2022年8月26日周五晚上，翰森制藥發(fā)布今年中報(bào)業(yè)績。不同于孫飄揚(yáng)掌舵的恒瑞醫(yī)藥，翰森制藥營收和利潤在上半年都保持了穩(wěn)定微增。

營收44億元人民幣，凈利潤近13億；創(chuàng)新藥收入（23億）占集團(tuán)收入的一半左右，而去年同期只占不到30%，營收結(jié)構(gòu)朝毛利率提升的方向大幅改善。去年全年創(chuàng)新藥收入42億元，今年全年應(yīng)該可以到50億左右。今年分紅4.5億。

【資料圖】

結(jié)論：翰森制藥手握200多億人民幣現(xiàn)金，沒有有息負(fù)債；每年銷售額近百億，凈利潤20多億，創(chuàng)新藥收入在放量。維持對(duì)翰森制藥的白榜評(píng)級(jí)，前景展望積極！

收入的看點(diǎn)是創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥收入同比增長85%左右，放量速度和百濟(jì)神州看齊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過信達(dá)。翰森制藥的創(chuàng)新藥收入和信達(dá)的總營收相當(dāng)。

研發(fā)人員近1500人，員工總數(shù)1萬1000不到（比2021年減少了至少1000人），上半年員工成本約12億人民幣。人力投入回報(bào)率100%左右。

上半年獲批上市依奈利珠單抗，靶向CD19 B細(xì)胞，為翰森與Viela Bio共同開發(fā)，用于AQP4抗體陽性的NMOSD成人患者。

上半年還有一個(gè)NDA，培莫沙肽，用于治療未接受促紅細(xì)胞生成素治療的非透析慢性腎病貧血癥，預(yù)計(jì)未來長效制劑將逐步替代短效制劑，市場(chǎng)潛力巨大。

BD方面，今年5月和NiKang公司合作，引進(jìn)其HIF-2α抑制劑（臨床1/2期），用于治療晚期透明細(xì)胞腎癌ccRCC。8月與TiumBio合作，引進(jìn)其用于治療子宮內(nèi)膜異位癥和子宮肌瘤的藥物。8月與北京益華健康合作，引進(jìn)其SARS-CoV-2蛋白酶抑制劑藥物。

現(xiàn)金充沛，融資能力極強(qiáng)。現(xiàn)金，存款，理財(cái)合計(jì)近210億人民幣（上半年利息收入1.5億元）；截止2022年中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表貿(mào)易應(yīng)收減少6億多，其他應(yīng)付減少2億?？赊D(zhuǎn)賬公允價(jià)值40億元人民幣（6億美元，2021年1月發(fā)行），去年同期為37億左右，應(yīng)該是美元?jiǎng)×疑档脑颉?020年4月配股1.3億股，價(jià)格每股27港元（目前股價(jià)17左右），合計(jì)近35億港幣。2019年6月IPO募集88億港幣。

半年之前，2022年3月底，在香港上市的翰森制藥發(fā)布了2021年財(cái)報(bào)顯示：2021年?duì)I收99億（同比增長14%），研發(fā)開支18億，凈利潤27億。毛利90億，銷售費(fèi)用34億，管理費(fèi)用（行政開支）9.4億。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流26億，資本支出16億（包括固定資產(chǎn)的興建等）。

其中創(chuàng)新藥收入42億，同比增長169%，翰森制藥截止2022年3月29日收盤市值940億港幣(約16元每股），折合750億人民幣，PETTM 29，8倍PS，PB4倍。顯然翰森制藥的估值比港股其他動(dòng)輒3倍市銷率，4-5倍市盈率的醫(yī)藥股的估值要高得多。

那么，這個(gè)翰森制藥到底如何呢？

翰森制藥總員工有1萬2150人，其中研發(fā)1650人，員工成本24億元（包括執(zhí)行董事薪酬及社保等福利），這樣計(jì)算下來人均年薪20萬，這個(gè)在上海的醫(yī)藥界是合理偏高的工資水平。

一、看產(chǎn)品矩陣和營收構(gòu)成：均衡有力道！

翰森制藥的產(chǎn)品線包括抗腫瘤，抗感染，中樞神經(jīng)，代謝和其他疾病等板塊：抗腫瘤板塊有阿美替尼，氟馬替尼，培美曲塞二鈉，吉西他濱，伊馬替尼，硼替佐米等，合計(jì)營收為55億，占了總營收的一半以上；抗感染板塊包括艾米替諾福韋等，15億；中樞神經(jīng)板塊包括奧氮平，阿戈美拉汀等，17億；代謝板塊有聚乙二醇洛塞那肽注射液，瑞格列奈等13億。

截止2021年底，公司有5個(gè)自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥獲批上市并全部納入醫(yī)保，分別是：阿美替尼：中國首個(gè)原研的第三代EGFR-TKI，1類創(chuàng)新藥，2020年獲批二線治療既往TKI治療耐藥且T790M突變；2021年底，獲批一線治療非小細(xì)胞肺癌，EGFR 19 exon缺失或21 exon L858R突變，mPFS 19個(gè)月（一線治療），二線治療mOS 30個(gè)月；氟馬替尼：第二代BCR-ABL TKI，治療慢性髓性白血病，效果優(yōu)于伊馬替尼；嗎啉硝唑氯化鈉注射液：治療腹腔感染，化膿性闌尾炎等；聚乙二醇洛塞那肽注射液：是中國首個(gè)原研的長效GLP-1類糖尿病新藥；艾米替諾福韋：逆轉(zhuǎn)錄酶抑制劑，治療乙肝。

5個(gè)自主研發(fā)的1類新藥，2個(gè)中國首個(gè)同靶點(diǎn)原研藥的成功，足以證明翰森制藥具有非常出色的fast follow的研發(fā)能力，這個(gè)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的創(chuàng)新藥市場(chǎng)里顯得尤其重要。

報(bào)告期內(nèi)，2021年有11個(gè)新藥注冊(cè)證書（獲批上市），包括恒沐（艾米替諾福韋，治療乙肝）和阿美替尼一線治療非小細(xì)胞肺癌。還有一個(gè)培莫沙肽注射液的NDA，用于治療慢性腎病CKD引起的貧血且正在接受促紅細(xì)胞生成素治療的透析病人。翰森制藥還有很多臨床試驗(yàn)正在開展，這里暫且不表。

二、看資產(chǎn)負(fù)債表：有錢，穩(wěn)??！

現(xiàn)金和銀行存款147億，按公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)（主要是銀行理財(cái)）23.6億，其他金融資產(chǎn)19億；沒有短期借款或抵押，只有長期負(fù)債一項(xiàng)37.5億，2021年1月發(fā)行6億美元的零利息可轉(zhuǎn)債（2026年到期）。公司的資產(chǎn)負(fù)債率非常低只有26%，凈現(xiàn)金150億，利息收入1.6億。翰森凈資產(chǎn)200億，其中150億為現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金?。?！

公司通過上市IPO和定向配股合計(jì)募集了120多億港幣，再加上6億美元的轉(zhuǎn)債，充沛的現(xiàn)金為公司未來近乎10年的研發(fā)都留足了子彈，這在當(dāng)前醫(yī)藥融資環(huán)境惡化的情況下顯得尤為可貴。

固定資產(chǎn)32億（20億，2020年），使用權(quán)2.5億，無形資產(chǎn)1700萬，按公平值計(jì)入損益之金融資產(chǎn)（非流動(dòng)）4億。

貿(mào)易應(yīng)收37億，存貨4億，預(yù)付款1.6億；貿(mào)易應(yīng)付2.5億，其他應(yīng)付和應(yīng)計(jì)負(fù)債26億（其中應(yīng)計(jì)開支17億）。貿(mào)易應(yīng)收占總營收的近40%，有點(diǎn)偏多。不過，經(jīng)營性現(xiàn)金流確實(shí)也可以覆蓋凈利潤。

三、看未來的發(fā)展：有前途！

翰森制藥似乎非常重視BD，2021年BD費(fèi)用3.7億，主要涉及如下幾個(gè)合作：和SCYNEXIS治療院內(nèi)真菌感染的ibrexafungerp；和Keros合作TGF-beta受體配體結(jié)合域-Fc融合蛋白，治療骨髓異常增生和骨髓纖維化病人的血細(xì)胞減少癥；和Olix Pharmaceuticals合作GalNAC-siRNA平臺(tái)；與Silence Therapeutics的mRNAi GOLD平臺(tái)合作三個(gè)靶點(diǎn)的siRNA藥物開發(fā)等。

總的來說，翰森制藥凈現(xiàn)金150億，營收100億，創(chuàng)新藥占了一小半且增長迅速，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀。更為難得的是，翰森制藥善于學(xué)習(xí)國際大藥廠MNC的經(jīng)驗(yàn)，著力BD合作開發(fā)，這些都值得多看一眼。

關(guān)鍵詞： 金融資產(chǎn) 同比增長 替諾福韋