投資邏輯

總的來看，7月社零整體增速放緩，經(jīng)濟平穩(wěn)復蘇。但食品、飲料類社零增速表現(xiàn)穩(wěn)健，暑期旺季催化下餐飲具備亮點。1）細分餐飲類目看，隨著消費場景恢復，23年上半年餐飲呈復蘇趨勢。單7月餐飲零售總額為4277億元，同比+15.8%。剔除基數(shù)影響，取21-23兩年復合增長，7月餐飲收入增速為6.8%，較5/6月的3.3%/5.6%環(huán)比改善。2）細分糧油食品類目看，必選消費受疫情沖擊小，年初以來實現(xiàn)穩(wěn)健增長，單7月糧油、食品類收入為1431億元，同比+5.5%。3）細分飲料類目看，隨著消費旺季到來，戶外場景打開，月度增速明顯回暖。單7月飲料類零售總額為243億元，同比+3.1%。

(資料圖片)

消費弱復蘇背景下，據(jù)多數(shù)大眾品公司反饋，二季度終端動銷并未出現(xiàn)改善，基本面仍舊承壓，消費降級趨勢延續(xù)，消費情緒有待回溫。隨著7月逐漸步入暑期消費旺季，我們持續(xù)跟蹤大眾品終端表現(xiàn)，8月上旬我們走訪了四地商超，就食品、飲料類子板塊進行價盤、貨齡和競爭格局考察，核心結論如下：

速凍食品：安井在火鍋料類產(chǎn)品中占據(jù)較大優(yōu)勢，鋪貨面積與動銷情況優(yōu)于同類品牌，進入7月份存在促銷拉動。水餃中三全價格略高于思念，灣仔碼頭價格最高，高端水餃產(chǎn)品貨齡較長，高貨齡產(chǎn)品促銷力度加大。湯圓產(chǎn)品整體動銷弱于水餃，其他面點小吃類產(chǎn)品中安井覆蓋率更高，手抓餅產(chǎn)品競爭激烈。

肉制品：高溫肉制品領域雙匯價格優(yōu)于金鑼，雙匯與金鑼鋪貨度廣且占據(jù)貨架中心位。分品類來看，王中王產(chǎn)品鋪貨面積最大，金鑼王中王存在小幅促銷力度，整體貨齡較雙匯王中王少半個月左右，而新品類貨齡均較長。低溫肉制品領域品牌之間價格差異較大，且在大部分超市冷柜中覆蓋率較低，荷美爾動銷相對更優(yōu)。

調(diào)味品：1）基礎調(diào)味品：各家促銷活動主要集中在常規(guī)大單品，如海天金標生抽、廚邦醬油等，而零添加系列普遍以正價銷售。非醬油類主力產(chǎn)品動銷更旺，如海天上等蠔油、廚邦雞精雞粉等。從區(qū)域擴張來看，海天、千禾、恒順覆蓋度廣，而廚邦在部分地區(qū)樣本缺失。2）復合調(diào)味品：除頤海中式復調(diào)存在部分產(chǎn)品促銷外，大部分產(chǎn)品均為正價銷售。各品牌貨齡穩(wěn)中有降，整體動銷逐步改善，尤其中式復調(diào)更為明顯。龍頭品牌陳列廣，小眾品牌地域分化。

乳制品：液態(tài)奶領域伊利價格略優(yōu)于蒙牛，低溫整體動銷優(yōu)于常溫，奶酪妙可藍多維持優(yōu)勢。常溫領域，伊利白奶價格與動銷整體較優(yōu)，安慕希售價優(yōu)于純甄。低溫領域，鮮奶伊利延續(xù)促銷力度，酸奶價格保持平穩(wěn)。奶酪領域各品牌價格相似競爭激烈，妙可藍多周轉更優(yōu)。

投資建議與估值

速凍食品：行業(yè)整體弱復蘇，頭部企業(yè)較中小企業(yè)經(jīng)營韌性較強，行業(yè)集中度呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢。隨著連鎖餐飲、團餐等消費場景的持續(xù)升溫，企業(yè)積極布局預制菜賽道，構建第二增長曲線。推薦渠道建設與品牌矩陣不斷完善的安井食品，建議關注積極改革的三全食品。

調(diào)味品：下半年行業(yè)具備需求和成本雙重改善，具體表現(xiàn)為節(jié)假日催化餐飲需求回暖、原材料成本下降滯后反饋。優(yōu)先推薦具備估值性價比、經(jīng)營邏輯理順的龍二。復合調(diào)味品受益于餐飲客戶定制餐調(diào)需求增加、及C端全國性口味的大菜品滲透率提升。建議關注渠道改革順利推進，新品勢能不斷釋放的天味食品。

乳制品：1）需求端：宏觀環(huán)境逐月復蘇，居民健康意識提升與消費場景的修復，乳制品需求逐步回暖。2）供給端：原奶價格進入下行周期，有望改善各公司毛利率水平，利潤逐步釋放。推薦具有高股息率的行業(yè)龍頭乳企，建議關注短期具有彈性的區(qū)域性乳企。

風險提示

經(jīng)濟恢復不及預期風險、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險、調(diào)研樣本偏差風險

（來源：國金證券）

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