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天佑德酒：青海名片，傳承非遺的珍貴佳釀。公司成立于2005 年，憑借有機的青稞原料、特有的高原環(huán)境以及傳統(tǒng)獨特的釀造工藝形成了獨特的青稞酒，幫助公司擺脫普通白酒同質化競爭局面。由于疫情影響，公司營收自2019 年的12.5 億元下降至2022 年的9.8 億元，23Q1 下滑幅度縮窄至6.2%，第二季度開始低基數(shù)下或將實現(xiàn)較高增長。

青海飲酒氛圍濃厚，青稞酒深受喜愛。由于地處高原氣候寒冷，青海飲酒氛圍濃厚，西北市場中地產(chǎn)酒占據(jù)半數(shù)份額，青稞酒作為青海地產(chǎn)酒名片深受當?shù)鼐用裣矏?。目前青海市場?guī)模28 億左右，天佑德市占率在35-40%左右，在政府推動青稞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的情況下，青稞酒產(chǎn)業(yè)有望借助政策加速發(fā)展。

產(chǎn)品、渠道、營銷多端發(fā)力，競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固。公司聚焦“上山、下鄉(xiāng)”戰(zhàn)略持續(xù)推進高端、次高端、高線光瓶酒及散酒市場工作，“上山”系列聚焦新版德天下、國之德、巖窖35、紅五星等中次高端產(chǎn)品，“下鄉(xiāng)”系列聚焦小黑青稞酒、世義德、互助大曲等產(chǎn)品，目前天佑德中高端產(chǎn)品營收占比達72%，產(chǎn)品結構逐漸升級。渠道方面，天佑德深耕青甘板塊布局全國市場，差異化運行“直銷+經(jīng)銷”渠道模式，推動渠道下沉，優(yōu)化營銷團隊，做好客戶培育，實現(xiàn)西北市場規(guī)模增長，加速全國化進程。

旅游復蘇+消費升級帶來發(fā)展新機遇。近十年來，青海省累計創(chuàng)造旅游收入3182.12 億元，2019 年旅游收入占GDP 的比重為19.09%，遠高于全國平均水平，2023 年旅游業(yè)基本恢復至2019 年水平。2022 年，青海省居民人均可支配收入達2.7 萬元，同比增長4.17%，盡管青海省人均收入處于全國低位，但隨著青海經(jīng)濟發(fā)展，公司未來有望享受旅游業(yè)復蘇和人均收入提升帶來消費價位上漲的紅利。

投資建議：預計23-25 年公司營業(yè)收入分別為11.80/14.31/17.12 億元，同比增速為20.39%/ 21.31%/19.65%。預計歸母凈利潤分別為0.91/1.42/2.14 億元，同比增速為21.43%/55.46%/50.89%，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：產(chǎn)品結構升級不及預期風險，競爭加劇風險，省外擴張不及預期風險

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