美團(tuán)啟動(dòng)上市路演 估值倍增引爭(zhēng)議

本報(bào)記者何曉晴廣州報(bào)道

繼小米之后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將成為自香港交易所今年修訂規(guī)則以來(lái)，第二家沖刺香港上市同股不同權(quán)的公司。

彭博社近日引述知情人士報(bào)道稱，8月28日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)已啟動(dòng)PDIE(分析師預(yù)路演)，將開始評(píng)估投資者對(duì)其逾40億美元融資需求;騰訊控股據(jù)悉為美團(tuán)香港IPO基石投資者之一，將投資4億美元。

今年6月25日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)向港交所遞交了IPO招股書，啟動(dòng)上市之路。8月23日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)已通過(guò)港交所上市聆訊。

招股文件顯示，美團(tuán)去年調(diào)整后虧損為28.5億元人民幣。但美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的3名保薦人美銀美林、高盛及摩根士丹利給予其的估值約3550億至4524億港元。這一估值較美團(tuán)去年10月完成C輪融資時(shí)市傳估值約300億美元(約2340億港元)相比，短短不到一年時(shí)間已近翻倍。

相比之下，瑞銀更是給予美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最高達(dá)7460億港元的估值，相當(dāng)于其明年預(yù)測(cè)市盈率(PE)184.5倍。而港股另一只同股不同權(quán)企業(yè)小米2019年預(yù)測(cè)市盈率只有約25.2倍;美國(guó)電商亞馬遜(Amazon)，明年預(yù)測(cè)市盈率也只有52.3倍。

8月30日，記者聯(lián)系美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，公司方面回應(yīng)稱，“對(duì)于市場(chǎng)傳聞不予置評(píng)。”

對(duì)此，基巖資本副總裁黃明麒表示，“如果美團(tuán)的目標(biāo)估值確實(shí)為500億到550億美元之間的話，的確有點(diǎn)偏高。”

年內(nèi)估值倍增

“近期，港股上市的大陸企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)獲得高估值時(shí)常出現(xiàn)。這主要是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的交易主要在少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，而二級(jí)市場(chǎng)是由許多市場(chǎng)參與者共同推動(dòng)的，這兩個(gè)市場(chǎng)都有可能出現(xiàn)非理性的情況，不管是高估還是低估。”黃明麒告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

截至招股書提交日，騰訊持有公司20.14%的股份，三名聯(lián)合創(chuàng)始人兼公司高管王興、穆榮均、王慧文分別持有11.44%、2.51%、0.73%的股份。另外，紅杉資本持有11.44%的股份。不過(guò)，在同股不同權(quán)的制度安排下，公司董事長(zhǎng)兼CEO王興為實(shí)際控股股東。

在股權(quán)制度安排上，公司采用AB股結(jié)構(gòu)，股東大會(huì)上每股A類股份有10票，每股B類股份有1票，管理層王興、穆榮均、王慧文所持均為A類股份，騰訊、紅杉資本所持均為B類股份。

有意思的是，2017年10月美團(tuán)完成40億美元融資時(shí)，王興曾對(duì)外表示“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。

為何王興話音剛落，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)還是加快啟動(dòng)了上市進(jìn)程呢?

當(dāng)天，深圳一家私募投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，在公司近三年連虧百億元的情況下，一方面其估值不斷水漲船高，另一方面，機(jī)構(gòu)投資人退出壓力也越來(lái)越大。“隨著公司一輪一輪融資背后，估值水位也越吹越高，但‘擊鼓傳花游戲’的最后一棒就是上市。”

據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)招股說(shuō)明書顯示，2015年、2016年及2017年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40億元、130億元、339億元，但同期分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。

此外，鑒于公司將所發(fā)行的優(yōu)先股指定為按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，2017年，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)達(dá)-151.4億元，此舉也嚴(yán)重拖累了公司業(yè)績(jī)。

對(duì)此，招商證券分析師梅林表示，主要是公司近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)，發(fā)行優(yōu)先股已成為首要融資手段。近年來(lái)，公司在營(yíng)銷和技術(shù)層面投入較大，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)且數(shù)額較大。現(xiàn)金需求主要通過(guò)股東出資和發(fā)行優(yōu)先股來(lái)滿足，2015-2017年發(fā)行優(yōu)先股的現(xiàn)金流入分別為188、56、258億元，是融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流的主要構(gòu)成部分。

在業(yè)界看來(lái)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行持續(xù)高投入，使得公司仍面臨較大的扭虧壓力。公司在各業(yè)務(wù)板塊都面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。在餐飲外賣及到店服務(wù)方面主要與阿里巴巴及其投資的公司競(jìng)爭(zhēng)，在酒店、旅游、交通票務(wù)方面主要與攜程競(jìng)爭(zhēng)。

不僅如此，公司旗下摩拜的盈利也存在不確定性。2018年4月公司收購(gòu)共享單車運(yùn)營(yíng)商摩拜。摩拜在全球200個(gè)城市擁有超過(guò)2.32億注冊(cè)用戶和620萬(wàn)輛單車。但目前共享單車的盈利模式仍比較單一，摩拜已經(jīng)發(fā)生虧損，其與公司的整合協(xié)同也存在一定不確定性。

“獨(dú)角獸”紛紛破發(fā)

而在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)即將上市的港股市場(chǎng)，近期“獨(dú)角獸”的行情卻并不好。

黃明麒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年以來(lái)，盡管“獨(dú)角獸”概念在一級(jí)市場(chǎng)火熱，但二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)平平。如閱文集團(tuán)(0772.HK)、小米集團(tuán)(1810.HK)等新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”在短暫的市場(chǎng)狂熱之后開始持續(xù)下跌。

截至8月30日收盤，閱文集團(tuán)和小米集團(tuán)分別報(bào)收54.65港元和17.14港元，雙雙“破發(fā)”。特別是閱文集團(tuán)，較上市初期盤中110.00港元的最高價(jià)相比，迄今跌幅已超過(guò)五成，高達(dá)50.32%。

值得一提的是，在港交所擁抱“新經(jīng)濟(jì)”的背景下，2018年港股IPO迎來(lái)一波新的高潮。

“和A股不一樣，港股市場(chǎng)給予新股的估值較高。但2015年以來(lái)居高不下的新股破發(fā)率，依然成為困擾投資人的重要問(wèn)題。”黃明麒稱，“市場(chǎng)的非理性主要還是市場(chǎng)對(duì)‘獨(dú)角獸’的超高預(yù)期引發(fā)的。”

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，若以在港股上市一個(gè)月以內(nèi)的區(qū)間最低價(jià)跌破發(fā)行價(jià)即為“破發(fā)”的話，港股近三年的平均破發(fā)率高達(dá)62%，即超過(guò)六成的新股在上市一個(gè)月內(nèi)會(huì)發(fā)生“破發(fā)”。

對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市后的前景，外界也質(zhì)疑其能否撐得起高估值。

對(duì)此，黃明麒亦認(rèn)為，雖然在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)通常存在不短的解禁期，但短暫的狂熱并不足以支撐到它們退出的時(shí)候。除了受市場(chǎng)環(huán)境的影響外，這也是價(jià)格逐漸回歸理性的表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞： 獨(dú)角獸 估值