買在無人問津時，賣在人聲鼎沸時。這一句A股市場的經驗之談，又到了再一次考驗投資人決斷的時刻了。面對微幅上修的宏觀經濟基本面、持續(xù)下滑的地產、迫在眉睫的美聯儲加息預期，逼近3100點的A股市場，該如何理解，如何決策？
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無論價值還是成長，基本均已進入超調周期。A股投資需要有長線思維和周期思維，背后在于經濟的周期性擴張、金融的周期運行、人性的循環(huán)往復。但如果考察當前A股的位置，無論大盤還是小盤、價值還是成長，從年回報的角度來看，均已進入周期性底部。
(資料圖片)
Wind數據統計顯示，截至2022-09-16，滬深300指數2003年以來的同比均值(即年度回報均值)為17.44%，中證500指數2006年以來的年度回報均值25.68%，創(chuàng)業(yè)板指2011年6月以來的年度回報均值16.06%，中小板指2006年6月以來的年度回報均值21.30%。但目前這些指數的年度回報基本在-18%至-24%之間，基本上均已走入歷史最低15%分位區(qū)間。每一次破位都是極致悲觀情緒的釋放，也是周期性修復之路的醞釀。
02
股債“性價比”角度，A股已觸及2008年國際金融危機“尖峰時期”。“股債性價比”角度，滬深300指數股息率與10年期國債到期收益率之差，在歷史上的多輪中周期表現中，給出了積極的指引。目前滬深300指數的股息率基本與10年期國債收益率持平，這一數值甚至超過了2008年國際金融危機沖擊下上證指數1664點時的水平。從中周期來看，進一步悲觀于事無補，有所作為是投資大道。
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未來A股價值提升重點看什么指標？A股的價值創(chuàng)造與中長期信貸增長亦步亦趨。歷史上，A股市場的一個核心推動在于中長期貸款余額同比增速的改善，實體經濟投資意愿進一步增強。8月份金融機構中長期貸款余額同比增10.10%，這種局面在過去20年間僅在2012年出現，當前基本上反應了實體經濟觸底的修復的特征；未來隨著三、四季度經濟預期修復，信貸、社融等金融數據反彈，有望對A股提供積極支撐。所以，未來A股在多大程度上走強，依賴于中長期貸款余額增速的變化。
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“冰封解凍”總是從關鍵部分開始。冰封的河流，總是從水流最急的地方開始解凍。資本市場預期的改善，也往往是從最關鍵的部分開始。其中，就業(yè)改善是預期改善、中期內需改善的核心。8月份，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率和31個大中城市調查失業(yè)率已經從今年4、5月份高點分別回落至5.3%與5.4%(5.0%是2018-2019年的中樞水平)；就業(yè)的改善將推動居民、企業(yè)預期的改善，8月社會消費品零售數據、制造業(yè)數據出現不同程度的修復，基建投資更是一馬當先。
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海外沖擊(1)：高通脹依然是短期陰霾，但A股風險偏好已充分反映。短期，美國等海外經濟體高通脹依然是加息、“縮表”的主要支撐，在經濟真正進入衰退之前，預計依然是壓制市場風險偏好的核心因素；但A股市場從風險溢價角度來看，目前已達到2008年以來的75%分位水平，即便海外有壓力，但對A股的沖擊有望越來越淡。
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海外沖擊(2)：美股沖擊進入后半程。美元、美債、美股成為今年影響A股市場的三大海外風險因子。但隨著未來中國經濟修復，海外經濟下行，全球經濟周期的不同步，這三個因子的沖擊逐漸趨淡。用NBER指標來衡量，美國經濟在今年7月進入技術性衰退，過去美股在經濟衰退后6.2個月見底，對應今年底明年初美股調整周期或近尾聲。這種背景下，預計今年四季度美股波動對A股依然會有一定掣肘，但影響或將越來越小。
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A股歷史，退一進二。自“4.27”A股市場出現年內新一輪反彈并于7月5日達到反彈高點之后，又出現明顯的回吐，上證指數基本逼近3100點。歷史上，A股市場的周期性往復，基本遵循退一進二的特征，周期性擴張的。本輪反彈回吐，充分消化了結構性交易擁擠的狀況，新一輪反彈或在不經意中醞釀。
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成長風格未完待續(xù)。盡管近期成長風格相對于價值風格出現一定的潰散，導致市場對于風格切換的呼聲有所提高。但風格的背后是盈利、流動性、產業(yè)周期的共振。當前流動性寬松格局、新能源+、自主可控等領域的產業(yè)周期依然對成長風格相對有利；未來，經濟基本面進入平穩(wěn)回升之后，預計價值風格將會輪轉。
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核心賽道擁擠程度如何？7月5日本輪A股反彈見頂回吐以來，前期強勢的新能源車、光伏、風電、儲能等熱門賽道大幅殺跌，相對擁擠度仍然不低；但調整了一年多的食品飲料、生物醫(yī)藥交易換手率已進入歷史底部區(qū)間；無論是今年的賽道股，還是去年的賽道股，整體上交易擁擠已不是問題。
10
逢低布局時代的beta。三條主線，應對回調后的機會：1、產業(yè)數字化，2、自主可控，3、新能源。
(文章來源：富國基金)
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