華安證券股份有限公司王鶯近期對巨星農(nóng)牧進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《西南地區(qū)生豬養(yǎng)殖龍頭，成本優(yōu)勢與成長彈性兼顧》，本報(bào)告對巨星農(nóng)牧給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為33.35元。

巨星農(nóng)牧(603477)

巨星農(nóng)牧：西南生豬養(yǎng)殖龍頭，逆勢快速擴(kuò)張

【資料圖】

樂山巨星農(nóng)牧股份有限公司前身為四川振靜股份(603477)有限公司，主要從事中高端皮革的研發(fā)、制造和銷售。2020年資產(chǎn)重組后，公司新增以畜禽養(yǎng)殖為主的主營業(yè)務(wù)，聚焦養(yǎng)殖，逐漸成為西南地區(qū)集種豬繁育、商品豬生產(chǎn)、飼料生產(chǎn)于一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營企業(yè)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.68億元，同比增長33.0%，其中，生豬出欄153.01萬頭，同比增長75.7%。

主要上市豬企擴(kuò)張減速，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望持續(xù)去產(chǎn)能

①受困于生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，主要上市豬企資本支出逐年回落，2021-2022年分別降至974億元、494億元，2022年已回落至2019年的水平。②2022年末，主要上市豬企在建工程余額自2018年以來首次下降。同時(shí)今年以來，多家上市豬企陸續(xù)下修2023年出欄目標(biāo)，從1-5月生豬出欄情況看，經(jīng)過下修的出欄目標(biāo)完成率較高。③2022年12月，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次陷入虧損，2023年1季度末全國能繁母豬存欄量降至4305萬頭，較2022年末下降1.9%，2023年4月全國能繁母豬存欄量環(huán)比再降0.5%。由于生豬養(yǎng)殖效率明顯提升，產(chǎn)能需進(jìn)一步出清。2023年1-5月，仔豬銷售持續(xù)盈利，隨著市場對下半年豬價(jià)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，6月仔豬價(jià)格開始明顯回落。我們判斷，隨著生豬價(jià)格的持續(xù)低迷，仔豬銷售或進(jìn)入虧損期，產(chǎn)能去化有望加速。

合理規(guī)劃養(yǎng)殖產(chǎn)能，控制成本實(shí)現(xiàn)出欄高增

公司始終在提高生產(chǎn)管理效率，控制養(yǎng)殖成本的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)出欄量快速擴(kuò)張。2021-2022年，公司生豬出欄量分別為87.1萬頭和153.01萬頭，同比分別增長308.9%和75.7%。根據(jù)公司規(guī)劃，2023-2024年生豬計(jì)劃出欄量分別為300萬頭、500萬頭，并在之后三年實(shí)現(xiàn)年出欄1000萬頭的中長期目標(biāo)。2023Q1，公司生豬出欄量約48萬頭，公司會根據(jù)育肥豬、仔豬價(jià)格變化進(jìn)行合理的出欄調(diào)整，若后續(xù)仔豬價(jià)格走低，或考慮減少部分仔豬銷售，我們預(yù)計(jì)2023年公司生豬出欄量為280-300萬頭。

健全養(yǎng)殖管理體系，優(yōu)化成本打造核心競爭力

公司深耕生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，逐漸建立了集飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)等多個(gè)環(huán)節(jié)于一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)鏈協(xié)同效應(yīng)。①飼料端：全程飼料自主供應(yīng)，主動調(diào)整飼料配方，以精準(zhǔn)營養(yǎng)理念及時(shí)優(yōu)化配方，在一定程度上減輕了飼料原材料成本上漲壓力。②種源端：公司深度合作世界知名種豬改良公司PIC，通過自繁降低仔豬成本、PIC配套系優(yōu)良性能降低肥豬養(yǎng)殖成本，推動養(yǎng)殖指標(biāo)不斷優(yōu)化。③管理端：公司與世界知名養(yǎng)豬服務(wù)技術(shù)公司Pipestone達(dá)成合作，通過借鑒學(xué)習(xí)海外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)加速自身養(yǎng)殖體系迭代。

投資建議

巨星農(nóng)牧是我國西南地區(qū)優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖龍頭，兼具出欄量成長彈性與養(yǎng)殖成本優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.48億元、91.20億元、121.02億元，同比增長32.3%、73.8%、32.7%，對應(yīng)歸母凈利潤0.55億元、9.68億元、13.55億元，對應(yīng)EPS分別為0.11元、1.91元、2.68元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

畜禽產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國金證券(600109)劉宸倩研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.45%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為38.27。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.32。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，巨星農(nóng)牧（603477）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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