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汽車沖壓零部件龍頭，轉(zhuǎn)型一體化壓鑄業(yè)務(wù)。多利科技起源于1992年成立的上海多利，2019年更名為滁州多利汽車科技股份有限公司，主要從事汽車沖壓零部件及相關(guān)模具的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，迄今已有三十余年的歷史經(jīng)驗(yàn)。公司已與上汽大眾、上汽通用、上汽大通、一汽大眾等傳統(tǒng)知名整車廠和華域車身、匯眾汽車等零部件廠商均建立了良好的合作關(guān)系，并已成為特斯拉、理想、蔚來(lái)、零跑等造車新勢(shì)力企業(yè)的合格供應(yīng)商。2021年全資子公司鹽城多利購(gòu)置了布勒集團(tuán)的6100T冷室臥式壓鑄機(jī)，公司開始向一體化壓鑄業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

特斯拉的核心供應(yīng)商，受益于其高速增長(zhǎng)。公司與特斯拉在2019年開始合作，為Model3和ModelY開發(fā)沖壓零部件及模具;2021年特斯拉成為公司的第一大客戶(收入占比36.61%)，2022年上半年收入占比上升至44.56%，不斷提升。同時(shí)，公司也在積極開拓其他新能源汽車制造企業(yè)客戶，2021年新增理想汽車成為第四大客戶，2022年上半年理想汽車已經(jīng)成為第二大客戶(收入占比12.34%)。受益于新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，特別是特斯拉產(chǎn)銷量的快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)近年實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)。2021年-2022年公司營(yíng)收同比分別+64.58%和+21.03%，歸母凈利潤(rùn)同比分別+147.80%和+15.78%，2022年受疫情影響增速較2021年有所下降，但仍高于汽車行業(yè)的平均水平。

2020-2022年特斯拉銷量開始進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，其全球年銷量分別為49.96萬(wàn)輛、93.62萬(wàn)輛和131.39萬(wàn)輛，同比分別+35.90%、+87.38%和+40.34%。造車新勢(shì)力中，2023年開始理想汽車銷量也進(jìn)入快速上升通道，月度銷量屢創(chuàng)新高，今年1-5月累計(jì)銷量達(dá)10.65萬(wàn)輛，同比+124.77%，遠(yuǎn)超其他企業(yè)。

重點(diǎn)客戶的產(chǎn)銷量持續(xù)實(shí)現(xiàn)大漲，有利于促進(jìn)公司業(yè)績(jī)保持較高的增長(zhǎng)。一體化壓鑄具有減輕重量、降低成本、提高設(shè)計(jì)效率、增加整車安全性等優(yōu)點(diǎn)，因此未來(lái)將會(huì)得以大規(guī)模應(yīng)用。以2023年為基點(diǎn)，假設(shè)國(guó)內(nèi)乘用車銷量以年均1%的速度增長(zhǎng)，至2035年國(guó)內(nèi)新能源乘用車滲透率可達(dá)約80%。目前一體化壓鑄在新能源乘用車中的滲透率約為10%，可量產(chǎn)的后底板價(jià)值量約為3000元，2023年一體化壓鑄市場(chǎng)空間約為25.5億元。我們假設(shè)2035年一體化壓鑄在新能源乘用車中的滲透率為100%，疊加前底板和中底板后，一體化壓鑄單車價(jià)值量可達(dá)一萬(wàn)元，那么2035年一體化壓鑄的市場(chǎng)空間約為2145.4億元，CAGR為44.7%，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.32億元/6.80億元/8.86億元，同比增長(zhǎng)19.1%/27.9%/30.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.76元/4.81元/6.27元，首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

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