來源：金元順安基金

今天，要重點講一講投資中的擇時。

不少朋友們可能會詫異，小泰不是向來強調(diào)避免擇時，堅持長期持有的嗎？怎么突然“黑化”了？

【資料圖】

我們先來看一張圖：

以上，是上證綜指自基日以來截至目前的走勢圖，為大家總結(jié)了兩大“真相”：

從整體來看，上證綜指的走勢整體震蕩上行，實現(xiàn)了正增長。自基日起，上證綜指累計收益達3086.27%，年化收益則為11.85%。可見，堅持長期驗證了時間與市場的考驗。(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年8月2日，基日指開始計算股價指數(shù)的基準日期)

但是從局部來看，市場中異常崎嶇的走勢同樣令人側(cè)目。如藍虛線框區(qū)間的前半段所示，如果一個投資者在前半段入場，其投資體驗、賺錢效應，要遠遠優(yōu)于后半段入場的投資者。

可見，若舍棄判斷時機，貿(mào)然入場則會使得投資者陷入指數(shù)走勢跌漲起伏的局勢之中。而且，此處的“擇時”是一種經(jīng)過多元交叉驗證，判斷當下點位是否提供配置契機的科學方法；而非單純地“抄底”。

抄底：關注大盤甚至個股短期走勢，容易輕易將某一次大幅下跌視為市場探底的信號，從而大額買入以期低位建倉。同時，這類投資者們通常會在抄底后的短短幾個交易日內(nèi)賣出標的(假設抄底成功)，賺取差價。

科學擇時：根據(jù)股市當下的點位，結(jié)合宏觀經(jīng)濟基本面等多方信息綜合判斷驗證，某一階段的市場是否具有較為顯著的配置價值。同時，小泰提到的擇時并非推薦“短線交易”，而是判斷了市場此刻或某階段是否適合持有該類別資產(chǎn)。此時的“擇時”，反而吹響了“長期持有”的號角。

重頭戲：如何科學地擇時？

估值、風險溢價、分位點，多管齊下論擇時

資本市場并非“薛定諤的箱子”，反而，我們常能通過參考借鑒多重指標，來進行合理科學的判斷。第一個亮相的，就是最為朋友們熟悉的估值。

估值：

我們常常聽到有人討論“這個股票價格過高”、“現(xiàn)在A股可便宜著呢”，這里討論的不僅僅是“價錢”，其核心是“估值”。

估值是股市中對于某種股票價值的體現(xiàn)——估值越低或許意味著更大的安全邊際。

在實踐中，我們常以“相對估值”，即估值得到的不是股票價格的直接參考值，而是要與歷史和其他股票進行縱向和橫向的比較，來判讀所處的估值水平是高是低。市盈率(考察期內(nèi)，股票的價格和每股收益的比率)與市凈率(每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率)則是反映相對估值的兩大重要指標。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2012年8月3日-2022年8月2日

為大家復盤了一下近十年來，上證綜指收盤價與其市盈率的走勢。如上圖直觀顯示，上證綜指的價格與估值的成長路徑大致趨同，僅僅在少數(shù)時間段內(nèi)發(fā)生相背離的現(xiàn)象。可見，作為判斷當下股市“便宜或貴”的指標，相對估值的確是值得信賴的對象，反映了成分股的情況，可以更好地體現(xiàn)指數(shù)的價值。而根據(jù)萬得資訊研究統(tǒng)計，也明確列示了近十年來上證指數(shù)估值的機會值、中位數(shù)及危險值等，為投資者提供了清晰的指引。

圖片來源：Wind，截至2022年8月4日

那么只要估值“便宜”了就可以入場了嗎？朋友們莫急，“便宜”與入場是不能劃上絕對等號的；一方面，權益市場是資本市場的重要組成部分，但其也只是一部分，市場上還有債券、貴金屬甚至藝術品等其他投資標的?！巴顿Y”也和購物一樣，要講究“性價比”。

在我們進行完內(nèi)部價格縱向比較后，接下來要做的就是進行外部的綜合評判。合理地進行大類資產(chǎn)配置，離不開投資者審視目前的市場的風險偏好。

接下來，我們介紹“股債性價比”。

股債性價比：

該指標是用股票的隱含回報率和債券到期收益率差值，來判斷當前時間點股票資產(chǎn)相對債券資產(chǎn)的安全邊際的高低程度，通常又被稱為股債比價、股債利差或者風險溢價。股債性價比越高，代表目前市場風險偏好更高，適合投資股票；反之，則更適合布局債市。

那么，如何來計算該指標呢？方法有很多，其中主要為比值法與差值法，每種方法中又包含兩種算法。

比值法：

① (1/市盈率)/中國10年國債收益率；

② 股息率/中國10年國債收益率。

差值法：

① (1/市盈率)-中國10年國債收益率；

② 股息率-中國10年國債收益率。

為諸位介紹最常使用，也可自行進行計算檢驗的一種：股債性價比=(1/市盈率)/中國10年國債收益率。我們來算算上證綜指。

已知，目前上證綜指市盈率(TTM)為12.31，中國10年國債到期收益率為0.0273，所以當下股債性價比約等于2.98。(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年8月4日)

然而，如何判斷股債性價比是高還是低呢？在此，給大家科普第二個概念：“分位點”。

分位點：

分位點實際上是數(shù)理統(tǒng)計學科中的一個概念，又稱為分位數(shù)，本質(zhì)上指的就是連續(xù)分布函數(shù)中的大于等于或者小于等于一個點對應概率。應用于投資一股債性價比中，分位點為將某一個數(shù)值在其所在的數(shù)組中的分布，從低至高或從高至低的排序位置，即“當前的股債性價比在歷史中處于什么樣的位置”。

圖片來源：Wind，截至2022年8月4日

如上圖所示，上證指數(shù)目前的風險溢價為2.98，處于歷史風險溢價比前97.85%的分位(從低到高)，可以說此時的A股，還是值得配置的。

說到這兒，如何科學擇時的理論講解告一段落，接下來向諸位展示一下“干貨中的硬核”。華泰證券資管再次以萬得偏股混合型基金指數(shù)(885001·WI)為投資對象，測算了在2012年1月1日-2022年6月30日這個時間段內(nèi)，任意交易日投資該指數(shù)在不同持有時長下獲得正收益的概率；以及在該指數(shù)風險溢價比在75%分位及以上的交易日內(nèi)，投資該指數(shù)在不同持有時長下獲得正收益的概率；并將結(jié)果進行直觀比較。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2012年1月1日-2022年6月30日

歷史數(shù)據(jù)顯示當股債性價比處于75%分位以上時，持有偏股混合基金指數(shù)1年、2年和3年的勝率高達90%以上。

通過真實數(shù)據(jù)的復盤，勾勒出清晰的投資法則：

科學擇時，能夠有效地提高權益市場投資的制勝概率，增大獲得正收益的概率；

“擇時”+“長期持有”，可謂強強聯(lián)合效果更佳。從以上表格中不難發(fā)現(xiàn)，在擇時的基礎上，持有2-3年后獲得正收益的概率要高于持有1年以下，短線操作的優(yōu)勢不大。

最后，想問問朋友們，關于權益市場的投資，您是不是更有譜了呢？路漫漫其修遠兮，關于投資和資產(chǎn)配置，還有多如繁點的知識等著我們?nèi)ヌ剿鳌?/p>

關鍵詞： 上證綜指 風險溢價 長期持有 資產(chǎn)配置