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國債期貨核心觀點：

方向策略：目前TS2309、TF2309、T2309 和TL2309 的基差水平為0.01 元、0.24 元、0.32 元和0.37 元左右。當前2 年期基差水平不高，如果投資者想對沖利率風險，可以選擇TS2309 合約；當前30 年基差雖然還有收斂空間，但考慮到30年利率本身偏低，TL2309 合約當前更適合對沖來增厚回報；隨著期貨表現(xiàn)再度強于現(xiàn)券，當前做多期貨的絕對收益水平不算高，但仍具有流動性優(yōu)勢，如果博弈反彈可以選擇TF2309 和T2309 合約。

期現(xiàn)策略：目前，2、5、10 和30 年期活躍CTD 券230005.IB、220022.IB、220003.IB 和210014.IB 所對應的IRR 水平分別為2.28%、1.35%、1.33 %和1.42%?？紤]到TS2309 合約IRR 水平相對偏高，可以適當參與該合約的IRR 策略。

曲線策略：預計短時間收益率曲線可能偏震蕩。在整體政策基調(diào)寬松的背景下，三季度的資金水平有較大可能性進一步寬松，屆時短端利率從定價角度來看也會有下行空間；而長端利率又存在政策預期的擾動，因此三季度收益率曲線有可能繼續(xù)變陡。

國債期貨上，結(jié)合曲線判斷和基差水平，可以選擇做陡10-5Y 策略，或者做陡30年與其它期限。

國債期貨投資者行為：從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5 年期維度進行整合。過去一周，國債期貨價格企穩(wěn)，多頭力量相對更強，主要以空方止盈離場為主。

從多方來看，上周做多的機構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，廣發(fā)期貨增加凈多單4591手；2. 做空機構(gòu)減倉，或由空轉(zhuǎn)多，平安期貨、招商期貨、建信期貨和華安期貨分別減少凈空單8832 手、7691 手、6471 手和3822 手。

從空方來看，上周做空的機構(gòu)席位主要是做多機構(gòu)減倉，或由多轉(zhuǎn)空，上海東證、光大期貨、申銀萬國、東海期貨和中信期貨分別減少凈多單8828 手、3781 手、3288 手、3230 手和2583 手。

風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期

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