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公司收入實現增長，利潤出現下滑。2023 上半年，公司實現營業(yè)收入9.05 億元，同比增長14.72%；歸屬于母公司所有者凈利潤0.39 億元，同比下降45.53%；歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益凈利潤0.22億元，同比下降47.97%。分產品來看，軟件產品實現營收3.6 億元，同比增長6.26%，其中e-cology 產品實現營收3.51 億元，同比增長6.82%，e-office 產品實現營收0.94 億元，同比減少約11.06%；技術服務實現營收4.98 億元，同比增長22.18%。技術服務收入的快速增長帶動公司整體營收穩(wěn)步增長。

Q2 單季度表現：2023Q2，公司實現營業(yè)收入5.72 億元，同比增長15.38%；歸屬于母公司所有者凈利潤0.38 億元，同比下降31.77%；歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益凈利潤0.29 億元，同比下降27.97%。

毛利率略有下滑，主要受技術服務業(yè)務毛利率下滑影響。2023 年上半年，公司毛利率達93.77%，同比下滑0.82 個百分點。分產品看，e-cology毛利率達99.42%，同比提高0.41 個百分點；e-office 毛利率達99.86%，同比提高0.25 個百分點；技術服務毛利率94.61%，同比下降0.89 個百分點；第三方產品毛利率43%，同比提高2.29 個百分點。此外，公司經營性現金流凈額-0.54 億元，呈現流出的狀態(tài)。

持續(xù)投入研發(fā)信創(chuàng)適配產品以及大模型應用產品，致使研發(fā)費用增長較快，影響當期利潤。2023 年上半年，公司銷售費用達6.22 億元，同比增長16.32%（主要由授權業(yè)務運營中心收入對應的項目實施費用增長所致），銷售費用率達68.76%，同比增長0.96 個百分點；管理費用0.4 億元，同比增長23.96%，管理費用率達4.38%；研發(fā)費用達1.75億元，同比增長22.53%（2023 年H1 公司對大模型應用產品和信創(chuàng)適配產品進行投入研發(fā)，包括大模型智能辦公助手、基于大模型優(yōu)化以及e-cology 10.0 的信創(chuàng)適配），研發(fā)費用率達19.36%，同比增長1.23個百分點。

信創(chuàng)業(yè)務穩(wěn)健增長，公司持續(xù)推進信創(chuàng)產品的適配工作。推出基于信創(chuàng)環(huán)境的低代碼開發(fā)平臺。信創(chuàng)業(yè)績上半年持續(xù)增長，客戶主要涵蓋黨政機關、事業(yè)單位、央國企及金融機構；上半年完成4 個數據庫、3 款中間件及2 個外設的信創(chuàng)產品適配，截至2023 年上半年已完成超過150家信創(chuàng)伙伴的適配互認工作。公司持續(xù)專注于信創(chuàng)的產品研發(fā)，對公司新產品e-cology10.0 平臺，已全面完成信創(chuàng)底層軟硬件的生態(tài)適配；并推出了基于全棧信創(chuàng)環(huán)境的低代碼開發(fā)平臺E-builder，為客戶提供了數字化應用的自主建設能力。

基于大模型構建智能辦公助手，低代碼平臺產品。1.公司研發(fā)并推出小e（LLM 版）-智能中間件平臺，是基于大語言模型構建的7*24 小時智能辦公助手。此外，智能小e 利用千里聆模型與大語言模型分工合作，形成文本結構化處理引擎、API 智能化處理引擎及算法中臺架構：文本結構化處理引擎引導用戶完成數據填寫，自動歸集并表單化對話數據，提高組織運行效率；API 智能化處理引擎使用戶通過智能指令使用外聯系統(tǒng)；算法中臺結合RPA 實現語料自動化采集，拓展內外部知識，支撐問答訓練，進一步訓練千里聆模型。2.公司基于大語言模型持續(xù)優(yōu)化低代碼平臺e-builder，通過大模型解析用戶輸入的對話及上下文內容，自動生成e-builder 的基本框架及功能，具體已實現功能包括新建應用、新建表單、新建頁面、新建流程、修改表格視圖及頁面等。

維持“買入”評級：我們預計公司2023-2025 年攤薄每股收益分別為0.93 元、1.50 元、2.00 元，對應PE 為63.07/38.90/29.28 倍。隨著政府及企業(yè)需求狀況進一步回暖，加之協(xié)同管理軟件業(yè)務邊界不斷延伸、信創(chuàng)和人工智能帶來的行業(yè)β，公司業(yè)績有望重回快速增長趨勢，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：1. 競爭風險：行業(yè)競爭加劇，產品拓展不及預期，公司市場份額下降；2.下游需求風險：若企業(yè)客戶受環(huán)境影響經營不理想，數字化建設預算下滑，市場需求會進一步受影響；3.政策風險：信創(chuàng)政策推進進展不及預期，黨政機關和國央企信息化預算不足，公司相關訂單數量受影響而下滑。

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