農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 張燕

年初以來(lái)，TMT板塊領(lǐng)漲，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信排名前三。4月上旬，TMT開(kāi)始調(diào)整，市場(chǎng)在波動(dòng)中出現(xiàn)一定分歧。

(資料圖)

我們認(rèn)為，近期調(diào)整更多來(lái)自于擁擠度過(guò)高、交易過(guò)熱后的消化以及風(fēng)格極致化后的再平衡，并非是基本面層面的惡化。調(diào)整至今，TMT板塊的調(diào)整幅度已接近歷史經(jīng)驗(yàn)均值，其中計(jì)算機(jī)、電子板塊的調(diào)整幅度和時(shí)間已較為充分，通信、傳媒板塊可能還需要等待時(shí)間上的震蕩消化。

中期來(lái)看，在全球半導(dǎo)體周期回歸疊加人工智能創(chuàng)新周期的大背景下，TMT板塊下半年行情仍值得期待。

一方面，全球半導(dǎo)體周期有望在今年下半年回歸。全球半導(dǎo)體周期對(duì)TMT行情具有較強(qiáng)的指引意義，行情的級(jí)別取決于是否有來(lái)自新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)。

如果傳統(tǒng)周期見(jiàn)底疊加創(chuàng)新周期驅(qū)動(dòng)，例如2009-2010年(智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期，代表板塊消費(fèi)電子)、2012-2013年(移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期，代表板塊游戲、應(yīng)用軟件)、2019-2020年(5G產(chǎn)業(yè)周期，代表板塊消費(fèi)電子、半導(dǎo)體)，市場(chǎng)出現(xiàn)板塊普漲的大級(jí)別行情。

如果僅是傳統(tǒng)周期見(jiàn)底，技術(shù)驅(qū)動(dòng)并不明顯，例如2016-2017年，則表現(xiàn)為小級(jí)別的結(jié)構(gòu)性行情，行業(yè)中僅有與當(dāng)年消費(fèi)升級(jí)主線相關(guān)的消費(fèi)電子獲得超額收益。

隨著美國(guó)超額儲(chǔ)蓄可能在三季度附近耗盡，美國(guó)消費(fèi)周期可能加速下行，帶動(dòng)全球半導(dǎo)體周期加速出清。從經(jīng)驗(yàn)上看，科技指數(shù)底部平均領(lǐng)先半導(dǎo)體周期底部1-2個(gè)季度，我們預(yù)期下半年TMT板塊的大行情值得期待。

另一方面，年初以來(lái)ChatGPT等因素催化，人工智能產(chǎn)業(yè)周期加速推進(jìn)，為本輪傳統(tǒng)周期的上行疊加了創(chuàng)新周期，在需求端創(chuàng)造出較強(qiáng)的拉動(dòng)力。雖然短期很難判斷本輪受益最強(qiáng)的方向，但AI對(duì)很多行業(yè)的改變是確定的，比如游戲、廣告等行業(yè)既可以降本增效又可以增收，因此產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)較為確定。

除電子板塊外，計(jì)算機(jī)、傳媒過(guò)去三年基本面下行，隨著政策改善，企業(yè)業(yè)績(jī)分別于去年四季度和今年一季度迎來(lái)確定性底部，二、三季度會(huì)環(huán)比加速。本輪看似由AI帶動(dòng)的科技板塊行情并非完全是主題性投資，這是行業(yè)基本面觸底反轉(zhuǎn)和創(chuàng)新帶來(lái)公司第二成長(zhǎng)曲線的基本面，疊加創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行情。

經(jīng)歷前期板塊普漲之后，市場(chǎng)可能重新回歸基本面定價(jià)，建議關(guān)注后續(xù)基本面改善預(yù)期強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期拉動(dòng)力賦能較強(qiáng)的細(xì)分賽道，包括算力、應(yīng)用、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等投資機(jī)會(huì)。

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