熊市可以賺錢(qián)，而且持續(xù)賺錢(qián)。筆者發(fā)現(xiàn)，近兩個(gè)月來(lái)，在債市整體低迷中，有產(chǎn)品悄無(wú)聲息、持續(xù)不斷增值。一番研究下來(lái)，不得不承認(rèn)，縱然整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，依然有人可以從中淘金，而非只能虧錢(qián)。

過(guò)去兩個(gè)月來(lái)，債市總體表現(xiàn)為持續(xù)走跌，1年期和10年期國(guó)債收益率一路走高，對(duì)應(yīng)債券價(jià)格走跌。金融市場(chǎng)波動(dòng)、資金流動(dòng)性、估值方法變化等多重因素影響，固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品也不可避免的受到了一些影響。

(相關(guān)資料圖)

固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品較多地將債券作為底層資產(chǎn)，比如信用債、二級(jí)資本債等，當(dāng)這些債券價(jià)格下跌幅度較大，也就使得固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)比較大。

但固收理財(cái)產(chǎn)品中一部分為“固收+”，其底層資產(chǎn)是“債權(quán)+股票”的組合，只不過(guò)債權(quán)為主。事實(shí)表明，這類(lèi)組合設(shè)計(jì)具有一定的優(yōu)勢(shì)，尤其在債市波動(dòng)較大時(shí)期。

比如理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光金15M豐利增強(qiáng)3期”，10月21日凈值為1.0343，最新顯示凈值為1月16日1.0406，期間整體持續(xù)增值。理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光金15M豐利增強(qiáng)7期”，10月21日凈值為1.0085，最新凈值為1月16日1.0228，期間整體持續(xù)增值。

二者均為光大理財(cái)發(fā)行的封閉式固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。

洪流滾滾，卷起千堆雪，普通人哀嘆泥沙俱下，高手主動(dòng)浪里淘沙。當(dāng)然，高手與普通人，不同之處不僅源于專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，還有心態(tài)和眼光。

關(guān)鍵點(diǎn)一：從長(zhǎng)計(jì)議

“無(wú)邊落木蕭蕭下，不盡長(zhǎng)江滾滾來(lái)?！眰碌鴷r(shí)，市場(chǎng)悲觀蔓延，身處其中無(wú)人不受感染，也難免會(huì)出現(xiàn)恐慌情緒。

自2022年10月19日以來(lái)，1年期國(guó)債收益率從1.8105%一路波動(dòng)抬升，至1月16日已達(dá)2.1755%，期間收益率大漲。10年期國(guó)債收益率走勢(shì)大致無(wú)二，從10月19日的2.7066%一路抬升，至1月16日達(dá)2.9256%。被市場(chǎng)論為風(fēng)雨滿(mǎn)樓。

受債券市場(chǎng)影響，銀行系理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)也被不安所籠罩，一時(shí)之間紛紛走跌。不過(guò)，筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在銀行理財(cái)類(lèi)別中，截至2023年1月16日，剔除近六月無(wú)凈值的產(chǎn)品后，5000只披露凈值的理財(cái)產(chǎn)品中，近一個(gè)月獲得正收益的有4536只，獲得負(fù)收益的有449只。而就在二十多天前，獲得正收益的產(chǎn)品比例還只有約20%。

目前，理財(cái)公司產(chǎn)品中很少有權(quán)益類(lèi)。截至2023年1月16日，銀行理財(cái)子公司存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)品共19453款，其中固收類(lèi)產(chǎn)品最多，共有17881款。

以上數(shù)據(jù)表明，在債券市場(chǎng)一片哀鳴中，依然有約20%的產(chǎn)品可以繼續(xù)升值。所以，投資市場(chǎng)上，從來(lái)都是，普通人被悲觀情緒裹挾止步不前或本能撤退，不斷虧錢(qián)；高手不盲從大眾獨(dú)立判斷，從而運(yùn)籌帷幄，持續(xù)盈利。

不得不說(shuō)，在情緒裹挾的市場(chǎng)中，理性思考是稀缺而珍貴的，而這背后關(guān)鍵是心態(tài)。

投資經(jīng)常面臨反人性情形，在和市場(chǎng)博弈中，需要更加坦誠(chéng)面對(duì)自己和市場(chǎng)。

正因心態(tài)有別，大部分人只獲得β收益，少數(shù)人可以獲取α收益。而好的心態(tài)，正是優(yōu)秀投資經(jīng)理所必備的。

心態(tài)筑底，專(zhuān)業(yè)方法助力。面對(duì)市場(chǎng)下行，善用專(zhuān)業(yè)方法便可披荊斬棘，披沙揀金。

債券的收益來(lái)源主要有利息收益和資本利得。利息收益由債券的票面利率決定，債券發(fā)行人定期向債券持有人支付利息，這部分收益是相對(duì)固定的，也就是我們常提到的固定收益。

資本利得是通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)債券或買(mǎi)入持有債券獲得的價(jià)差收益，市場(chǎng)有漲有跌，債券的市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)發(fā)生變化，這部分收益是變動(dòng)的。

首先，市場(chǎng)波動(dòng)中，固收理財(cái)仍是信賴(lài)選擇。固定收益類(lèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品雖然在凈值化的背景下有收益波動(dòng)，但橫向?qū)Ρ雀黝?lèi)投資選擇，固收類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品仍然具有低波動(dòng)率的優(yōu)勢(shì)。

尤其在當(dāng)前全球地緣政治沖突加劇背景下，金融市場(chǎng)不確定性大幅增加，固收類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品中主投的有息收益資產(chǎn)，在大類(lèi)配置中能夠提供穩(wěn)定的持續(xù)收入現(xiàn)金流。

其次，從二級(jí)市場(chǎng)交易來(lái)看，市場(chǎng)大跌時(shí)，恰是機(jī)會(huì)逐漸顯露之時(shí)。正所謂機(jī)會(huì)從來(lái)是跌出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)是漲出來(lái)的。

專(zhuān)業(yè)人士分析，債券短期價(jià)格下降，相應(yīng)債券資產(chǎn)配置吸引力上升，會(huì)吸引部分資金流入債市，從而積累更多有利于市場(chǎng)穩(wěn)定的因素。

但是，投資過(guò)程中，普通人往往過(guò)于在乎眼前變化，而忽略全方位和中長(zhǎng)期考量，一時(shí)之間簡(jiǎn)單沖動(dòng)反應(yīng)，導(dǎo)致高位買(mǎi)入低位賣(mài)出，到頭來(lái)“虧損的總是我”。而一葉障目不見(jiàn)泰山，說(shuō)的正是這種情形，也就是忽略長(zhǎng)期有效決策過(guò)程的結(jié)果。

實(shí)際上，任何時(shí)候，只根據(jù)眼前所見(jiàn)做出行為反應(yīng)，都只是情緒驅(qū)動(dòng)，當(dāng)下確實(shí)痛快，但承受長(zhǎng)期痛苦。

不畏浮云遮望眼，短期的調(diào)整反倒給了我們以更加合理的的估值介入中長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)。

最后，無(wú)論是信用債還是利率債，債券資產(chǎn)在持有期間具有固定票息。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，只要不發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)隨著時(shí)間拉長(zhǎng)將會(huì)平抑，債券資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，堅(jiān)定持有后一定能帶來(lái)正收益。

對(duì)于持有固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的投資者來(lái)說(shuō)，不需要太在意短期的市場(chǎng)波動(dòng)，堅(jiān)定持有，靜待市場(chǎng)企穩(wěn)，仍能獲得較為穩(wěn)健的投資回報(bào)。

事實(shí)上，只要負(fù)債端沒(méi)有發(fā)生大的問(wèn)題，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，很多時(shí)候，基金產(chǎn)品急劇下跌并非真的踩雷或資產(chǎn)流動(dòng)性差，只是大家在羊群效應(yīng)下引發(fā)擠兌，進(jìn)而出現(xiàn)踩踏。正所謂自我預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。因此，從長(zhǎng)計(jì)議，做時(shí)間的朋友，資產(chǎn)便可成為助力我們持續(xù)增收的好朋友。

總體而言，長(zhǎng)期投資與分散投資是生存于這個(gè)市場(chǎng)的黃金法則。面對(duì)市場(chǎng)大幅調(diào)整，通常而言，投資經(jīng)理也會(huì)主動(dòng)降低產(chǎn)品杠桿和久期，將風(fēng)險(xiǎn)降低在整體可控范圍之內(nèi)的同時(shí)，盡可能把握窗口機(jī)會(huì)在中長(zhǎng)期進(jìn)一步增收。

關(guān)鍵點(diǎn)二：主動(dòng)攻守

具體操作層面，投資經(jīng)理還常在產(chǎn)品中采取“固收+”的結(jié)構(gòu)來(lái)最優(yōu)化地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，這種產(chǎn)品具有攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)，可根據(jù)市場(chǎng)靈活應(yīng)對(duì)。

“固收+”就是債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)(一般指銀行存款、協(xié)議存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債等)加上其他類(lèi)資產(chǎn)(一般指股票、可轉(zhuǎn)債、商品及衍生品等)進(jìn)行搭配組合，豐富組合收益來(lái)源，增加產(chǎn)品的彈性收益空間。

也正因?yàn)闄?quán)益類(lèi)資產(chǎn)在短期內(nèi)具有波動(dòng)較大的特點(diǎn)，更需理性看待市場(chǎng)的短期波動(dòng)，多一些耐心，在更長(zhǎng)的時(shí)間維度下，熨平市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值可能造成的沖擊。

同時(shí)在以高等級(jí)信用債如銀行資本補(bǔ)充工具、優(yōu)質(zhì)區(qū)域城投債和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債等作為底倉(cāng)配置下，由于該類(lèi)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)較低，債市調(diào)整后的絕對(duì)收益率已經(jīng)處于較高水平，具有極高的配置價(jià)值，潛在的投資收益率已經(jīng)較為可觀。

因此，以長(zhǎng)期視角來(lái)做投資，將歷史的時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看，“固收+”理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線(xiàn)會(huì)呈現(xiàn)出一條向上的斜線(xiàn)形態(tài)，意味著長(zhǎng)期投資可以獲得穩(wěn)健的回報(bào)。

從當(dāng)前債市動(dòng)態(tài)來(lái)看，市場(chǎng)上有自營(yíng)資金的機(jī)構(gòu)，例如保險(xiǎn)、銀行等，收益率上行的情況對(duì)他們形成顯著利好，配置的動(dòng)力比較強(qiáng)，同時(shí)由于遠(yuǎn)期可能受到巴塞爾協(xié)議三等約束，對(duì)利率債的需求會(huì)更大。

而且，從國(guó)債收益率變動(dòng)來(lái)看，債市前期調(diào)整基本逐漸到位，目前債券市場(chǎng)沒(méi)有潛在利空，債券收益率開(kāi)始出現(xiàn)掉頭向下苗頭。對(duì)中短久期的高資質(zhì)信用債而言，杠桿套息的空間仍然存在，當(dāng)前是配置的窗口期。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析，在經(jīng)歷大幅調(diào)整后，即使之后一段時(shí)間收益率將維持在政策利率附近，甚至略低于政策利率，且行情中性甚至偏悲觀，但不會(huì)低至去年三季度的水平。再次調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不是太大，除非之后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，利率才有向上動(dòng)能。另外，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還要疊加通脹增加，才會(huì)驅(qū)使資金利率持續(xù)上抬，但這可能要到今年下半年才會(huì)發(fā)生。

從投資經(jīng)理的視角看，長(zhǎng)端利率債，特別是國(guó)債，下行幅度并未很大，所以相對(duì)于前期的信用債而言，保護(hù)肯定更充足。因此，無(wú)論是從資產(chǎn)配置對(duì)沖的角度，還是從防尾部風(fēng)險(xiǎn)的角度，都應(yīng)持有一定的利率債，且國(guó)債配置更優(yōu)。

對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品持有人，理性地看，若持有期滿(mǎn)可以贖回或者到期日臨近的投資者，繼續(xù)持有或修改到期日繼續(xù)持有，待市場(chǎng)修復(fù)后再?zèng)Q定是否贖回，可減少本次調(diào)整對(duì)收益的影響。

對(duì)于近期新買(mǎi)入持倉(cāng)收益下跌較多的持有者，一方面，不必過(guò)分在意短期浮虧，而應(yīng)樹(shù)立中長(zhǎng)期投資理念，繼續(xù)持有，靜待花開(kāi)；另一方面，可借暫時(shí)調(diào)整窗口期逢低買(mǎi)入，爭(zhēng)取收益最大化。

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