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健康消費(fèi)品+處方藥雙輪驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥大健康引領(lǐng)者。華潤(rùn)三九背靠華潤(rùn)集團(tuán)，通過(guò)內(nèi)生+外延的方式，形成CHC健康消費(fèi)品和處方藥兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊。公司主品牌“999”享有高知名度，并開(kāi)拓了“天和”、“易善復(fù)”和“澳諾”等一系列知名品牌，連續(xù)多年在中國(guó)非處方藥企業(yè)綜合排名中名列第一。公司產(chǎn)品線覆蓋領(lǐng)域廣泛，深耕家庭常見(jiàn)病用藥場(chǎng)景，2021年公司旗下年銷售額過(guò)億的品種已達(dá)23個(gè)。

品牌渠道優(yōu)勢(shì)突出

公司CHC業(yè)務(wù)過(guò)去5年處于快速成長(zhǎng)期，除2020年之外的復(fù)合增速超15%，主要得益于：1、縱向深挖：公司圍繞“999感冒靈”、“三九胃泰”等代表性產(chǎn)品，以品牌帶動(dòng)品類，在感冒、消化、皮膚領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，培育出一批在細(xì)分領(lǐng)域排名靠前的產(chǎn)品。以代表性的感冒品類為例，依托二三線產(chǎn)品放量，2017-2019年公司感冒品類收入復(fù)合增速顯著超過(guò)行業(yè)平均水平。2、橫向賦能：公司通過(guò)并購(gòu)和合作引入澳諾、易善復(fù)等特色產(chǎn)品，線上線下共同賦能，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速提升。公司具有強(qiáng)大的品牌運(yùn)作和渠道掌控力，產(chǎn)品矩陣橫向、縱向拓展空間廣闊，是不可多得的平臺(tái)型OTC龍頭。

配方顆粒迎來(lái)全新機(jī)遇

公司處方藥業(yè)務(wù)中的中藥注射劑和抗生素業(yè)務(wù)，此前受到疫情、集采、限抗等多重因素影響業(yè)績(jī)承壓，2021年占比分別下降至6%、4%，已基本見(jiàn)底。隨著配方顆粒新國(guó)標(biāo)發(fā)布、配方顆粒終端銷售放開(kāi)，市場(chǎng)擴(kuò)容在即，我們預(yù)計(jì)行業(yè)增速有望達(dá)到25%以上。公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局壁壘穩(wěn)固，伴隨行業(yè)高景氣快速增長(zhǎng)，有望將配方顆粒業(yè)務(wù)打造為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

政策鼓勵(lì)中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司成長(zhǎng)信心。中醫(yī)藥行業(yè)受到政策大力支持、已上升至國(guó)家戰(zhàn)略，2022年發(fā)布的中醫(yī)藥“十四五”規(guī)劃也奠定了未來(lái)5年行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)。隨著政策紅利釋放，預(yù)計(jì)行業(yè)將迎來(lái)景氣向上的新階段。公司作為中醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，制定了“十四五”期間營(yíng)收翻番的戰(zhàn)略目標(biāo)，并發(fā)布了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，考核目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性，激勵(lì)充分，彰顯成長(zhǎng)信心。

投資建議

公司CHC業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，配方顆粒即將放量貢獻(xiàn)新的業(yè)務(wù)增量，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.73億元、194.72億元、223.91億元，同比增長(zhǎng)9%、16%、15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.56億元、27.77億元、32.21億元，同比增長(zhǎng)15%、18%、16%;對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為2.38、2.81、3.26。公司對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為20、17、14倍，低于可比公司平均水平，當(dāng)前估值具備較高性價(jià)比?？紤]到公司是稀缺的中藥OTC平臺(tái)型企業(yè)，品牌和渠道優(yōu)勢(shì)突出，配方顆粒業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)第二增長(zhǎng)曲線，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 華潤(rùn)三九 同比增長(zhǎng) 三九胃泰