)退出路徑。當(dāng)年的股災(zāi)消滅了一批中產(chǎn)階級(jí)，剩下的一批也被敗家子的創(chuàng)業(yè)消滅的所剩無(wú)幾。

如果說(shuō)2018年的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，法不責(zé)眾，那么2019年上市公司業(yè)績(jī)作假導(dǎo)致的資金鏈斷裂就是“自作孽不可活”?？得酪埠茫档眯乱埠?，在事發(fā)之前都堪稱市場(chǎng)的績(jī)優(yōu)股，賬上都趴著不下百億的現(xiàn)金，潮水退了才知道都在裸泳，暴風(fēng)科技更是眼看他起高樓，眼看著他樓塌了;眼看著他上市28個(gè)漲停板股價(jià)打到了327元，眼看著卷入騙局股價(jià)跌掉了98%;眼看著他招兵買馬對(duì)標(biāo)小樂(lè)視，眼看著他樹(shù)倒猢猻散連一個(gè)高管都不剩。暴風(fēng)這個(gè)泡沫和樂(lè)視那個(gè)泡沫相比，可稱伯仲。

A股有沒(méi)有泡沫?

指數(shù)應(yīng)該沒(méi)有什么泡沫，3000點(diǎn)上下這些年，泡沫的確不大，但是個(gè)股的泡沫卻不小，尤其是創(chuàng)業(yè)板，市盈率居然超過(guò)了風(fēng)頭最健的科創(chuàng)板，達(dá)到年均160多倍，讓科創(chuàng)板情何以堪?如果未來(lái)指數(shù)還能以3000點(diǎn)為中樞上下波動(dòng)，那么A股的分化也不可避免，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱，三分之一的股成交活躍，三分之一的股不死不活，三分之一的股早晚為零。A股現(xiàn)在并且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將充當(dāng)?shù)氖姑际侨谫Y再融資，因?yàn)椴粌HIPO擴(kuò)容會(huì)常態(tài)化，定增、重組、減持都會(huì)以市場(chǎng)化的名義常態(tài)化，注冊(cè)制會(huì)迅速擴(kuò)大到創(chuàng)業(yè)板主板，新三板也將精選層對(duì)標(biāo)滬深股市形成競(jìng)爭(zhēng)，供求關(guān)系正在發(fā)生巨大的變化，股價(jià)的泡沫也將隨之被悄悄擠出。

那么房?jī)r(jià)呢?

房?jī)r(jià)的泡沫全世界都看得見(jiàn)，現(xiàn)在的問(wèn)題無(wú)非是一把捅破還是慢撒氣，前者會(huì)形成動(dòng)蕩，后者相對(duì)穩(wěn)妥。官方數(shù)據(jù)，全國(guó)現(xiàn)有的房地產(chǎn)存量是300億平方米，城市人均已經(jīng)達(dá)到39平方米，增量空間有限。而城市更新改造，經(jīng)濟(jì)適用房等投資起碼各有20萬(wàn)億人民幣的容量，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將是地產(chǎn)行業(yè)的主旋律。現(xiàn)在全國(guó)有9萬(wàn)家地產(chǎn)公司，2019年破產(chǎn)的不過(guò)400余家，地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整不過(guò)剛剛開(kāi)始，當(dāng)然考慮到城市化和老齡化的進(jìn)程，一線二線三四線城市的走勢(shì)必然不同，馬太效應(yīng)會(huì)日益顯現(xiàn)，北上廣深強(qiáng)勢(shì)整理，三四線城市路漫漫兮其修亦遠(yuǎn)。

2018年的機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)上，水皮的演講主題是“剩者為王”，2019年這個(gè)主題依然適用。2019年水皮每周和同事重復(fù)三句話，一是尊重常識(shí)，二是回歸平常心，三是勞動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富;2020年水皮把另外三句話送給大家，一是深挖洞，二是廣積糧，三是緩稱王。

關(guān)鍵詞： 中美貿(mào)易磋商