聚焦真愛文化，打造求婚鉆戒領先品牌

公司專注為婚戀人群定制高品質求婚鉆戒等鉆石珠寶產品，旗下強勢品牌DR堅持“一生只送一人”的購買規(guī)則，憑借差異化的品牌定位、專業(yè)的產品設計、獨特的服務體驗，已迅速成長為國際求婚鉆戒市場領先品牌，截至2022年末，公司已累計服務客戶超150萬對。

(資料圖)

22年線下渠道逆勢擴張，業(yè)績短期承壓

22年公司收入36.82億元，同減20.4%，主要系商場客流減少以及門店配合商場暫停營業(yè)或縮短營業(yè)時間所致；23Q1受整體消費環(huán)境疲軟影響，收入7.05億元，同減42.3%，但環(huán)比已有所改善。業(yè)績短期承壓，22年歸母凈利7.29億同減44%，23Q1為1.01億同減73.2%，主要系新擴店較多，人力費用及門店費用等剛性支出仍處于較高水平。

分品類看收入結構，22年公司求婚鉆戒收入29.02億元，占總78.8%，是主要銷售產品，結婚對戒7.14億元，占總19.4%。分銷售渠道看，公司為全渠道DTC銷售模式，22年線下銷售32.6億，占總88.4%；線上收入3.9億，占總10.7%。

疫后珠寶零售有所復蘇，鉆石消費市場潛力可期

開年以來珠寶類商品社會零售額有所恢復，在22年同期低基數(shù)基礎上，23年3、4月同比分別增長37.4%、44.7%，超過社零大盤增速。據中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會，22年我國珠寶首飾產業(yè)市場總規(guī)模約為7190億元，其中鉆石產品市場約為820億元，占比11.4%。

據戴比爾斯和世界銀行數(shù)據，2021年中國人均鉆石首飾需求為7美元/人，與美國的142美元/人、日本的40美元/人相比有較大差距；同時我國新人結婚平均花費持續(xù)增長，伴隨我國中等收入群體繼續(xù)保持擴張，人均可支配收入增長，鉆石消費滲透率有望繼續(xù)提升。

全方位打造真愛生態(tài)圈，深度挖掘婚嫁場景需求

實名定制+簽署協(xié)議，深耕“一生一人”品牌理念。購買DR品牌產品需攜帶身份證，雙方簽署真愛協(xié)議，每個ID僅可購買一枚DR求婚鉆戒，購買女戒等產品也將綁定受贈人。

公司產品主要以定制模式銷售，一方面，定制模式與“一生只愛一人”的品牌價值更加契合，進一步強化品牌內涵，滿足婚戀人群對愛情唯一性的心理需求；同時，從經營層面來講，公司可更好地控制自身存貨水平、維持較低開店成本，并保證產品能夠快速適應市場潮流變化。

營銷方面，公司在社交媒體、短視頻、線下廣告等多渠道發(fā)力，升級品牌LOGO，借助各界知名人士提升品牌流量，推出主題宣傳短篇，發(fā)起《尋找全球100對鉆石婚夫妻》真愛行動，23年起計劃每年主推四個求婚季，引領求婚文化，通過多渠道、多方面深化真愛理念。

扎實優(yōu)化渠道運營，優(yōu)化人、貨、場布局

拓展深化線下渠道，提升城市及商圈覆蓋率。DR持續(xù)深化渠道布局，加密城市和商圈，并且新增了大量門店。2022年末，公司擁有688家終端門店，相比期初增長了49.24%。在擴展新市場方面，公司成功進入一線、新一線和二線城市的空白商圈共計120個，并且在城市的頭部商場項目上取得了重要突破，截至22年底TOP1項目達60個，覆蓋率提升至74%

23年新開店速度放緩，圍繞“人、貨、場”優(yōu)化調整。22年公司逆勢拓店凈增超200家，以門店為流量擴充入口，搶占線下優(yōu)質資源，但其中個別店鋪尚未達預期，因此公司采取進一步的優(yōu)化調整措施、放緩開店節(jié)奏，對自然客流、粉絲客流及轉化的品類用戶客流等進行改善和提升，截至23Q1末，公司門店數(shù)量為686家，4月新增3家自營門店。

我們認為，公司短期增量或主要在于渠道店效恢復與增長，一方面來自疫后線下的客流恢復，另一方面公司22年逆勢快速拓店，年均店效為573萬，同比減少43.5%，伴隨新店逐步成長，整體店效有望快速增長。

中長期看，增長或主要在于：①我國鉆石消費需求有望繼續(xù)增長；②與同業(yè)公司相比，DR線下門店鋪設仍有較大覆蓋空間；③婚嫁黃金系列等產品線豐富帶動復購，客單價緩步提升。

調整盈利預測，維持“買入”評級。公司致力打造全球知名鉆戒品牌，“一生一人”品牌理念深入人心，門店數(shù)量增長及產品線擴張支撐中長期發(fā)展，考慮疫后消費復蘇相對緩慢，新拓門店導致運營費用增長，公司業(yè)績短期承壓，我們調整盈利預測，預計公司23-25年收入分別為41.0、47.1、54.4億（23-24年前值分別為50.9、66.2億），歸母凈利分別為8.1、9.3、10.8億（23-24年前值分別為12.4、15.9億），EPS分別為2.0、2.3、2.7元/股（23-24前值分別為3.1、4.0元/股），PE分別為18、16、14x。

風險提示：品牌影響力下降；單店收入承壓；委外生產；經濟和市場環(huán)境波動等風險。

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