近期貴金屬行情波動劇烈，滬金在上周三創(chuàng)出新高后，連續(xù)調(diào)整，從高點回調(diào)至本周一收盤跌幅接近4%，而白銀更是波動劇烈，上周四創(chuàng)出新高后，從高點回調(diào)至周一收盤跌幅更是接近8%。

實際利率中樞波動帶動貴金屬波動

我們在之前的文章中說到，貴金屬的價格錨定實際利率的變動，實際利率上行，貴金屬價格承壓，實際利率下行，貴金屬價格上漲。而從去年10月開始，實際利率單邊下行，也帶動了貴金屬價格的單邊上行。進入九月以來，實際利率跌至0值后上下波動，也引起了黃金的價格異動。

而實際利率的變動我們在之前的文章中解釋過，可以拆分成通脹和名義利率的變動，在最近幾年美國整體通脹預期波動不大的背景下，實際利率主要變動都是來源于名義利率的變動，也就是美國國債收益率，在下圖中，我們用10年美國國債收益率來代表名義利率。

全球資產(chǎn)荒推動美債收益率走低

而我們認為，從18年末以來，美債收益率的下行除了美國本身經(jīng)濟預期下滑，更重要的原因是全球經(jīng)濟尤其是歐洲經(jīng)濟下滑，導致負利率主權(quán)債券總量(主要是歐洲各國國債)從去年年末開始激增，而大量歐洲資金在本國國債收益率轉(zhuǎn)負后，開始轉(zhuǎn)向美國國債市場，大幅買低了美國國債收益率。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)推波助瀾

從上圖領先指標PMI上可以看到，從2018年年中以來美國的PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，而紅色的全球PMI和黃色歐元區(qū)PMI更是從2018年初就開始下滑，只剩藍色的中國在今年有小幅反彈。整體經(jīng)濟預期的下滑也是美債下行的一個重要原因。而近期貴金屬的大幅異動也是與幾個重要經(jīng)濟指標與預期的大幅偏離所導致的：先是上周二晚的美國8月Markit制造業(yè)PMI低于預期，隨后上周四晚美國服務業(yè)PMI大超預期以及中美關系的再次緩和，傳導到美債收益率的波動，然后再傳導到貴金屬的價格波動。

滬銀投機性強于外盤銀

相比較黃金而言，白銀波動價格明顯更為劇烈，短短一周內(nèi)，硬是走出接近一個漲停板、兩個跌停板的極端行情。在之前的文章中我們也總結(jié)過，在貴金屬確定性行情中，白銀的波動性要比黃金波動性更大。從上圖中我們也可以看到，內(nèi)盤白銀的投機性更是超過了外盤，銀上漲時，內(nèi)盤漲的更多，比價提高，而下跌時，內(nèi)盤跌得更多，比價回落。

我們認為短期而言，在中美關系緩解以及全球短期經(jīng)濟回暖、 國內(nèi)政策力度加碼的背景下，可能會引起短期避險情緒的弱化，貴金屬價格短期承壓;中長期現(xiàn)在暫未看到經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的邊際改善，仍保持對貴金屬的中長期看多觀點。

關鍵詞： 金價 上漲空間