東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對(duì)聚和材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚和材料23年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：N型占比持續(xù)提升，享受量?jī)r(jià)雙升α》，本報(bào)告對(duì)聚和材料給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為107.30元，當(dāng)前股價(jià)為76.12元，預(yù)期上漲幅度為40.96%。

(資料圖片)

聚和材料(688503)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.69億元，同增24.71%；扣非凈利1.99億元，同減2.21%，其中2023Q2歸母凈利1.45億元，同增29.32%，環(huán)增17.29%；扣非凈利1.38億元，同增37.24%，環(huán)增126.34%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

N型占比持續(xù)提升，享受量?jī)r(jià)雙升α。2023H1公司正銀出貨量844噸，同增23%，PERC/TOPCon/HJT占比為87%/12%1%；其中2023Q2正銀出貨470噸，同增約42%/環(huán)增26%，TOPCon占比約15%；TOPCon加工費(fèi)當(dāng)前溢價(jià)200元+/kg，受益于N型占比提升，我們測(cè)算2023Q2單kg毛利環(huán)比提升。目前公司PERC市占率約45%，2023Q2TOPCon銀鋁漿市占率50%+，背面細(xì)柵市占率約20%，主柵市占率35-40%，N型電池迅速放量、公司快速搶占市場(chǎng)份額。展望2023Q3，隨TOCPon產(chǎn)能進(jìn)一步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司銀漿出貨550-600噸，N型漿料占比超30%，我們預(yù)計(jì)全年出貨量達(dá)2000噸；N型滲透率持續(xù)提升，公司享受銀漿環(huán)節(jié)量利雙升α。

產(chǎn)能擴(kuò)張+銀粉自供，持續(xù)保障增長(zhǎng)。公司年產(chǎn)3000噸銀漿建設(shè)項(xiàng)目（二期）已投入建設(shè)，擬于9月底建成，屆時(shí)產(chǎn)能可達(dá)3000噸；公司在泰國(guó)擬建設(shè)年產(chǎn)600噸銀漿項(xiàng)目，以滿足國(guó)際客戶交付需求，提升海外市場(chǎng)份額。同時(shí)在日本注冊(cè)聚和科技研發(fā)中心，加大研發(fā)投入，為全球戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。公司已收購(gòu)江蘇連銀100%股權(quán)（更名聚有銀），部分銀粉自供有助于公司降本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)公司擬投資12億建設(shè)年產(chǎn)3000噸電子級(jí)銀粉，強(qiáng)化公司上下游協(xié)同，降低整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

圍繞漿料研發(fā)能力，打造第二曲線。圍繞漿料研發(fā)能力，在非光伏領(lǐng)域公司積極布局第二、第三曲線，電子漿料已形成8大系列，70余個(gè)SKU，產(chǎn)品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC等多個(gè)市場(chǎng)。膠粘劑圍繞光伏、動(dòng)力儲(chǔ)能和消費(fèi)電子等市場(chǎng)，開發(fā)了導(dǎo)熱、功能粘接等多個(gè)功能系列產(chǎn)品，其中多個(gè)主打產(chǎn)品已通過(guò)核心客戶驗(yàn)證，獲得穩(wěn)定訂單需求。

費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)能力提升。公司2023Q2期間費(fèi)用0.9億元，同降8%，環(huán)增4.6%；2023Q2期間費(fèi)用率3.8%，同環(huán)降2.0/1.1pct，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；2023Q2ROE約3.1%，環(huán)增0.4pct，經(jīng)營(yíng)能力提升。

投資評(píng)級(jí)：基于公司正面銀漿的領(lǐng)先地位，有望充分受益于N型迭代下全球光伏裝機(jī)需求的高速發(fā)展，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)為5.9/8.2/10.2億元，同增51%/38%/25%。基于公司團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、渠道方面的優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2023年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)107.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)華鵬偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.45。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為122.1。

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