本報(bào)記者 黃斌 北京報(bào)道

專項(xiàng)債加速發(fā)行

8月14日，財(cái)政部公布的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》要求：加快專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度。此后，在8月15日至23日短短一周多時(shí)間里，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)到2369.28億元，是8月初至8月14日發(fā)行量的3倍多，是7月份的兩倍多——毫無疑問，專項(xiàng)債正在加速發(fā)行。

發(fā)行成功，一方面是央行投放流動(dòng)性支持。另一方面，是銀行的購(gòu)買積極性大增(地方債免稅、高于國(guó)債利率40BP)。但對(duì)于將地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)至0，目前監(jiān)管部門尚未證實(shí)，同時(shí)調(diào)整起來難度較大。因?yàn)閷ｍ?xiàng)債資金用于具體項(xiàng)目，其快速、密集發(fā)行后，資金能否投入項(xiàng)目使用進(jìn)而拉動(dòng)基建投資，亦需密切關(guān)注。(楊志錦)

導(dǎo)讀

8月初至23日，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)到3086.79億元，約為7月份發(fā)行量的2.5倍;其中，8月15日至23日短短一周多時(shí)間里，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)到2369.28億元，是8月初至8月14日發(fā)行量的3倍多。

“最近花很多時(shí)間忙地方政府債的發(fā)行工作，其他工作都有點(diǎn)顧不上。”8月23日，某國(guó)有大行東部某省分行行長(zhǎng)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。8月下旬以來，其與地方財(cái)政局的溝通開始變得非常頻繁，溝通目的只有一個(gè)：協(xié)助總行地方政府發(fā)債。

7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要加快新增專項(xiàng)債的發(fā)行。8月14日，財(cái)政部公布的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》，該意見要求：加快專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，各地至9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行。今年新增專項(xiàng)債的額度為1.35萬億元。

此前，已有大量分析指出，由于7月份之前新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行較少，預(yù)計(jì)8月-9月份將有近萬億元的發(fā)行規(guī)模。

而在監(jiān)管配套措施的合力驅(qū)動(dòng)下，地方政府專項(xiàng)債正以前所未有的速度發(fā)行。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月初至23日，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)到3086.79億元，約為7月份發(fā)行量的2.5倍;其中，8月15日至23日短短一周多時(shí)間里，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)到2369.28億元，是8月初至8月14日發(fā)行量(717.51億元)的3倍多。

分析人士指出，地方政府專項(xiàng)債的密集發(fā)行還將持續(xù)，其間將對(duì)政策性金融債、信用債產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

多類項(xiàng)目收益?zhèn)鶈柺?/p>

地方政府債分為一般債和專項(xiàng)債兩種：前者針對(duì)沒有收入的公益性項(xiàng)目發(fā)行，還本付息之責(zé)交由政府一般公共預(yù)算;后者則針對(duì)有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行，由對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息。而從資金用途來看，二者同時(shí)還可以分類為置換債券和新增債券。

據(jù)海通證券首席宏觀分析師姜超統(tǒng)計(jì)，今年1-7月地方債發(fā)行的主要是置換債，累計(jì)發(fā)行有超過1.37萬億，而新增債從5月份才開始陸續(xù)發(fā)行出來，6月和7月發(fā)行量逐漸上來。此前地方債發(fā)行工作中，更側(cè)重于推進(jìn)債務(wù)置換進(jìn)程，而新增債券發(fā)行相對(duì)較少。

據(jù)中債資信公用與機(jī)構(gòu)部分析師蘇錦河測(cè)算，截至2018年7月末，今年地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行量?jī)H約為1503億元，其中，前5個(gè)月發(fā)行量均為0，6月和7月分別發(fā)行412億元和1091億元。據(jù)此測(cè)算，8月-9月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約為9300億元。

記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，8月初至23日，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)到3086.79億元。其中，8月15日至23日短短一周多時(shí)間里，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)到2369.28億元。

發(fā)行規(guī)模提升的同時(shí)，品種也在進(jìn)一步豐富。例如，廣東省近日便發(fā)行了一只10億元規(guī)模的10年期水資源專項(xiàng)債券，中標(biāo)利率為3.96%。

同時(shí)，專項(xiàng)債中的項(xiàng)目收益專項(xiàng)債新類型涌現(xiàn)，陸續(xù)出現(xiàn)珠江三角洲水資源配置工程專項(xiàng)債券、四川省成都市錦江綠道專項(xiàng)債券、四川省簡(jiǎn)陽(yáng)市城鄉(xiāng)供水專項(xiàng)債券、四川省瀘縣鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債券等、四川省綿陽(yáng)市永興污水處理專項(xiàng)債、四川省綿陽(yáng)市游仙經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)專項(xiàng)債六個(gè)品種。

相比而言，此前一年多的時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目收益專項(xiàng)債僅為土地儲(chǔ)備、收費(fèi)公路、棚改、軌交、教育類五個(gè)細(xì)分品種。

在發(fā)行主體、發(fā)行時(shí)間、期限都一樣的情況下，項(xiàng)目收益?zhèn)食霈F(xiàn)分化。一般來說，項(xiàng)目收益專項(xiàng)債償債來源于項(xiàng)目收益，其風(fēng)險(xiǎn)要高于普通專項(xiàng)債，因此利率高于普通專項(xiàng)。比如四川發(fā)行的綿陽(yáng)經(jīng)開區(qū)專項(xiàng)、綠道專項(xiàng)債利率都高于同期限的普通專項(xiàng)債。

姜超指出，2017年新增專項(xiàng)債和項(xiàng)目收益專項(xiàng)債發(fā)行量之比大概是2:1，今年項(xiàng)目收益專項(xiàng)債的比重預(yù)計(jì)還會(huì)增加。

對(duì)國(guó)開債、信用債產(chǎn)生

擠出效應(yīng)

上浮40bp——這是財(cái)政部為此輪地方政府專項(xiàng)債發(fā)行提速祭出的大招。

8月14日，市場(chǎng)傳出財(cái)政部指導(dǎo)地方財(cái)政局，在發(fā)行地方政府專項(xiàng)債時(shí)，需將利率定在“較相同期限國(guó)債前五日均值至少上浮40個(gè)BP”的位置。彼時(shí)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從地方財(cái)政局人士處獲悉，此為指導(dǎo)價(jià)格，并非剛性約束。

但從此后的地方債發(fā)債利率來看，40BP確實(shí)是下限。例如，8月17日廣東省政府發(fā)行的粵港澳大灣區(qū)債券，發(fā)行額341.9億元5年期專項(xiàng)債，中標(biāo)利率為3.71%，較5年期國(guó)債前五日平均收益率3.31%上浮了40bp;同樣的情形也發(fā)生在其他地區(qū)的專項(xiàng)債身上。

“上周后半周開始，地方債的票面利率都要比對(duì)應(yīng)期限國(guó)債利率上浮40bp或者更多一些。”8月23日，某國(guó)有大行總行投行部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“其經(jīng)手的地方債項(xiàng)目，發(fā)行利率均較同期限國(guó)債高出40bp以上，足以說明提高40bp是下限要求。”

而40bp的下限，疊加商業(yè)銀行投資地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從20%降為0，足以對(duì)其他債券產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

中信證券固收研究院23日發(fā)布研報(bào)稱，地方債放量已然對(duì)信用債產(chǎn)生一定的擠出效果。該團(tuán)隊(duì)稱，上周信用債收益率全面上行，其中1年期、3年期、5年期AAA中票到期收益率上行了15-19bp不等;同期限AA中票收益率上行了13-19BP不等。

同期限的國(guó)開債到期收益率從6月19日起持續(xù)回落，分別下降了78BP、87BP和66BP，但在8月14日地方債放量的政策出來之后收益率有了明顯抬升。

“一方面，會(huì)擠占國(guó)開債的額度;然后，地方上有現(xiàn)金流的項(xiàng)目都發(fā)地方債，可能就不會(huì)發(fā)企業(yè)債、公司債。”8月23日，北京某券商熟悉城投債的業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行，將對(duì)城投債造成擠壓。

“近期確實(shí)會(huì)對(duì)國(guó)開債、信用債產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。”中信證券信用分析師呂品對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從銀行配置的角度，目前地方政府債的配置價(jià)值已稍高于國(guó)開債。

關(guān)鍵詞： 專項(xiàng) 效應(yīng) 信用