歐洲央行的緊縮之路仍未走到盡頭。

當(dāng)?shù)貢r間1月9日，歐洲央行在《經(jīng)濟(jì)公報(bào)》(Economic Bulletin)上發(fā)表文章稱，未來幾個季度工資增長預(yù)計(jì)將“非常強(qiáng)勁”，這加強(qiáng)了進(jìn)一步加息的理由。過去兩年，歐元區(qū)通脹的歷史性飆升侵蝕了實(shí)際收入，企業(yè)終于開始調(diào)整工資，不過，這也讓央行擔(dān)心，工資的調(diào)整意味著高通脹可能會持續(xù)下去。

再加上歐洲身處俄烏沖突風(fēng)暴中心，整體通脹壓力更加嚴(yán)峻。渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對記者分析稱，俄烏沖突以來，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄薮鬀_擊，造成了歐洲的輸入性通脹，相較其他地區(qū)的通脹而言，歐元區(qū)通脹其實(shí)更頑固。

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相對于去年加息“更早更猛”的美聯(lián)儲，行動較晚的歐洲央行今年或不得不在更長時間內(nèi)“趕作業(yè)”。中國銀行研究院研究員曹鴻宇對記者分析稱，在經(jīng)過2022年連續(xù)7次加息后，美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已經(jīng)達(dá)到4.25%至4.50%之間，美聯(lián)儲最近一次選擇加息50個基點(diǎn)，加息步伐出現(xiàn)放緩。與此同時，美國通脹同比增速連續(xù)五個月回落，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的壓力得到一定緩解，美聯(lián)儲有較大概率將在二季度停止加息。

相較而言，歐元區(qū)通脹表現(xiàn)仍然頑固，雖然整體價格壓力有所下降，但核心CPI未見回落傾向，曹鴻宇預(yù)計(jì)，2023年上半年歐洲央行貨幣政策大概率將維持鷹派走勢，但加息幅度有望逐漸回歸到常態(tài)化水平。

抗通脹之戰(zhàn)任重道遠(yuǎn)

目前歐元區(qū)整體通脹形勢依舊嚴(yán)峻。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年12月歐元區(qū)消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)初值同比上升9.2%，時隔兩個月重回10%下方。但剔除波動性較大的食品和能源的核心CPI同比上漲6.9%，較11月的6.6%高出了0.3個百分點(diǎn)。

曹鴻宇分析稱，從CPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，12月歐元區(qū)能源價格同比增幅高達(dá)25.7%，雖然相比11月的34.9%已下降9個百分點(diǎn)，但仍然是引發(fā)通脹的主因;食品、酒精和煙草以及服務(wù)價格同比漲幅分別為13.8%和4.4%，較上月均上漲0.2個百分點(diǎn)，顯示引發(fā)歐元區(qū)通脹壓力的因素較為廣泛。而且，工資增長預(yù)期強(qiáng)勁將對歐元區(qū)通脹形成支撐，歐元區(qū)可能面臨更加持久的價格壓力。

官方層面，歐洲央行表示，一項(xiàng)針對新冠疫情開始以來薪資動向的研究顯示，基礎(chǔ)薪資增長“相對溫和”，目前接近其長期趨勢。強(qiáng)勁的勞動力市場迄今尚未受到經(jīng)濟(jì)增長放緩、國內(nèi)最低工資上調(diào)以及薪資追趕高通脹的重大影響。但展望未來，預(yù)計(jì)未來幾個季度的薪資增長與歷史模式相比將非常強(qiáng)勁。

歐洲央行還強(qiáng)調(diào)，有跡象顯示服務(wù)業(yè)的薪資增長更加強(qiáng)勁，主要是在缺乏人手的行業(yè)。不過，預(yù)期中的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩以及經(jīng)濟(jì)前景的不確定性可能會在未來給薪資增長帶來下行壓力。

整體而言，歐元區(qū)通脹率回落至2%的目標(biāo)可謂任重道遠(yuǎn)。法國巴黎銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Hollingsworth表示，未來歐元區(qū)通脹回到4%或3%會相對簡單，但要降到2%可能更難，尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退比預(yù)期溫和的情況下。“我們確實(shí)需要看到服務(wù)價格和工資增長降溫，才能說服歐洲央行它已經(jīng)做得足夠了?！?/p>

歐元區(qū)走進(jìn)“艱難2023”

除了進(jìn)入“深水區(qū)”的加息，今年歐洲央行還將開啟量化緊縮(QT)進(jìn)程，2023年歐元區(qū)格外艱難。

歐洲央行去年12月宣布，將于2023年3月以審慎有度、可預(yù)測的速度啟動量化緊縮，2023年二季度期間每月從資產(chǎn)購買計(jì)劃中減少150億歐元的再投資，并從7月開始調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表縮減的步伐。歐洲央行將在今年2月公布有關(guān)減持資產(chǎn)購買計(jì)劃的更多細(xì)節(jié)，并將定期評估減持速度，確保其與貨幣政策戰(zhàn)略一致。

王昕杰分析稱，相對于美國，歐洲今年的加息力度可能將更大，歐洲央行今年起還會加入量化緊縮的陣營。量化緊縮的開啟會收緊流動性、推高歐元區(qū)國家的國債收益率和歐元匯率。如果同時間美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度松動、甚至轉(zhuǎn)向的話，將令預(yù)期利差收窄，歐元匯率的上行空間將提高。匯率的提高可能對于歐元區(qū)出口行業(yè)并不是很友好，疊加量化緊縮，市場流動性的減少將會影響企業(yè)的盈利能力。

在地緣沖突沖擊下，2022年第四季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)開始收縮，由于高通脹限制可支配收入及消費(fèi)，同時金融環(huán)境收緊抑制企業(yè)支出，王昕杰預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)收縮將貫穿整個2023年。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)1月投資者信心連續(xù)第三個月回升，從12月的負(fù)21.0升至負(fù)17.5，創(chuàng)下2022年6月以來高點(diǎn)，但仍處于負(fù)值區(qū)域，反映出經(jīng)濟(jì)形勢仍存在巨大挑戰(zhàn)。

在曹鴻宇看來，伴隨著歐洲央行收緊貨幣政策，歐元區(qū)流動性大幅收縮，地區(qū)生產(chǎn)活動受到顯著沖擊，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能給歐元區(qū)帶來沉重負(fù)擔(dān)，歐洲央行持續(xù)加息之下，歐元區(qū)各國政府債券收益率大幅走高，財(cái)政利息支出增加，部分低增長、高負(fù)債的歐元區(qū)成員財(cái)政狀況將更加脆弱。

王昕杰認(rèn)為，目前歐元區(qū)國家國債遇到的最大問題是債券市場割裂現(xiàn)象，也就是核心和二線國家之間的利差擴(kuò)大，被視為歐元區(qū)金融穩(wěn)定性衡量指標(biāo)的意大利/德國利差在200點(diǎn)左右。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的時候歐元區(qū)股市和歐元對美元匯率往往也會遭遇利空。

隨著歐洲央行購債支持正在減弱，而歐元區(qū)各國政府債券凈發(fā)行將激增，2023年，歐洲債券市場的交易員料將面臨更大的波動。美國銀行全球利率策略主管Ralf Preusser表示，盡管投資者目前可能不太關(guān)注金融穩(wěn)定方面的擔(dān)憂，但由于歐元區(qū)不同發(fā)行國之間存在金融分裂的風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)市場可能會出現(xiàn)混亂。

緊縮政策“藥不能?！?

為了應(yīng)對創(chuàng)紀(jì)錄的通脹率，2022年歐洲央行不得不采取史上最有力的貨幣緊縮政策。去年歐洲央行共進(jìn)行了四次加息，累計(jì)加息250個基點(diǎn)。包括歐洲央行行長拉加德在內(nèi)的政策制定者均表態(tài)，未來還將進(jìn)一步加息，市場和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐洲央行可能將在未來兩次會議上均加息50個基點(diǎn)。

拉加德強(qiáng)調(diào)，歐洲央行必須提高政策利率來遏制通脹，使其回落至2%的目標(biāo)水平，這至關(guān)重要，因?yàn)槿绻试S通脹在經(jīng)濟(jì)中根深蒂固，未來的情況會更糟。

法國央行行長Francois Villeroy de Galha也表示，借貸成本可能要到今年夏天才會達(dá)到峰值?！凹酉⒖雌饋砀袷且粓鲩L跑，持續(xù)時間至少和加息水平一樣重要。”

目前貨幣市場預(yù)計(jì)，到2023年中期歐洲央行利率將進(jìn)一步收緊約150個基點(diǎn)，2月和3月各加息50基點(diǎn)，并在今年晚些時候繼續(xù)小幅加息。

歐洲央行何時才會暫停加息乃至降息?未來利率制定者需要看到核心通脹率和其他衡量長期通脹壓力的指標(biāo)(如工資增長)大幅下降，這在短期內(nèi)不太可能發(fā)生。

荷蘭國際集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carsten Brzeski認(rèn)為，在歐洲央行2月、3月甚至可能在第二季度加息之后，頑固的核心通脹預(yù)計(jì)將使利率保持在較高水平。“歐洲央行開始將關(guān)注焦點(diǎn)從整體通脹轉(zhuǎn)向核心通脹和工資增長，這將成為歐洲央行不降息的理由。”

整體而言，2023年各大央行大概率將逐漸暫停加息，并將維持高利率一段時間，新環(huán)境下投資者應(yīng)該如何投資?王昕杰認(rèn)為，當(dāng)前的高債券收益率意味著，債市是2023年最佳的投資機(jī)會之一?！跋鄬善焙同F(xiàn)金，我們超配債券，其中包括政府債和優(yōu)質(zhì)公司債。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在2023年上半年達(dá)到本輪加息周期的頂峰，這為鎖定有吸引力的長期收益率創(chuàng)造了一個誘人機(jī)會?！?/p>

此外，2023年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)還意味著投資者應(yīng)該為市場意外下行做好準(zhǔn)備，王昕杰提醒，美國或歐洲股票可以說尚未經(jīng)歷“投降式拋售”事件，而優(yōu)質(zhì)政府債、黃金和類現(xiàn)金產(chǎn)品可以減少意外事件的沖擊。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)衰退 經(jīng)濟(jì)學(xué)家