農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 張燕

年初以來，TMT板塊領漲，傳媒、計算機、通信排名前三。4月上旬，TMT開始調(diào)整，市場在波動中出現(xiàn)一定分歧。

(資料圖)

我們認為，近期調(diào)整更多來自于擁擠度過高、交易過熱后的消化以及風格極致化后的再平衡，并非是基本面層面的惡化。調(diào)整至今，TMT板塊的調(diào)整幅度已接近歷史經(jīng)驗均值，其中計算機、電子板塊的調(diào)整幅度和時間已較為充分，通信、傳媒板塊可能還需要等待時間上的震蕩消化。

中期來看，在全球半導體周期回歸疊加人工智能創(chuàng)新周期的大背景下，TMT板塊下半年行情仍值得期待。

一方面，全球半導體周期有望在今年下半年回歸。全球半導體周期對TMT行情具有較強的指引意義，行情的級別取決于是否有來自新興產(chǎn)業(yè)的技術驅(qū)動。

如果傳統(tǒng)周期見底疊加創(chuàng)新周期驅(qū)動，例如2009-2010年(智能手機產(chǎn)業(yè)周期，代表板塊消費電子)、2012-2013年(移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期，代表板塊游戲、應用軟件)、2019-2020年(5G產(chǎn)業(yè)周期，代表板塊消費電子、半導體)，市場出現(xiàn)板塊普漲的大級別行情。

如果僅是傳統(tǒng)周期見底，技術驅(qū)動并不明顯，例如2016-2017年，則表現(xiàn)為小級別的結(jié)構性行情，行業(yè)中僅有與當年消費升級主線相關的消費電子獲得超額收益。

隨著美國超額儲蓄可能在三季度附近耗盡，美國消費周期可能加速下行，帶動全球半導體周期加速出清。從經(jīng)驗上看，科技指數(shù)底部平均領先半導體周期底部1-2個季度，我們預期下半年TMT板塊的大行情值得期待。

另一方面，年初以來ChatGPT等因素催化，人工智能產(chǎn)業(yè)周期加速推進，為本輪傳統(tǒng)周期的上行疊加了創(chuàng)新周期，在需求端創(chuàng)造出較強的拉動力。雖然短期很難判斷本輪受益最強的方向，但AI對很多行業(yè)的改變是確定的，比如游戲、廣告等行業(yè)既可以降本增效又可以增收，因此產(chǎn)業(yè)的趨勢性機會較為確定。

除電子板塊外，計算機、傳媒過去三年基本面下行，隨著政策改善，企業(yè)業(yè)績分別于去年四季度和今年一季度迎來確定性底部，二、三季度會環(huán)比加速。本輪看似由AI帶動的科技板塊行情并非完全是主題性投資，這是行業(yè)基本面觸底反轉(zhuǎn)和創(chuàng)新帶來公司第二成長曲線的基本面，疊加創(chuàng)新驅(qū)動的行情。

經(jīng)歷前期板塊普漲之后，市場可能重新回歸基本面定價，建議關注后續(xù)基本面改善預期強、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期拉動力賦能較強的細分賽道，包括算力、應用、半導體產(chǎn)業(yè)鏈等投資機會。

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