近期貴金屬行情波動(dòng)劇烈，滬金在上周三創(chuàng)出新高后，連續(xù)調(diào)整，從高點(diǎn)回調(diào)至本周一收盤(pán)跌幅接近4%，而白銀更是波動(dòng)劇烈，上周四創(chuàng)出新高后，從高點(diǎn)回調(diào)至周一收盤(pán)跌幅更是接近8%。

實(shí)際利率中樞波動(dòng)帶動(dòng)貴金屬波動(dòng)

我們?cè)谥暗奈恼轮姓f(shuō)到，貴金屬的價(jià)格錨定實(shí)際利率的變動(dòng)，實(shí)際利率上行，貴金屬價(jià)格承壓，實(shí)際利率下行，貴金屬價(jià)格上漲。而從去年10月開(kāi)始，實(shí)際利率單邊下行，也帶動(dòng)了貴金屬價(jià)格的單邊上行。進(jìn)入九月以來(lái)，實(shí)際利率跌至0值后上下波動(dòng)，也引起了黃金的價(jià)格異動(dòng)。

而實(shí)際利率的變動(dòng)我們?cè)谥暗奈恼轮薪忉屵^(guò)，可以拆分成通脹和名義利率的變動(dòng)，在最近幾年美國(guó)整體通脹預(yù)期波動(dòng)不大的背景下，實(shí)際利率主要變動(dòng)都是來(lái)源于名義利率的變動(dòng)，也就是美國(guó)國(guó)債收益率，在下圖中，我們用10年美國(guó)國(guó)債收益率來(lái)代表名義利率。

全球資產(chǎn)荒推動(dòng)美債收益率走低

而我們認(rèn)為，從18年末以來(lái)，美債收益率的下行除了美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑，更重要的原因是全球經(jīng)濟(jì)尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致負(fù)利率主權(quán)債券總量(主要是歐洲各國(guó)國(guó)債)從去年年末開(kāi)始激增，而大量歐洲資金在本國(guó)國(guó)債收益率轉(zhuǎn)負(fù)后，開(kāi)始轉(zhuǎn)向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，大幅買(mǎi)低了美國(guó)國(guó)債收益率。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推波助瀾

從上圖領(lǐng)先指標(biāo)PMI上可以看到，從2018年年中以來(lái)美國(guó)的PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，而紅色的全球PMI和黃色歐元區(qū)PMI更是從2018年初就開(kāi)始下滑，只剩藍(lán)色的中國(guó)在今年有小幅反彈。整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下滑也是美債下行的一個(gè)重要原因。而近期貴金屬的大幅異動(dòng)也是與幾個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與預(yù)期的大幅偏離所導(dǎo)致的：先是上周二晚的美國(guó)8月Markit制造業(yè)PMI低于預(yù)期，隨后上周四晚美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI大超預(yù)期以及中美關(guān)系的再次緩和，傳導(dǎo)到美債收益率的波動(dòng)，然后再傳導(dǎo)到貴金屬的價(jià)格波動(dòng)。

滬銀投機(jī)性強(qiáng)于外盤(pán)銀

相比較黃金而言，白銀波動(dòng)價(jià)格明顯更為劇烈，短短一周內(nèi)，硬是走出接近一個(gè)漲停板、兩個(gè)跌停板的極端行情。在之前的文章中我們也總結(jié)過(guò)，在貴金屬確定性行情中，白銀的波動(dòng)性要比黃金波動(dòng)性更大。從上圖中我們也可以看到，內(nèi)盤(pán)白銀的投機(jī)性更是超過(guò)了外盤(pán)，銀上漲時(shí)，內(nèi)盤(pán)漲的更多，比價(jià)提高，而下跌時(shí)，內(nèi)盤(pán)跌得更多，比價(jià)回落。

我們認(rèn)為短期而言，在中美關(guān)系緩解以及全球短期經(jīng)濟(jì)回暖、 國(guó)內(nèi)政策力度加碼的背景下，可能會(huì)引起短期避險(xiǎn)情緒的弱化，貴金屬價(jià)格短期承壓;中長(zhǎng)期現(xiàn)在暫未看到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的邊際改善，仍保持對(duì)貴金屬的中長(zhǎng)期看多觀點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 金價(jià) 上漲空間