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民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對(duì)智明達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：2Q23收入同比增長(zhǎng)40%；持續(xù)關(guān)注需求變化》，本報(bào)告對(duì)智明達(dá)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為51.2元。

智明達(dá)(688636)　　事件：公司2023年8月17日發(fā)布了2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元，YoY+12.9%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，YoY-18.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，YoY-36.1%。受銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)、國(guó)產(chǎn)化、需求方產(chǎn)品審價(jià)等多重因素影響，毛利率下降；以及公司加大研發(fā)投入，1H23整體業(yè)績(jī)有所下降。綜合點(diǎn)評(píng)如下：　　2Q23收入同比增長(zhǎng)40%；多因素影響利潤(rùn)率水平。公司：1）2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元，同比增長(zhǎng)39.7%，環(huán)比增長(zhǎng)248.5%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)1.8%，1Q23歸母凈利潤(rùn)為-0.01億元，環(huán)比改善明顯。2）2Q23毛利率同比減少11.56ppt至42.8%；凈利率同比減少6.51ppt至17.5%。2023年上半年綜合毛利率同比減少9.83ppt至44.8%，凈利率同比減少5.16ppt至13.2%。1H23毛利率下降主要受銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)、國(guó)產(chǎn)化、需求方產(chǎn)品審價(jià)等因素影響；凈利率下降主要是公司持續(xù)加大研發(fā)力度，研發(fā)人員數(shù)量同比增長(zhǎng)7.35%，研發(fā)人員薪酬同比增長(zhǎng)14.20%導(dǎo)致（研發(fā)薪酬占研發(fā)費(fèi)用比例達(dá)75%）。　　1H23費(fèi)用管控能力有所增強(qiáng)；在手訂單同比增長(zhǎng)14.72%。費(fèi)用方面，公司2023年上半年期間費(fèi)用率為31.5%，同比減少0.90ppt。其中：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率5.4%，同比增長(zhǎng)0.63ppt，主要是計(jì)提的售后服務(wù)費(fèi)增加；2）管理費(fèi)用率6.5%，同比減少1.10ppt，主要是股份支付費(fèi)用減少以及公司根據(jù)財(cái)政規(guī)定暫停提取安全生產(chǎn)費(fèi)；3）研發(fā)費(fèi)用率19.3%，同比減少0.81ppt；研發(fā)費(fèi)用0.6億元，同比增長(zhǎng)8.4%，主要因?yàn)楣荆篴）擴(kuò)招研發(fā)人員，研發(fā)人員薪酬較上年同期增長(zhǎng)14.20%（研發(fā)薪酬占研發(fā)費(fèi)用比例達(dá)75%）；b）研發(fā)中心技術(shù)改造項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，增加了折舊費(fèi)用。在手訂單方面，截至2023Q2末，公司在手訂單（含口頭）5.3億元，同比增長(zhǎng)14.72%；獲得新研項(xiàng)目102個(gè)，同比減少18.4%?！　?yīng)收較年初增長(zhǎng)15%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流有所改善。截至2Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)7.3億元，較年初增加14.6%；2）存貨3.2億元，較年初減少6.0%；3）貨幣資金0.8億元，較年初減少30.5%，主要是公司業(yè)務(wù)量增加，支付原材料等經(jīng)營(yíng)支出增加，同時(shí)支付銘科思投資款共同導(dǎo)致；4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.5億元（上年同期為-0.8億元），主要是收到的回款及政府補(bǔ)助金額較上年同期增加導(dǎo)致?！　⊥顿Y建議：公司是特種嵌入式計(jì)算機(jī)行業(yè)的民企龍頭，受益于“十四五”裝備信息化、智能化發(fā)展，公司有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。受?chē)?guó)產(chǎn)化、產(chǎn)品審價(jià)、人員規(guī)模上漲致費(fèi)用增加等多因素影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓。根據(jù)下游需求變化節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為1.58億元、2.15億元、2.90億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為23x/17x/13x，維持“推薦”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、價(jià)格和利潤(rùn)率變化等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券陳晶研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為51.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.3。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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