軍用嵌入式計算機龍頭。公司成立于2002年，專注軍用嵌入式計算機產(chǎn)品和技術的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要面向軍工客戶，提供定制化嵌入式計算機模塊和解決方案。公司的產(chǎn)品和解決方案已涵蓋數(shù)據(jù)采集、信號處理、數(shù)據(jù)處理、通信交換、接口控制、高可靠性電源、大容量存儲與圖形圖像處理等技術方向，產(chǎn)品應用于機載、彈載、艦載、車載等多個領域的武器裝備中。

2022年，公司持續(xù)投入研發(fā)，推進新技術平臺核心競爭力的提升，在計算控制方向，繼續(xù)適配主流的處理器平臺與國產(chǎn)操作系統(tǒng)，對多個新處理平臺進行預研驗證，在無人機領域，飛控計算機、任務計算機、視覺導航計算機等系統(tǒng)上成功列裝應用。在信號處理方向，主要提升了團隊AI處理的能力，在多個主流AI平臺上完成運行了LeNet等多種主流AI網(wǎng)絡模型。在大容量存儲方向，完成了文件系統(tǒng)的優(yōu)化，并著手開發(fā)新型文件系統(tǒng)。在圖形圖像方向，紅外圖像讀出在640*512分辨率下成熟應用、列裝、量產(chǎn)，在1K分辨率下完成技術預研和技術積累。

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外部因素對業(yè)績造成短期擾動，不改長期成長性。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.41億元，同比增長20.35%；歸母凈利潤0.75億元，同比下降32.4%。

2022年，受公司所在地高溫限電影響，導致部分產(chǎn)品延期交付，無法進行收入確認；同時受原材料價格上漲，銷售結構、國產(chǎn)化等因素，導致2022年毛利率下降，另因人員規(guī)模擴大，導致薪酬及福利等費用有較大幅度的上漲。

2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.68億元，同比下降32.18%。2022年，公司獲得研發(fā)新項目205個，較上年同期增長23%。公司業(yè)績受到外部因素擾動產(chǎn)生了一定的波動，整體經(jīng)營平穩(wěn)，持續(xù)投入研發(fā)，我們認為公司長期成長向好。

軍工信息化高景氣賽道。根據(jù)公司2022年半年報，我國國防預算穩(wěn)健增長，武器裝備加速更新?lián)Q代。到2025年，中國國防信息化開支將增長至2513億元，2014-2025年CAGR達到11.62%。嵌入式計算機是軍事裝備信息化的基礎，工信部的數(shù)據(jù)顯示2011-2017年中國嵌入式系統(tǒng)行業(yè)市場規(guī)模CAGR達到45.94%。我們認為，近年來，在軍民融合的推動下，公司有望實現(xiàn)快速發(fā)展。

股權激勵彰顯信心。5月16日，公司披露股權激勵計劃，業(yè)績考核目標為：

(1)以公司2021年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于30%；(2)以公司2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年營業(yè)收入增長率不低于45%。公司2021年收入為4.49億元，歸母凈利潤1.12億元，對應的業(yè)績目標為2023年收入不低于6.52億元，利潤1.45億元。

盈利預測和投資建議。我們認為隨著軍工信息化產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，公司業(yè)績有望長期保持增長態(tài)勢，同時股權激勵也彰顯了公司對于未來發(fā)展的信心。

營收增速方面，公司不同下游對于不同產(chǎn)品的影響較大，機載彈載有望延續(xù)近年來的較高增速，2022年，公司機載產(chǎn)品/彈載產(chǎn)品營收增速為6%/94%，我們預計2023年機載下游將略微轉好，給予16%的營收增速；彈載下游保持較高增速，給予70%的營收增速。參考股權激勵業(yè)績目標，我們給予2023年公司總營收30%增速。

毛利率方面，我們預計伴隨公司經(jīng)營規(guī)模擴大，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，預計未來穩(wěn)中有升，參考2022年公司毛利率水平，給予2023年公司毛利率55%。

我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為7.02/9.09/11.50億元，歸母凈利潤分別為1.54/1.96/2.50億元，對應EPS分別為2.04/2.60/3.32元。結合目前行業(yè)階段和公司增速及壁壘，給予公司2023年動態(tài)PE30-35倍，6個月合理價值區(qū)間為61.20-71.40元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。行業(yè)進展不及預期的風險；公司技術研發(fā)不及預期的風險。

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