來(lái)源：華夏基金

(資料圖)

5月以來(lái)的市場(chǎng)頗有些不平靜，內(nèi)有經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度放緩，外有海外債務(wù)危機(jī)擾動(dòng)，市場(chǎng)的走勢(shì)有些低迷，不少投資者都經(jīng)歷了年內(nèi)收益歸零轉(zhuǎn)負(fù)，信心也隨之跌入谷底。

即便今日A股在午后迎來(lái)絕地反擊，滬指經(jīng)歷了從下跌1%到“逆襲”收紅收復(fù)3200點(diǎn)，但短期市場(chǎng)的不確定因素仍存，基民的擔(dān)憂情緒并未消散。（來(lái)源：Wind）

這篇文章想要回答一些當(dāng)前大家比較關(guān)心的問(wèn)題：

A股還要調(diào)整多久？市場(chǎng)到底處于什么位置？是不是底部區(qū)域？能不能補(bǔ)倉(cāng)、抄底？

我們用數(shù)據(jù)說(shuō)話~

01、從下跌時(shí)間和回吐幅度來(lái)看，調(diào)整已經(jīng)較為充分

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于A股的市場(chǎng)底一般會(huì)領(lǐng)先于盈利底與經(jīng)濟(jì)底，所以在歷次熊市后，底部反彈的第一波難免會(huì)經(jīng)歷“倒春寒”，背后的核心因素是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程還不穩(wěn)固、節(jié)奏有反復(fù)。

例如在13年、19年這些典型的熊市次年復(fù)蘇年份中，A股在二季度都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的問(wèn)題，引發(fā)了市場(chǎng)階段性調(diào)整。

2013年二季度：內(nèi)外需求疲弱使得二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩，復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)的上漲進(jìn)入尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)或提前退出QE消息和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控的加碼引發(fā)市場(chǎng)下跌；

2019年二季度：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次下降，貨幣寬松力度放緩，美國(guó)再次加征關(guān)稅，商品價(jià)格普跌，匯率貶值。

我們不難發(fā)現(xiàn)：

首先，上述這些擔(dān)心大概率都屬于前一輪熊市利空邏輯的二次演繹，所以沖擊大多會(huì)較上年更為緩和。

其次，市場(chǎng)在經(jīng)歷充分調(diào)整、消化利空后，又將在周期上行力量催化下再度蓄力上行。即便是2019年的二季度到四季度，沒(méi)有見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面的明顯改善，但股市依然在8-12 月逐漸企穩(wěn)上漲。

以史為鑒，在獲利回吐的過(guò)程中，市場(chǎng)平均調(diào)整周期為73天，而上證指數(shù)、滬深300、萬(wàn)得全A、創(chuàng)業(yè)板指等主流指數(shù)平均回撤幅度約15%，一般會(huì)回吐前期上漲行情中50-70%左右的漲幅。

對(duì)照當(dāng)下：

① 上證指數(shù)：自23/05/09的高點(diǎn)至今回撤了7.3%，回吐了第一波上漲幅度的47%，調(diào)整時(shí)間為16天。

② 萬(wàn)得全A：萬(wàn)得全A自23/02/16開(kāi)始步入調(diào)整，至今為止調(diào)整了98天、回撤幅度為8.3%，回吐前期漲幅的58%。

③ 滬深300：滬深300自23/01/30開(kāi)始步入調(diào)整，至今為止調(diào)整了116天、回撤幅度為10.6%，回吐前期漲幅的0.59。

④ 創(chuàng)業(yè)板指：創(chuàng)業(yè)板指與滬深300同時(shí)自23/01/30開(kāi)始步入調(diào)整，至今為止調(diào)整了116天、回撤幅度為16.8%，回吐前期漲幅的1.03。

（來(lái)源：海通證券，數(shù)據(jù)截止2023-5-26）

由此可見(jiàn)，盡管目前滬指調(diào)整時(shí)空尚不及歷史，但從調(diào)整時(shí)間和回吐幅度來(lái)看，滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)的調(diào)整幅度已經(jīng)顯著，創(chuàng)業(yè)板指回吐幅度已經(jīng)明顯超過(guò)歷次第一波上漲后的回撤。

（來(lái)源：信達(dá)證券、海通證券）

從理論上來(lái)說(shuō)，當(dāng)回調(diào)幅度達(dá)到了一定的量級(jí)，說(shuō)明市場(chǎng)上想走的人都已經(jīng)“砸盤(pán)”離場(chǎng)了，樂(lè)觀的人再一進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入，反彈也就不遠(yuǎn)了。

02、從市場(chǎng)情緒來(lái)看，底部特征已經(jīng)悉數(shù)顯現(xiàn)。

股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)是由內(nèi)在價(jià)值決定的，短期卻經(jīng)常取決于市場(chǎng)情緒和博弈。情緒這個(gè)詞看不見(jiàn)、摸不著，卻能自始至終影響著市場(chǎng)和投資者的交易。

正如霍華德·馬克思在《投資最重要的事》中所說(shuō)：

“證券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)類(lèi)似于鐘擺的運(yùn)動(dòng)，雖然弧線的中點(diǎn)最能說(shuō)明鐘擺的‘平均’位置，但實(shí)際上鐘擺停留在那里的時(shí)間非常短暫。”

通俗地說(shuō)，市場(chǎng)情緒類(lèi)似于一個(gè)鐘擺，總是在“恐慌”和“貪婪”兩種狀態(tài)之間來(lái)回?cái)[動(dòng)。

當(dāng)盤(pán)面過(guò)熱、市場(chǎng)處于高估的時(shí)候，鐘擺會(huì)擺向“恐慌”，讓市場(chǎng)退潮；

當(dāng)盤(pán)面陷入冰點(diǎn)、市場(chǎng)處于低估的時(shí)候，鐘擺又會(huì)擺向反方向，讓恐慌情緒開(kāi)始回暖；

鐘擺經(jīng)停原點(diǎn)的過(guò)程，也就是回歸內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程，但停留時(shí)間并不會(huì)很長(zhǎng)。

對(duì)于市場(chǎng)情緒的判斷，可以參考成交量、換手率、破凈率等多個(gè)指標(biāo)。以史為鑒，市場(chǎng)的階段性筑底一般對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)情緒的冰點(diǎn)，同時(shí)伴隨著成交量與換手率的大幅下降。

東北證券選取了2019年后較為典型的5段指數(shù)震蕩下行區(qū)間進(jìn)行對(duì)比：

如上圖所示，當(dāng)前A股的換手率（0.96）、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP（5.79%）、成交額相對(duì)高點(diǎn)比例（70.7%）（即縮量情況）均已來(lái)到歷次底部的水平，當(dāng)前市場(chǎng)交易情緒已到了較為悲觀程度，具備較為明顯的底部特征。

（來(lái)源：東北證券）

誠(chéng)然，鐘擺的擺動(dòng)無(wú)法預(yù)知，無(wú)論是今日早盤(pán)的恐慌式下跌，還是午后的震蕩回暖，都難以預(yù)判。但是，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值卻可以被計(jì)算。

正是因?yàn)檫@個(gè)原因，當(dāng)新手因?yàn)殓姅[的來(lái)回?cái)[動(dòng)不斷陷入“恐懼”與“貪婪”的時(shí)候，卻總有高手看準(zhǔn)了內(nèi)在價(jià)值，并利用市場(chǎng)的非理性，逆著人性賺錢(qián)。

由此可見(jiàn)，在市場(chǎng)陷入清冷的階段，反倒是擇機(jī)布局的好機(jī)會(huì)。因?yàn)閷?duì)于優(yōu)秀的資產(chǎn)，價(jià)格的階段性偏離必將隨著時(shí)間被“擺正”，投資者需要的是堅(jiān)定的信心和耐心。

03、指數(shù)測(cè)算的下跌空間已經(jīng)不大，而均值回歸帶來(lái)較強(qiáng)向上修復(fù)動(dòng)力。

萬(wàn)事萬(wàn)物都逃不開(kāi)“周期”二字，市場(chǎng)先生自有它長(zhǎng)期運(yùn)行的法則，漲多了會(huì)跌、跌到位了也必然會(huì)漲，這是顛撲不破的規(guī)律。

正如挖掘基昨天的分析，當(dāng)下的資產(chǎn)價(jià)格相較于實(shí)際數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)度調(diào)整。

從10年期中國(guó)國(guó)債收益率來(lái)看，當(dāng)前在2.7%左右，這一水平為2005年至今的3.6%分位，處于極低位置，與2022年8月、2020年4月（疫情沖擊）、2008年12月（海外次貸危機(jī)）等極度悲觀的位置接近，顯示市場(chǎng)對(duì)基本面的悲觀情緒已偏歷史極致水平。

（來(lái)源：東北證券）

而且，如果將去年的4月與10月和當(dāng)下相比，無(wú)論是疫情的影響還是經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，都不能同日而語(yǔ)，但已經(jīng)有不少資產(chǎn)已經(jīng)跌回至彼時(shí)的點(diǎn)位。

那么，假設(shè)類(lèi)似的極度悲觀情緒再次重演，距離去年的低點(diǎn)A股還有多大的向下空間呢？

這里引用基金經(jīng)理許利明的測(cè)算方法：

（來(lái)源：Wind，截至2023-5-30，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。）

如上圖所示，當(dāng)前萬(wàn)得偏股型混合型基金指數(shù)已經(jīng)跌穿了去年10月底全國(guó)疫情形勢(shì)最嚴(yán)峻時(shí)刻的低點(diǎn)，滬深300距離去年4月26日的底部區(qū)域也僅有1.4%的下跌空間，而上述四個(gè)具有代表性指數(shù)距離4月、10月這兩個(gè)大底的平均向下空間目前僅有6.7%。

要知道，只要今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與去年相比不變得更差（這是大概率事件），那么去年這四個(gè)指數(shù)的前后兩個(gè)低點(diǎn)就難以被悉數(shù)跌穿。上面這張表，大概率也就是我們可能面臨的最壞情形了。

換言之，如果我們持倉(cāng)基金的凈值與這四個(gè)指數(shù)相比，處于中游水平的話，未來(lái)向下的空間最大可能就在6.7%左右。

就算難以斷言目前的點(diǎn)位是否是絕對(duì)的底部，但繼續(xù)下跌的空間著實(shí)已經(jīng)比較有限了。

更重要的是，均值回歸是市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)生法則，“樹(shù)不可能長(zhǎng)到天上去,也很少有東西會(huì)歸零”。

當(dāng)市場(chǎng)一致性貪婪的時(shí)候，情緒的彈簧已很難有繼續(xù)伸展的空間，恢復(fù)原長(zhǎng)的壓力下，頂部就產(chǎn)生了；而一致性恐慌的時(shí)候，就好像彈簧被壓縮到了極致，隨時(shí)準(zhǔn)備向均值暴力反彈。

如上圖所示，在過(guò)去十幾年間，滬深300指數(shù)持有3年的滾動(dòng)年化收益率的均值是9%，指數(shù)的回報(bào)率一直圍繞著這一中樞水平周期波動(dòng)，在21年底接近過(guò)20%，而目前僅為-0.3%。（來(lái)源：Wind）

2022年或許因?yàn)椴欢迪蛳禄貧w，讓你的收益得而復(fù)失，那么2023年更該相信，均值向上回歸或也會(huì)帶來(lái)收益失而復(fù)得的機(jī)會(huì)。

最后，挖掘基想說(shuō)，市場(chǎng)震蕩下行、極致輪動(dòng)帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)缺失，對(duì)于身處其間的每位投資者來(lái)說(shuō)，確實(shí)都很難熬。

這時(shí)候，我們更應(yīng)該克服情緒周期，構(gòu)筑自己的心理安全邊際。

大部分人容易受到環(huán)境的影響，產(chǎn)生貪婪和恐懼等情緒，而這樣一種情緒不斷循環(huán)交替的過(guò)程，就是情緒周期。

多方循環(huán)階段能夠產(chǎn)生賺錢(qián)效應(yīng)，投資者情緒由貪婪主導(dǎo)，會(huì)隨著行情的演變經(jīng)歷懷疑、樂(lè)觀、興奮到狂熱的過(guò)程。

反過(guò)來(lái)，空方循環(huán)階段產(chǎn)生虧錢(qián)效應(yīng)，投資者情緒變成由恐懼主導(dǎo)，會(huì)隨著行情的演變經(jīng)歷猶豫、害怕、絕望到解脫的過(guò)程。

不情緒化、保持冷靜理智，是做出正確判斷的前提，放到當(dāng)下，市場(chǎng)雖然短期震蕩，但往深處剖析，雖然市場(chǎng)什么時(shí)候可以完全走出來(lái)難以精準(zhǔn)預(yù)判，但我們可以確定的是，在復(fù)蘇大方向不變的今年，處于企業(yè)盈利上行期的A股的確在一個(gè)向下空間有限、向上反彈可期的位置。

而且當(dāng)下不少投資品種都稱(chēng)得上已經(jīng)跌出了性價(jià)比，是值得“淘金”的時(shí)候了。

風(fēng)云涌動(dòng)的市場(chǎng)，鮮少有常勝將軍，在他人不敢入場(chǎng)的時(shí)候勇敢，在耐心逐漸消磨時(shí)告訴自己要堅(jiān)持……看起來(lái)都是非常“沉悶”的招數(shù)，但投資就是在這樣“不起眼的堅(jiān)持”中，步步進(jìn)益，細(xì)水長(zhǎng)流。

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