貨幣市場(chǎng)為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)減持疫情期間為支持經(jīng)濟(jì)而積累的巨額國(guó)債亮了綠燈。

美聯(lián)儲(chǔ)不再對(duì)所有到期的美國(guó)國(guó)債再投資之后，財(cái)政部只能從投資大眾那里借入更多資金。風(fēng)險(xiǎn)在于，財(cái)政部借款增加可能令銀行體系的準(zhǔn)備金減少，達(dá)到以往曾經(jīng)造成麻煩的水平。

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到目前為止，這種情況還沒有發(fā)生。自從美國(guó)國(guó)會(huì)議員6月初達(dá)成協(xié)議暫停債務(wù)上限以來(lái)，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)庫(kù)券規(guī)模激增，但這些國(guó)庫(kù)券似乎主要在還擁有其他大量資源的投資者那里找到了去處。

“在某個(gè)時(shí)候會(huì)出現(xiàn)準(zhǔn)備金充足程度的辯論，但不會(huì)是在近期，” Wrightson ICAP經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall在給客戶的一份報(bào)告中寫道。

貨幣市場(chǎng)共同基金通常是美國(guó)國(guó)庫(kù)券的大買家，在債務(wù)上限問題尚未解決時(shí)，由于國(guó)庫(kù)券稀缺，它們將大量資金存放在美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)協(xié)議（RRP）工具中。近來(lái)逆回購(gòu)工具的使用規(guī)模下降表明，貨幣市場(chǎng)基金消化了國(guó)庫(kù)券發(fā)行增幅的絕大部分，因而限制了對(duì)銀行準(zhǔn)備金的影響。目前銀行準(zhǔn)備金總額仍超過(guò)3萬(wàn)億美元。華爾街策略師估計(jì)，銀行系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行至少需要2.5萬(wàn)億美元準(zhǔn)備金，不過(guò)他們對(duì)這一估計(jì)數(shù)字的信心程度并不高。

Wrightson稱，自5月末以來(lái)，RRP使用規(guī)模下降幅度大約相當(dāng)于增加發(fā)行的3,450億美元國(guó)庫(kù)券的67%左右。近來(lái)RRP使用規(guī)模跌破2萬(wàn)億美元，是一年來(lái)首次。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模已從2022年3月的峰值縮水約5,000億美元，降至8.4萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾本月表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在密切關(guān)注財(cái)政部發(fā)債增加對(duì)銀行準(zhǔn)備金的影響 。

美聯(lián)儲(chǔ)這樣做是為了避免2017-2019年期間量化緊縮的意外后果重演。當(dāng)時(shí)，銀行準(zhǔn)備金減少導(dǎo)致隔夜融資利率飆升，迫使決策者采取穩(wěn)定措施來(lái)應(yīng)對(duì)。

一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)是貨幣市場(chǎng)基金對(duì)國(guó)庫(kù)券的興趣減弱。將資產(chǎn)從RRP轉(zhuǎn)移到國(guó)庫(kù)券可以帶來(lái)更高的回報(bào)，但也讓資金面臨進(jìn)一步加息的風(fēng)險(xiǎn)，而決策者已經(jīng)暗示可能繼續(xù)加息。

摩根士丹利策略師Efrain Tejeda預(yù)計(jì)，到第三季度末，準(zhǔn)備金規(guī)模將減少約4,000億美元，降至2.8萬(wàn)億美元，RRP余額將減少至約1.7萬(wàn)億美元

道明證券美國(guó)利率策略負(fù)責(zé)人Gennadiy Goldberg上周在Crane的貨幣基金研討會(huì)上對(duì)與會(huì)者表示，今年的國(guó)庫(kù)券供應(yīng)料將再增加至少1萬(wàn)億美元，最后的3000億美元可能會(huì)造成麻煩。

“讓我們擔(dān)心的是，有多少現(xiàn)金可能離開RRP，以及會(huì)不會(huì)出現(xiàn)準(zhǔn)備金稀缺，” Goldberg在一個(gè)小組討論會(huì)上說(shuō)。

本文源自：金融界

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