在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是面向B端和G端的主要領(lǐng)域之一，近年來(lái)發(fā)展速度迅猛。帶動(dòng)起一批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)快速成長(zhǎng)，其中一些頭部企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始上市沖刺。如注冊(cè)地位于廣州市海珠區(qū)的樹根互聯(lián)，科創(chuàng)板上市申請(qǐng)于2022年6月獲得受理。

然而在2023年8月22日，樹根互聯(lián)的科創(chuàng)板IPO狀態(tài)顯示終止，樹根互聯(lián)主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)，引發(fā)行業(yè)關(guān)注。復(fù)盤其IPO招股書及監(jiān)管問(wèn)詢回復(fù)可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對(duì)其獨(dú)立性和持續(xù)經(jīng)營(yíng)“造血”能力等十分關(guān)注，而這同樣是當(dāng)前謀求獨(dú)立融資上市的一批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)或多或少面臨的共性問(wèn)題。南都灣財(cái)社記者同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)頭部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的公開(kāi)獲投事件幾乎為零，最近融資基本均止步于2022年底。

(資料圖)

從IPO難產(chǎn)到投融資遇冷，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的商業(yè)故事遇阻了嗎？

樹根互聯(lián)科創(chuàng)板發(fā)行上市項(xiàng)目動(dòng)態(tài)顯示“終止”。

行業(yè)頭部沖刺科創(chuàng)板一年多 樹根互聯(lián)主動(dòng)撤回IPO

在國(guó)內(nèi)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)中，樹根互聯(lián)一直處于第一梯隊(duì)。

2019年8月，工業(yè)和信息化部發(fā)布了國(guó)內(nèi)首批跨行業(yè)、跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，即后來(lái)行業(yè)俗稱的“雙跨”平臺(tái)，樹根互聯(lián)位列首批十家企業(yè)之中，同列的還有海爾、華為、浪潮、阿里云等。行業(yè)內(nèi)，“雙跨”平臺(tái)一直被視為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)展的標(biāo)桿。

日前由中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院發(fā)布的《跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)展八大成效》報(bào)告顯示，目前已遴選出的約50家“雙跨”平臺(tái)平均連接工業(yè)設(shè)備218萬(wàn)臺(tái)，平均服務(wù)企業(yè)超23.4萬(wàn)家，平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)69億元。

“跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最高發(fā)展水平的代表，有力支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。”中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院黨委副書記、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)創(chuàng)新合作中心秘書長(zhǎng)李煒說(shuō)，近年來(lái)從國(guó)家部委到各地方也對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的發(fā)展高度重視，目前全國(guó)已有30多個(gè)省份圍繞建平臺(tái)和用平臺(tái)部署重點(diǎn)任務(wù)?！半p跨”平臺(tái)成為各地相關(guān)工作依托的重點(diǎn)。

而從市場(chǎng)端來(lái)看，根據(jù)IDC發(fā)布的《2022年度工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)側(cè)市場(chǎng)份額報(bào)告》，顯示樹根互聯(lián)處于中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及應(yīng)用解決方案市場(chǎng)份額的第一梯隊(duì)，并在“裝備制造業(yè)”這一主流細(xì)分賽道中憑借14.4%的市場(chǎng)份額位居首位，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。

政策端持續(xù)認(rèn)可支持，在市場(chǎng)份額中持續(xù)處于第一梯隊(duì)，2022年6月，樹根互聯(lián)以行業(yè)頭部之姿向上交所科創(chuàng)板遞交的IPO申請(qǐng)獲得受理，擬融資金額15億元。在招股書中，樹根互聯(lián)自信表示，公司所處行業(yè)發(fā)展前景廣闊。公司根云平臺(tái)已接入并激活近 90 萬(wàn)臺(tái)設(shè)備，且報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到84.71%。

幾乎就在同一時(shí)間點(diǎn)，另一家入選“雙跨”平臺(tái)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)朗坤智慧科技股份有限公司也向上交所科創(chuàng)板遞交了IPO申請(qǐng)，擬融資金額6.89億元。再加上2022年投融資市場(chǎng)對(duì)涉“工”項(xiàng)目的高度關(guān)注，市場(chǎng)甚至一度有工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)或現(xiàn)“上市潮”的說(shuō)法。

然而一年多之后，兩家企業(yè)的科創(chuàng)板IPO之路可謂都不順利。其中朗坤智慧上交所科創(chuàng)板審核動(dòng)態(tài)分別在2022年9月和2023年3月兩度因“發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期”顯示“中止”。截至目前，其項(xiàng)目動(dòng)態(tài)仍處在“已問(wèn)詢”階段。

而樹根互聯(lián)的科創(chuàng)板項(xiàng)目審核狀態(tài)則在2023年8月22日定格為“終止”。由上交所發(fā)布的終止審核決定顯示，8月17日樹根互聯(lián)股份有限公司和保薦人分別提交了撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。目前來(lái)看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的首個(gè)IPO或仍將“難產(chǎn)”。

上交所終止審核決定。

監(jiān)管問(wèn)詢17條集中關(guān)注獨(dú)立造血能力

或許是因?yàn)椤皹涓ヂ?lián)”的企業(yè)名和“根云平臺(tái)”的產(chǎn)品名并不像“阿里云”“用友精智”“徐工漢云”等具有突出的關(guān)聯(lián)集團(tuán)特征，且樹根互聯(lián)已進(jìn)行了多次獨(dú)立融資并走向獨(dú)立上市，如今在不少人看來(lái)這似乎就是一家獨(dú)立成長(zhǎng)起來(lái)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)。

但事實(shí)上，樹根互聯(lián)也是從一家大型工業(yè)集團(tuán)即三一集團(tuán)孵化而來(lái)，并一直與三一集團(tuán)有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。例如根據(jù)2022年6月樹根互聯(lián)遞交的招股書，間接持股58.84%的公司實(shí)控人梁在中，是三一集團(tuán)創(chuàng)始人梁穩(wěn)根之子，同時(shí)擔(dān)任三一集團(tuán)董事和高級(jí)副總裁。三一重工也在樹根互聯(lián)前5大持股股東中。

復(fù)盤樹根互聯(lián)申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO的歷程，“獨(dú)立性”正是監(jiān)管層關(guān)注的一項(xiàng)重點(diǎn)。這是因?yàn)楦鶕?jù)《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》（試行）規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，不得存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易。且根據(jù)證監(jiān)會(huì)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》（2020年6月修訂），關(guān)聯(lián)交易對(duì)應(yīng)指標(biāo)較高（如達(dá)到30%）的，發(fā)行人應(yīng)充分說(shuō)明并摘要披露關(guān)聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、是否構(gòu)成依賴和利益輸送等；此外還應(yīng)披露未來(lái)減少發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的具體措施。

想要不觸碰監(jiān)管規(guī)定的“紅線”，樹根互聯(lián)需要從方方面面證明自己的獨(dú)立性。

然而公開(kāi)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)樹根互聯(lián)的自證并不有利。就以業(yè)務(wù)方面來(lái)看，2019-2021年，樹根互聯(lián)對(duì)三一集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額分別為1.12億元、1.91億元、2.91億元，占當(dāng)年?duì)I收比例分別為73.62%、68.24%、56.24%。雖然占比持續(xù)下降，但一方面仍未低于50%，另一方面金額仍在大幅增長(zhǎng)。

2022年底，樹根互聯(lián)披露了對(duì)監(jiān)管審核17條問(wèn)詢的回復(fù)報(bào)告。其中問(wèn)題3就直接“關(guān)于關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，要求說(shuō)明發(fā)行人是否對(duì)三一客戶存在重大依賴等。此外南都灣財(cái)社記者研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管問(wèn)詢對(duì)樹根互聯(lián)“三一”和“非三一”客戶的相關(guān)情況高度關(guān)注。

例如要求說(shuō)明樹根互聯(lián)業(yè)務(wù)及對(duì)應(yīng)客戶在“非三一”部分的占比，為何在平臺(tái)訂閱及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)中三一客戶與非三一客戶毛利率差異巨大，要求披露說(shuō)明非三一客戶對(duì)公司產(chǎn)品或服務(wù)復(fù)購(gòu)率，主要非三一客戶頻繁變化的合理性等。對(duì)報(bào)告全文進(jìn)行關(guān)鍵詞搜索可以發(fā)現(xiàn)，在420余頁(yè)的報(bào)告中“非三一”共出現(xiàn)超450次，相關(guān)詞條出現(xiàn)在大半監(jiān)管問(wèn)詢問(wèn)題及回復(fù)中，且在靠前部分尤為集中，足見(jiàn)監(jiān)管對(duì)此的重視程度。

回復(fù)揭示行業(yè)兩大共性問(wèn)題

對(duì)監(jiān)管提出的問(wèn)題，樹根互聯(lián)也一一進(jìn)行了回復(fù)，從通過(guò)招投標(biāo)方式獲取三一訂單，對(duì)兩類客戶遵循一致的報(bào)價(jià)邏輯，非三一客戶數(shù)量和收入增長(zhǎng)等方面，表示其不存在相關(guān)問(wèn)題。例如其回復(fù)稱，截至2022年9月末，發(fā)行人在手訂單中非三一客戶的訂單金額占比為57.21%，已超過(guò)三一客戶訂單金額及占比。

不過(guò)樹根互聯(lián)也在回復(fù)中承認(rèn)“公司對(duì)三一客戶存在一定的依賴”，但同時(shí)從行業(yè)角度提出，“發(fā)行人客戶集中較高與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特性一致，與同行業(yè)公司業(yè)務(wù)發(fā)展路徑一致，不存在重大差異。”并稱可與三一客戶長(zhǎng)期保持穩(wěn)定合作關(guān)系，銷售占比較高不構(gòu)成重大不利影響。

除了獨(dú)立性，持續(xù)虧損也是市場(chǎng)和監(jiān)管關(guān)注樹根互聯(lián)的一大重點(diǎn)。根據(jù)招股書，2019年至2021年，樹根互聯(lián)均處于虧損狀態(tài)且虧損持續(xù)擴(kuò)大，截至2021年底公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)11.7億元。對(duì)此監(jiān)管要求說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)虧損持續(xù)擴(kuò)大、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)的原因，以及是否會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)影響等。

樹根互聯(lián)在回復(fù)中稱，這主要是因?yàn)楣竟I(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)投入大、人力成本投入維持在較高水平及“行業(yè)初期，市場(chǎng)開(kāi)拓和培育成本投入較高，發(fā)行人持續(xù)為客戶價(jià)值運(yùn)營(yíng)花費(fèi)較多投入?！闭泄蓵@示，2019-2021年，樹根互聯(lián)累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到5.34億元，占三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的56.3%。

在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中樹根互聯(lián)也直言，公司需要保持較大強(qiáng)度的研發(fā)投入；同時(shí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前在國(guó)內(nèi)尚處初期，公司產(chǎn)品、服務(wù)仍處于推廣、提升階段，尚未體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。因此公司在未來(lái)一定期間存在無(wú)法盈利的風(fēng)險(xiǎn)，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在，無(wú)法進(jìn)行利潤(rùn)分配。

值得注意的是，對(duì)于如何在這樣持續(xù)大額投入和持續(xù)虧損中保持現(xiàn)金流充足，樹根互聯(lián)在回復(fù)報(bào)告中特別提到，“由于公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位以及快速增長(zhǎng)趨勢(shì)受到較多投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，獲得多家知名投資機(jī)構(gòu)投資?！眻?bào)告期內(nèi)吸收投資收到的現(xiàn)金合計(jì)超12.6億元。因此截至2022年6月底，公司現(xiàn)金流仍較充裕。

南都灣財(cái)社結(jié)合上述回復(fù)及行業(yè)觀察發(fā)現(xiàn)，樹根互聯(lián)走過(guò)的這趟不成功的IPO之旅，揭示出目前謀求獨(dú)立融資上市的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)多多少少面臨的兩大共性問(wèn)題。

在獨(dú)立性方面，正如樹根互聯(lián)回復(fù)中提到，從工業(yè)集團(tuán)中孵化而來(lái)并由此保持高客戶集中度基本已成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一大行業(yè)特性?！犊缧袠I(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)展八大成效》報(bào)告研究也顯示，“雙跨”平臺(tái)中源于傳統(tǒng)制造企業(yè)和信息和通信設(shè)備制造企業(yè)的占比分別為62%和22%，合計(jì)占比達(dá)到84%，僅16%的“雙跨”平臺(tái)源于軟件企業(yè)。這些背靠工業(yè)巨頭的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在行業(yè)發(fā)展早期帶有明顯的先天優(yōu)勢(shì)，但未來(lái)這些企業(yè)如果要沖刺上市，獨(dú)立性問(wèn)題或仍將是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的方向。

而在造血能力方面，目前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也普遍處在市場(chǎng)及業(yè)務(wù)的探索階段，尚未形成規(guī)?；瘧?yīng)用格局，因此如果不仍處在母集團(tuán)的輸血支持下，就需要持續(xù)的外部投資輸血。但在新的投融資市場(chǎng)環(huán)境下，這條路徑能否繼續(xù)走通不再好說(shuō)。

年內(nèi)無(wú)一“雙跨”平臺(tái)獲新融資 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投融資體系將重構(gòu)？

“（樹根互聯(lián)IPO終止）對(duì)行業(yè)還在融資的玩家是個(gè)打擊?！币晃辉鴧⑴c工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資的資深產(chǎn)業(yè)資本投資人對(duì)南都灣財(cái)社記者說(shuō)，“（行業(yè)）估值體系要調(diào)整了?！?/p>

南都灣財(cái)社記者以目前認(rèn)定的約50家“雙跨”平臺(tái)作為行業(yè)頭部樣本，結(jié)合多個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)交叉分析發(fā)現(xiàn)，其中部分平臺(tái)處于大型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部未進(jìn)行外部融資，也有一部分平臺(tái)企業(yè)是“正在融資的玩家”。

這其中既有類似樹根互聯(lián)一樣從大型工業(yè)集團(tuán)孵化而出，目前已進(jìn)行獨(dú)立融資的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，例如徐工集團(tuán)孵化的徐工漢云，于2019年底獲得由高瓴投資領(lǐng)投的3億人民幣A輪融資，并在2022年底獲得由國(guó)開(kāi)金融領(lǐng)投的3億人民幣B輪融資。TCL集團(tuán)孵化的格創(chuàng)東智、浪潮集團(tuán)孵化的浪潮云等。也有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)如忽米網(wǎng)、檸檬豆、雪浪云、摩爾元數(shù)等。

但整體觀察這些在融資的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)發(fā)現(xiàn)，2023年以來(lái)沒(méi)有一家企業(yè)有公開(kāi)的投融資事件發(fā)布，最近融資事件基本止步于2022年底。

“雖然政策層面很支持，但要讓無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)的投資者買單，企業(yè)的商業(yè)故事還是要能講得通?！币晃粡V州創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資人表示，在比較中期的投資階段，雖然不硬性要求企業(yè)馬上盈利，但盈利前景是否明朗對(duì)企業(yè)的投融資影響正越來(lái)越關(guān)鍵。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)曾經(jīng)背靠工業(yè)巨頭、大筆投入研發(fā)和搶占市場(chǎng)份額，需要持續(xù)投資輸血的格局可能將面臨改變。

2023年4月，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟發(fā)布《中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投融資白皮書（2022年）》，其中顯示，以寬泛的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念來(lái)看，2022年該領(lǐng)域上市企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭。但從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看一些改變已在發(fā)生。

研究指出，2022年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)域的投融資活動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的“漏斗”型特征，即獲投領(lǐng)域由產(chǎn)業(yè)鏈單點(diǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)變，資本不再過(guò)多集中于以平臺(tái)為代表的“狹義工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”范疇，而是更多向上游產(chǎn)業(yè)如硬件設(shè)備、傳感器、工業(yè)機(jī)器人等和下游的應(yīng)用場(chǎng)景企業(yè)流動(dòng)。從2023年截至目前各創(chuàng)投市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示的交易事件來(lái)看，今年以來(lái)這一趨勢(shì)更加明顯，上游硬件、傳感器、機(jī)器人等投融資火熱，而中游平臺(tái)類企業(yè)更加遇冷。

研究顯示工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分布開(kāi)始呈“漏斗形”。

不過(guò)對(duì)于“狹義”的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)來(lái)說(shuō)，新的行業(yè)機(jī)會(huì)或許正在孕育。

2023年8月21日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》的通知，自2024年1月1日起施行。在南都灣財(cái)社記者的朋友圈中，多位工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者對(duì)此表示興奮和期待。

從《暫行規(guī)定》內(nèi)容來(lái)看，將有望減少企業(yè)數(shù)據(jù)采集、研發(fā)等投入對(duì)報(bào)表當(dāng)期利潤(rùn)的影響，引導(dǎo)企業(yè)投入開(kāi)發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)資源。一方面數(shù)字投入可以不再是成本費(fèi)用而是計(jì)入資產(chǎn)從而減少虧損面，一方面也可以為投資者提供更多的企業(yè)價(jià)值參考依據(jù)。

有行業(yè)專家認(rèn)為，隨著數(shù)據(jù)“入表”及后續(xù)數(shù)據(jù)要素確權(quán)、定價(jià)、交易流通、收益分配、試點(diǎn)等一系列政策進(jìn)展有望陸續(xù)推出，數(shù)據(jù)富集的平臺(tái)類企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新一波紅利。“樹根互聯(lián)”們能否等來(lái)下一次融資、上市的好時(shí)機(jī)，有待持續(xù)觀察。

出品：南都灣財(cái)社·科創(chuàng)工作室

采寫：南都·灣財(cái)社記者 徐勁聰

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