流動性持續(xù)偏緊的趨勢會在3月延續(xù)嗎？市場傾向于認為，資金收斂的基礎(chǔ)猶在。

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今年2月，不同于以往資金面在春節(jié)后因現(xiàn)金回流而轉(zhuǎn)向?qū)捤?，盡管央行持續(xù)在公開市場大額凈投放，但資金面連續(xù)出現(xiàn)緊張，銀行間市場上一度出現(xiàn)隔夜利率和7天期利率倒掛的現(xiàn)象。

天風證券指出，3月資金面的主導因素就在于信貸投放是否持續(xù)提升金融系統(tǒng)負債壓力以及對應(yīng)央行行為，除此之外就是關(guān)注是否存在超預(yù)期變化。

“結(jié)合近期票據(jù)利率走勢，2月票據(jù)利率不弱，故預(yù)計3月公布數(shù)據(jù)明顯走弱的概率不大，如果沒有外圍超預(yù)期事件沖擊，我們預(yù)計，央行3月MLF或繼續(xù)簡單增量續(xù)做(不會顯著超預(yù)期)，降準降息的可能性都較低。整體評估，資金收斂的基礎(chǔ)或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計后續(xù)隔夜資金利率圍繞在2%上下波動?！碧祜L證券指出。

3月將有2000億中期借貸便利(MLF)到期，此前央行已經(jīng)連續(xù)3個月加量續(xù)做MLF。

興業(yè)研究則認為，3月信貸需求仍將較為旺盛、地方債發(fā)行規(guī)模大增，同時NCD(同業(yè)存單)到期規(guī)模也較高，資金面維持緊平衡的概率較大，NCD利率的中樞仍存在進一步上行的可能。

具體來說，該機構(gòu)指出，一是信貸因素，3月為季末信貸大月，預(yù)計信貸需求仍將比較旺盛?？紤]到2022年2月的信貸基數(shù)較低，若出于平滑信貸投放節(jié)奏的考慮，2月的部分信貸項目的投放可能推遲到3月，會進一步提升3月的信貸投放規(guī)模。二是財政因素，3月地方債的發(fā)行規(guī)?？赡艽笤?，3月地方債提前批的發(fā)行規(guī)?？赡苓_到1萬億元以上，考慮到少量國債的凈融資，3月政府債的凈融資規(guī)模可能達到1.1萬億元以上。三是NCD到期因素，3月NCD到期壓力進一步上升，到期規(guī)模進一步上升達到約2.7萬億元。

值得一提的是，隨著央行在上周發(fā)布的最新貨幣政策執(zhí)行報告中提出“引導市場利率圍繞政策利率波動”，不少機構(gòu)就認為，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。

民生證券指出，去年底至今年1月，資金面極為寬松，只因當時疫情達峰，經(jīng)濟短暫承壓，而又恰逢理財贖回，債市波動，應(yīng)對這樣的經(jīng)濟和金融基本面，央行投放足量流動性維持資金面低利率并且低波動，這是少見的資金面甜蜜期，也是流動性極寬松時期。開春之后復工開始推進，地產(chǎn)交易熱度初現(xiàn)，實體基本面企穩(wěn)有待進一步數(shù)據(jù)確認。資金面從低利率低波動走出來，第一階段是加大波動率，第二階段才是系統(tǒng)性抬高利率中樞。

“我們判斷春節(jié)之后資金面進入了第一階段，即資金面波動率抬升。未來資金面利率中樞是否會確定性抬升，關(guān)鍵在于實體，其中最核心的觀察指標是房價。房價企穩(wěn)回升，則貨幣進一步收緊；反之貨幣易松難緊。不論如何，疫情達峰已過，金融波動收斂，資金面最寬松時期或已過去?！泵裆C券指出。

開源證券也指出，最新貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)引導市場利率圍繞政策利率波動，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。在意外沖擊影響消散后，央行維持資金低利率的必要性下降，隨著理財贖企穩(wěn)、基本面轉(zhuǎn)好，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。

中信建投認為，央行引導疫后資金面回歸，但無需擔憂大幅上行風險。站在當下，資金面中樞已經(jīng)回歸政策利率，央行繼續(xù)收緊資金面的可能性較低。根據(jù)最新發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》，央行一方面展現(xiàn)出對經(jīng)濟恢復的信心、對通脹擔憂的減弱，繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，另一方面也提出“引導市場利率圍繞政策利率波動”，總體上，在央行表明態(tài)度的背景下，資金利率或?qū)⒒貧w央行政策利率之“錨”。

關(guān)鍵詞： 信貸投放 發(fā)行規(guī)模 市場利率 政策執(zhí)行