【資料圖】

中報(bào)凈利符合預(yù)期，通行費(fèi)收入顯著改善

招商公路發(fā)布半年報(bào)，2023 年H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.83 億元（yoy+20.23%），歸母凈利28.11 億元（yoy+19.43%），扣非凈利27.90 億元（yoy+37.95%）。

1H23 歸母凈利符合我們預(yù)期（28.38 億元）。盈利增長(zhǎng)主因：1）居民出行復(fù)蘇；2）去年同期基數(shù)低。公司23 年Q1/Q2 歸母凈利為13.49 億元/14.61億元（同比+23.6%/15.9%），較21 年同期+9%/-2%?？紤]貨車(chē)流量恢復(fù)較慢與參股公司實(shí)施股權(quán)融資對(duì)公司投資收益的負(fù)面影響，我們下調(diào)2023/2024/2025 年歸母凈利預(yù)測(cè)3/6/5%至54.6/58.8/62.1 億元。基于分部估值法（公路業(yè)務(wù)WACC=6.78%），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至10.03 元（前值為10.01元），主因公司參股企業(yè)的市值提升。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

客車(chē)流量強(qiáng)勁復(fù)蘇，但貨車(chē)表現(xiàn)稍顯平淡

公司1H23 收入/毛利同比增長(zhǎng)20%/23%，受益于出行復(fù)蘇與低基數(shù)；1H23收入/毛利較21 年同期變化+10%/-10%。據(jù)交通部規(guī)劃院，上半年全國(guó)干線(xiàn)高速公路斷面交通量同比增長(zhǎng)20%，其中客車(chē)同比29%?？蛙?chē)表現(xiàn)較好，主因出行需求集中釋放與低基數(shù)。上半年全國(guó)公路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)7.5%，兩年平均增長(zhǎng)2.6%；同期，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，兩年平均增長(zhǎng)3.6%。交通部規(guī)劃院數(shù)據(jù)亦顯示，1H23 普通公路的貨車(chē)流量增速超過(guò)高速公路。公路貨運(yùn)量增速低于工業(yè)生產(chǎn)增速，同時(shí)高速貨車(chē)流量增速低于普通國(guó)道貨車(chē)增速，可能與經(jīng)濟(jì)處在去庫(kù)存階段有關(guān)。

逆周期收購(gòu)路產(chǎn)，順周期投資收益兌現(xiàn)

作為高速公路投資運(yùn)營(yíng)商，公司持有15 家上市公司股權(quán)，并且在行業(yè)低谷期持續(xù)收購(gòu)資產(chǎn)。公司1H23 投資收益較1H21 增長(zhǎng)20%至24.4 億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的87%。投資收益增長(zhǎng)主因：1）公司在21-22 年持續(xù)增持上市公司股權(quán)，特別是對(duì)浙江滬杭甬的投資；2）參股路產(chǎn)與上市公司受益于出行復(fù)蘇，整體實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在投資方面，招商公路與越秀集團(tuán)于1H23聯(lián)合競(jìng)拍獲得河南平臨高速，在法拍渠道實(shí)現(xiàn)突破；改擴(kuò)建項(xiàng)目也在推進(jìn)。

暑期客車(chē)流量有望走強(qiáng)，公募REIT 值得期待

暑期自駕需求進(jìn)一步釋放。7 月，全國(guó)干線(xiàn)高速公路客車(chē)斷面交通量同比增長(zhǎng)22%，較21 年同期增長(zhǎng)17%，顯著好于上半年。1H23 客車(chē)交通量較21年同期增長(zhǎng)8%。公司計(jì)劃以安徽亳阜高速發(fā)行公募REIT，有望打通“投融管退”環(huán)節(jié)，提升資金周轉(zhuǎn)效率，資產(chǎn)出表有望產(chǎn)生處置收益。在“低利率+資產(chǎn)荒”背景下，疊加保險(xiǎn)啟用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)健型高股息資產(chǎn)配置需求增加，公司作為行業(yè)龍頭具備配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿不佳、經(jīng)濟(jì)增速放緩、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低、資本開(kāi)支超預(yù)期。

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