白馬股底部大反攻，新能源高位盤整，股市風(fēng)格要切換了?

經(jīng)過今年的快速上漲，新能源板塊近日迎來高位盤整，作為公募重倉股的新能源板塊巨震，也導(dǎo)致近三年主動(dòng)權(quán)益類冠軍頻繁更換，冠軍基金快速易位。

從7月31日至8月9只，短短幾個(gè)交易日中，樊勇管理的金鷹信息產(chǎn)業(yè)、王鵬管理的泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇、陸彬管理的匯豐晉信智造先鋒，輪流更迭為近三年主動(dòng)權(quán)益類基金冠軍。冠軍基金都重倉持有了新能源、化工等板塊，三位基金管理人對(duì)處于高位震蕩的新能源、光伏板塊也表達(dá)了基本面超預(yù)期的觀點(diǎn)，并對(duì)板塊的高估值現(xiàn)象做出最新思考和觀察。

主動(dòng)權(quán)益基金近三年均賺105%

1100只基金同期翻倍

近三年以來，A股經(jīng)歷過2018年底滬指最低的2400點(diǎn)，2019年初的超跌反彈，當(dāng)年7月科創(chuàng)板開市帶來的科技股投資熱，2020年初疫情的大幅震蕩，以及疫情影響下醫(yī)藥股、消費(fèi)、科技股的大牛市，2021年春節(jié)的“抱團(tuán)股”大跌，以及今年年初的周期股行情，二季度以來新能源、光伏的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)……

雖然經(jīng)歷A股的熊牛轉(zhuǎn)換和大幅巨震，市場風(fēng)格和投資結(jié)構(gòu)的此消彼長，但A股市場總體給投資者帶來不錯(cuò)的回報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，近三年上證綜指上漲25%，同期滬深300、中證500漲幅分別為46%、39%，漲幅最大的創(chuàng)業(yè)板指近三年收漲130%，成為賺錢效應(yīng)最好的主流寬基指數(shù)。

同期，主動(dòng)權(quán)益類基金憑借優(yōu)秀的投研能力，也為投資者帶來不俗的長期回報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，全市場2293只(份額合并計(jì)算)具有可比數(shù)據(jù)的主動(dòng)權(quán)益類基金，近三年平均收益率為105.37%。

分類型來看，持股倉位最高的普通股票型基金收益率最高，近三年平均回報(bào)高達(dá)143%，超過了表現(xiàn)最為搶眼的創(chuàng)業(yè)板指;倉位中樞在60%-90%的偏股混合型基金中，近三年平均回報(bào)為126%;整個(gè)大類的混合型基金，同期回報(bào)也超過100%，超過了大多數(shù)的主流指數(shù)，展現(xiàn)了公募基金專業(yè)投資的優(yōu)勢。

值得注意的是，近三年翻倍的主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量也多達(dá)1115只，接近上述基金數(shù)量的半數(shù)。

“城頭變幻大王旗”

近三年“冠軍”基金頻繁變更

主動(dòng)權(quán)益類基金整體業(yè)績優(yōu)秀，更有頭部基金超額回報(bào)非常明顯。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，匯豐晉信智造先鋒近三年大賺四倍，收益率高達(dá)401%、還有泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇、金鷹信息產(chǎn)業(yè)、國投瑞銀進(jìn)寶等20多只基金三年3倍，超額收益非常可觀。

而近期A股風(fēng)格切換，主動(dòng)權(quán)益類基金的投資也受到很大影響，近三年業(yè)績冠軍也出現(xiàn)頻繁更迭。截至8月9日，陸彬管理的匯豐晉信智造先鋒以401%的收益率，位居近三年主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績冠軍，重新奪回冠軍寶座。

而在8月5日-6日，王鵬管理的泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇，一度超越陸彬旗下基金，問鼎三年期業(yè)績冠軍。更早的7月底，樊勇管理的金鷹信息產(chǎn)業(yè)，則以375%的收益率，超過的匯豐晉信智造先鋒近10個(gè)百分點(diǎn)，位居近三年冠軍。

而從產(chǎn)品管理年限看，王鵬任職泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇足夠三年，事實(shí)上是近三年完整管理該只基金，并打造三年期業(yè)績的基金經(jīng)理，他的排名的“含金量”要更足。

從上述三大冠軍基金的前10大重倉看，截至二季報(bào)，三只基金重倉股都有寧德時(shí)代等新能源個(gè)股，以及化工、有色等板塊，匯豐晉信智造先鋒重倉的軍工股，也在近期為基金表現(xiàn)增色不少。

高景氣度催生新能源、光伏行情

“高估”還是“合理”取決于眼光長短

最近一段時(shí)間，這些冠軍基金經(jīng)理做了哪些投資操作，針對(duì)市場上最為火熱的新能源、光伏板塊不斷走強(qiáng)，行業(yè)估值不斷走高，怎樣看待行業(yè)火熱的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，記者跟蹤了三年期業(yè)績前3強(qiáng)：匯豐晉信智造先鋒基金經(jīng)理陸彬，泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇基金經(jīng)理王鵬，金鷹信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理樊勇，匯總了他們近期的最新投資思考和觀察如下：

中國基金報(bào)記者：最近您管理的基金做了哪些投資操作?

王鵬：

過去的一段時(shí)間，我主要做了兩件事：一是堅(jiān)持配置新能源車產(chǎn)業(yè)的中游制造業(yè);二是增加光伏配置。新能源車值得重點(diǎn)關(guān)注，這一細(xì)分行業(yè)未來5年是高增長的，同時(shí)2季報(bào)表現(xiàn)占優(yōu)、預(yù)計(jì)3、4季度報(bào)表有很大可能在行業(yè)比較中將繼續(xù)占優(yōu);同時(shí)我們也在關(guān)注光伏，這個(gè)行業(yè)未來5年高增長，4季度和2022年大概率翻轉(zhuǎn)確定，但可能3季度報(bào)表有壓力。

陸彬：

在此前披露的基金二季報(bào)中，匯豐晉信智造先鋒基金主要投資的方向包括：以電動(dòng)車為代表的新能源行業(yè)、以化工為代表的順周期行業(yè)、以及國防軍工中細(xì)分行業(yè)和港股等。

年初我們認(rèn)為，2021年是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存的一年，風(fēng)險(xiǎn)主要是來自于估值，在全球疫情陸續(xù)得到控制的大背景下，貨幣政策大概率會(huì)回歸常態(tài)化。過去幾年連續(xù)表現(xiàn)好的某些行業(yè)和風(fēng)格因子可能會(huì)接受考驗(yàn)。機(jī)會(huì)主要來自于基本面，順周期行業(yè)將受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基本面和業(yè)績大概率亮點(diǎn)頻出;某些新興產(chǎn)業(yè)正在爆發(fā)的初期，處于獨(dú)立的向上產(chǎn)業(yè)大周期中。

基于上述判斷，匯豐晉信智造先鋒基金在年初的時(shí)候加大配置順周期行業(yè)，整個(gè)組合風(fēng)格更加均衡。從上半年的走勢來看，也基本印證了我們年初的判斷，一部分高景氣行業(yè)的確在經(jīng)歷了巨幅波動(dòng)有又創(chuàng)出了新高。

展望下半年，在全面降準(zhǔn)之后，我們認(rèn)為市場大環(huán)境正變得對(duì)權(quán)益市場更加有利。但經(jīng)過前期的上漲，我們看到小盤股的機(jī)會(huì)在變少，這一點(diǎn)沒有變，但同時(shí)也看到一部分大盤股的隱含回報(bào)率越來越高了。如果海外沒有劇烈的變化，下半年應(yīng)該還是可以有所作為的。

樊勇：

二季報(bào)中我們提到，基金將保持穩(wěn)健的投資策略，重點(diǎn)布局方向依然是新能源汽車、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等板塊。展望2021年第3季度，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)持續(xù)回暖，流動(dòng)性方面易難緊。半導(dǎo)體板塊供給短期無法解決，芯片短期預(yù)計(jì)還將持續(xù)一段時(shí)間。電動(dòng)車方面，隨著新車型持續(xù)推出，電動(dòng)車有望加速成長。TMT 板塊從去年7月份開始調(diào)整，很多板塊估值已經(jīng)回到了合理水平，具備了長期投資價(jià)值。

中國基金報(bào)記者：你的投資操作的邏輯是怎樣的?

樊勇

：目前新能源汽車依然處于快速成長初期階段，電池板塊盈利能力也將持續(xù)增長。光伏板塊隨著硅料下跌，下游組件成本將下降，有望刺激光伏需求進(jìn)一步增長。

我們?cè)谕顿Y中，遵循逆向投資理念，尋找具備安全墊的投資機(jī)會(huì)。立足于產(chǎn)業(yè)周期角度選擇處于快速成長期的行業(yè)，依據(jù)產(chǎn)業(yè)周期和盈利周期為核心判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇個(gè)股，選擇有核心競爭力的企業(yè)。

王鵬：

我們結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研，認(rèn)為下半年開始芯片瓶頸和中游材料產(chǎn)能瓶頸將逐漸消除，潛在新能源車消費(fèi)需求會(huì)真正釋放，四季度旺季數(shù)據(jù)有望創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，我們認(rèn)為今年的三季報(bào)能夠成為本年度第一個(gè)消除了低基數(shù)影響的報(bào)表，只有真正需求高增長的行業(yè)才能在行業(yè)比較中脫穎而出，而新能源車無疑是過去一年需求增長最快的終端產(chǎn)品，所以我們認(rèn)為新能源車行業(yè)的三季報(bào)大概率將有望鶴立雞群。結(jié)合優(yōu)秀的報(bào)表、增速和銷售數(shù)據(jù)，我們有望在三季報(bào)披露期迎來明年成長預(yù)期的再一次上調(diào)。

新能源現(xiàn)在的狀態(tài)類似于2011年-2015年的消費(fèi)電子，當(dāng)時(shí)其滲透率處在快速提升的過程中。我們看到新能源車盈利預(yù)測不斷超預(yù)期，而不是純粹因?yàn)榱鲃?dòng)性拔估值。但是過去兩個(gè)月到現(xiàn)在板塊漲得很好，很多人擔(dān)心是不是貴了，但這是靜態(tài)估值的貴，過去一兩個(gè)月因?yàn)辇堫^公司排產(chǎn)環(huán)比明顯提升，疊加美國新能源補(bǔ)貼政策導(dǎo)致大家對(duì)未來一年銷量預(yù)期顯著提升，所以漲的絕大部分都是盈利預(yù)測的上調(diào)，估值并沒有明顯的往上走。

另外，在利率上行而流動(dòng)性開始收緊的階段，有兩類資產(chǎn)表現(xiàn)會(huì)好：第一類是絕對(duì)低估值，第二類是分子端真正有彈性，就是業(yè)績?cè)鏊僬嬲艹A(yù)期的行業(yè)，而新能源具備上述特征，可以說屬于盈利在驅(qū)動(dòng)的行業(yè)。

增加光伏配置的原因，是我們判斷明年光伏行業(yè)大概率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，有望迎來量利齊升。今年硅料價(jià)格超預(yù)期的上漲影響到了裝機(jī)需求。而根據(jù)我們的調(diào)研，今年四季度、明年一季度行業(yè)很可能將迎來硅料產(chǎn)能的釋放，硅料價(jià)格有望下行，進(jìn)而導(dǎo)致組件價(jià)格下行刺激裝機(jī)需求，導(dǎo)致明年裝機(jī)量的同比高增長。同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，包括組件、膠膜、支架、逆變器、玻璃等都可能迎來盈利能力的提升。

陸彬：

今年新能源表現(xiàn)最好的是新能源汽車，今年市場表現(xiàn)強(qiáng)勢是基于碳中和的大趨勢和行業(yè)超預(yù)期的基本面背景。

新能源汽車行業(yè)今年能延續(xù)強(qiáng)勢，背后主要的原因就是國內(nèi)新能源車市場供需兩旺。具體來看，國內(nèi)去年銷量130萬輛左右，年初樂觀預(yù)測200-250萬輛，增速可達(dá)50%-90%。與此同時(shí)，二季度，美國低碳新能源刺激政策的出臺(tái)，歐洲擬進(jìn)一步上調(diào)碳排放標(biāo)準(zhǔn)，海外新能源汽車滲透率也超過預(yù)期。

國內(nèi)外的超預(yù)期都是在碳中和的大趨勢下，順應(yīng)時(shí)代潮流才可能達(dá)到的。今年新能源的上漲，并不是估值帶來的上漲，而是2022年業(yè)績預(yù)期上調(diào)引起的上漲，是基本面超預(yù)期帶來的行情。

新能源行業(yè)今年是比較確定的，核心的新能源汽車供應(yīng)鏈對(duì)應(yīng)明年的估值超過50倍，相較于其他核心資產(chǎn)估值仍舊不高。新能源汽車行業(yè)的旺季還沒來，最旺的時(shí)間段可能是“金九銀十”。

中國基金報(bào)記者：如何看待新能源、光伏等板塊高估值的現(xiàn)象?

陸彬：

“寧指數(shù)”反映資金對(duì)于行情的正反饋，“高估”還是“合理”取決于眼光的長短。整個(gè)新能源經(jīng)歷過去一年多的上漲以后，已經(jīng)成為占市場權(quán)重非常大的一個(gè)板塊。同時(shí)也是基本面強(qiáng)度最好的板塊之一。

這使得各路資金已經(jīng)無法忽視新能源產(chǎn)業(yè)鏈。如果不想跑輸市場，那么可能多多少少需要配置一些新能源產(chǎn)業(yè)鏈的公司。因此過去幾個(gè)月里，幾乎所有偏成長的基金都在買新能源，一些均衡型的，甚至偏藍(lán)籌的基金可能也不得不配置一些新能源個(gè)股。而資金源源不斷流入新能源車行業(yè)，也是推動(dòng)過去幾個(gè)月產(chǎn)業(yè)鏈加速上漲的一個(gè)重要推手。

過去一個(gè)月，中信電力設(shè)備及新能源車行業(yè)指數(shù)已經(jīng)上漲超過20%，部分行業(yè)龍頭公司的TTM市盈率也超過100倍，但從靜態(tài)的角度看，整個(gè)行業(yè)的確存在高估的風(fēng)險(xiǎn)。但如果從動(dòng)態(tài)的角度去看，新能源車行業(yè)并沒有喪失其投資價(jià)值。

一方面，新能源車行業(yè)的基本面在超預(yù)期。如果按照100%的業(yè)績?cè)鏊?，那么?dāng)前100倍估值對(duì)應(yīng)明年就是50倍估值。再疊加后續(xù)的行業(yè)增長，這樣動(dòng)態(tài)去看當(dāng)前大多數(shù)行業(yè)龍頭的估值仍在合理范圍內(nèi)，并沒有高估或者泡沫。

另一方面，如果橫向?qū)Ρ柔t(yī)藥、消費(fèi)、半導(dǎo)體等其他核心資產(chǎn)的估值和業(yè)績?cè)鏊?，那么新能源車行業(yè)可能是相對(duì)更具吸引力的板塊，甚至可能是相對(duì)低估的板塊。

最后，新能源車行業(yè)上漲的歷史大背景是“碳中和”，無論國內(nèi)還是國外，新能源汽車的滲透率都在加速，業(yè)績也在不斷超預(yù)期。因此，新能源車行業(yè)可能是未來5-10年最好的投資機(jī)會(huì)之一，而且其包含了整車、電池、材料，零部件和智能駕駛等多條不同的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈，能夠?yàn)槲覀冐暙I(xiàn)非常豐富的投資標(biāo)的。

不過，盡管行業(yè)基本面非常樂觀，但行業(yè)內(nèi)細(xì)分賽道以及不同公司之間的分化可能會(huì)非常大。同時(shí)作為一個(gè)成長行業(yè)，新能源車的技術(shù)迭代很快，需要不斷跟蹤行業(yè)前沿，研判行業(yè)未來發(fā)展方向，這對(duì)于投資和研究的要求非常高。

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