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金河生物從事動(dòng)保行業(yè)三十余年，形成了“動(dòng)保、環(huán)保、農(nóng)產(chǎn)品加工”三大板塊、六大領(lǐng)域。受政策變動(dòng)、原材料價(jià)格上漲影響，2019年-2022年公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，但2023年Q1已有觸底回升跡象。公司2023年股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)解鎖條件為2023年-2025年扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.76億元、2.22億元和2.86億元，展現(xiàn)公司對(duì)業(yè)績(jī)改善的信心。

獸用金霉素行業(yè)見(jiàn)底改善

金霉素行業(yè)：市場(chǎng)逐步恢復(fù)，未來(lái)仍有大空間?！敖埂庇绊懽顕?yán)重的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。美國(guó)和中國(guó)是金霉素最大消費(fèi)地區(qū)，其中美國(guó)市場(chǎng)2017年用藥政策改變、2019年市場(chǎng)基本恢復(fù);中國(guó)也在快速修復(fù)中：使用劑量提升，養(yǎng)殖端滲透率提升。2020年金霉素預(yù)混劑文號(hào)從“獸藥添字”轉(zhuǎn)為“獸藥字”，使用劑量從飼料中添加25-75ppm調(diào)整為現(xiàn)場(chǎng)添加400-600ppm。金霉素在控制動(dòng)物的呼吸道疾病和腸道疾病方面效果突出，目前中小豬場(chǎng)已普遍使用，大型豬場(chǎng)正在逐步加量。未來(lái)國(guó)內(nèi)反芻動(dòng)物市場(chǎng)預(yù)計(jì)有1.5-2萬(wàn)噸增量。

動(dòng)物疫苗：市場(chǎng)化程度快速提升，新的疫苗不斷推出。我國(guó)已明確“2025年全面取消政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)免疫苗”，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)走向全面市場(chǎng)化，“大單品”、“大客戶(hù)”已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵戰(zhàn)略。同時(shí)在研和申報(bào)的多個(gè)產(chǎn)品，包括牛羊布病和非洲豬瘟疫苗，有望在未來(lái)幾年內(nèi)陸續(xù)投向市場(chǎng)。

全球獸用金霉素龍頭

公司金霉素業(yè)務(wù)規(guī)模和效率優(yōu)勢(shì)兼具。一方面公司金霉素預(yù)混劑年綜合產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸，全球市占率50%以上，且新一期工程建設(shè)將在23年底完成，公司產(chǎn)能將翻倍增長(zhǎng)。在美國(guó)市場(chǎng)，公司已與全球最大動(dòng)保公司碩騰續(xù)簽了為期五年的金霉素采購(gòu)總協(xié)議;同時(shí)已與大部分國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖公司建立了聯(lián)系。另一方面公司地處內(nèi)蒙古，靠近玉米主產(chǎn)區(qū)且能源成本低廉，公司生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均。

動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)快速發(fā)展，新品儲(chǔ)備豐富。公司已形成四大生產(chǎn)基地，產(chǎn)品涵蓋多種豬用疫苗、寵物疫苗。公司藍(lán)耳滅活疫苗市占率全國(guó)第一。同時(shí)公司多種新品正在或者即將放量：如美國(guó)子公司的圓支疫苗已經(jīng)在國(guó)內(nèi)代理銷(xiāo)售、布病疫苗正在等待核發(fā)新獸藥證書(shū)和生產(chǎn)許可證。此外，公司收購(gòu)吉林百思萬(wàn)可，提前布局非瘟疫苗。

投資建議

金河生物進(jìn)入業(yè)績(jī)修復(fù)快車(chē)道：一方面公司為獸用金霉素全球龍頭且2024年產(chǎn)能將翻倍，隨著獸用金霉素行業(yè)底部回升，公司金霉素業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將持續(xù)修復(fù);另一方面，公司有多種動(dòng)物疫苗新品種將陸續(xù)上市，公司動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)盈利能力將明顯提升。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年EPS分別為0.19元、0.22元和0.26元，看好公司，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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