【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023 年半年度報告：公司營收17.08 億元，同比+44.98%；歸母凈利潤-2.64 億元，同比-114.90%；扣非后歸母凈利潤為-2.60 億元，同比-108.28%。

H1 公司收入保持增長，盈利階段性承壓。2023H1 公司業(yè)績下行主要受生豬養(yǎng)殖行情持續(xù)低迷所致。分業(yè)務來看，養(yǎng)殖、飼料、屠宰分別貢獻11.51億元、11.16 億元、5.28 億元，同比+59.09%、+27.88%、+61.68%。H1 公司綜合毛利率1.32%，同比-1.56pct；期間費用率為9.97%，同比-0.59pct。

單季度來看，Q2 公司營收8.12 億元，同比+29.94%；歸母凈利潤-1.58 億元，同比-679.83%；扣非后歸母凈利潤為-1.56 億元，同比-671.36%；公司綜合毛利率1.57%，同比-9.89pct，環(huán)比好轉(zhuǎn)；期間費用率為12.01%，同比+1.22pct。

H1 公司生豬出欄+51%，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。23H1 公司銷售生豬共計67.09 萬頭，同比+51.41%，其中對外銷售51.30 萬頭，對內(nèi)銷售15.79 萬頭；估算銷售均價約1716 元/頭，同比+5.07%；毛利率為-8.64%，同比+1.75pct。H1末公司固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)分別為21.36 億元、3.66 億元、1.83 億元，相比于22 年末+4.65%、+20.39%、+10.91%。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務主要分布在云南、廣西、廣東等省份，已有生豬產(chǎn)能150 萬頭，預計隨著在建工程的陸續(xù)投產(chǎn)，25 年產(chǎn)能可達到300 萬頭以上。7 月公司母豬存欄接近7 萬頭，產(chǎn)能增長速度較快，預計23 年年底達到10 萬頭目標。H1 公司持續(xù)推進高產(chǎn)體系更新，高產(chǎn)母豬生產(chǎn)能力強，其中成績最好的豬場PSY 為32-33。公司成本層面，根據(jù)公告，公司23 年養(yǎng)殖成本目標為15 元/kg 以內(nèi)，完全成本目標為15.8 元/kg，公司在行業(yè)內(nèi)具備相對成本優(yōu)勢。

積極布局食品深加工業(yè)務，有望發(fā)揮協(xié)同作用。23H1 公司屠宰生豬共計84.24 萬頭，同比+15.94%；毛利率11.37%，同比-6.37pct。公司正積極向下游食品深加工布局，以全產(chǎn)業(yè)鏈打造的“ 神農(nóng)放心肉”為原料，充分發(fā)揮云南的地理和資源優(yōu)勢，生產(chǎn)具有本土特色的安全放心食品。公司首期研發(fā)推出的低溫速凍肉腸、小酥肉、午餐肉、肉醬系列豬肉深加工產(chǎn)品已投放云南市場銷售。隨著云南澄江神農(nóng)食品有限公司年產(chǎn)24000 噸食品深加工項目的投產(chǎn)，未來產(chǎn)能逐步釋放，養(yǎng)殖+屠宰+食品協(xié)同將助力公司可持續(xù)發(fā)展。

投資建議：公司聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈，形成集飼料加工和銷售、生豬養(yǎng)殖和銷售、生豬屠宰、生鮮豬肉食品銷售等業(yè)務為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。受益于后續(xù)豬價預期向好，公司業(yè)績或可改善。我們預計 2023-24 年 EPS 分別為0.19 元、1.07 元，對應PE 為116 倍、21 倍，首次覆蓋，給予“ 推薦”評級。

風險提示：生豬及豬肉價格波動的風險；主要原材料價格波動的風險；動物疫病的風險；自然災害的風險；食品安全的風險；政策風險等。

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